招商证券:贵州茅台 业绩超预期可能别有原因

茅台07 年度业绩大超预期，我们认为可能别有原因：公司实现EPS 为3.05元，大大高出我们2.45 元的盈利预测。我们注意到，公司负债总额由06 年末的34 亿元减少到07 年末的22 亿元，我们推测其减少的部分与预收帐款有关，如果推测正确，公司07 年度业绩中将有5.63 亿元是一次性的，合0.6元EPS：5.63 亿元净利润＝12 亿元差额×（1－10%销售税实际比率－20%主营业务成本）×（1－33%所得税负）。一家之言，仅供参考！

我们将未来两年业绩预测皆调高10%，其中将08 年EPS 预测由3.7 元调高到4.0 元，将09 年EPS 预测由5.4 元调高到6.0 元。08 年预测是在我们原来07 年2.45 元预测（也等于3.05 元－0.6 元）基础上增长63%，其中来自销量增长10%、价格提高20%相应业绩增长40%、所得税并轨带来业绩增长12%；09 年50%增长预测来自于销量增长10%、价格提高20%相应业绩增长40%。

我们始终认为，茅台酒零售价格是股价的领先指标，看零售价格比看具体业绩更能抓住本质。茅台酒零售价格加速上涨，已经突破700 元，我们预计未来一两年时间有望挑战1000 元，公司未来出厂价提价空间非常诱人。之所以我们提出1000 元零售价的预期，是因为进口的轩尼诗XO 与人头马XO 的终端价格都在1000 元上下，在我们看来，白兰地中VSOP 级只是饮用级产品，而XO 级兼具饮用与收藏性，与茅台酒特性相似。我们预测模型中只在09 年预测公司提价100 元，公司如果在08 年下半年、09 年分两次合计提价140～160 元的话，

我们维持 贵州茅台(行情 股吧)“强烈推荐”投资评级，一年目标价250～300 元。考虑公司现有提价空间130 元，如果提满，即30%水平，将带来业绩60%的增长，在我们08 年4 元EPS 之上，“公允EPS”将达到6.4 元，目前“公允市盈率”只有30 倍水平。 (本文来源：招商证券 )