中金公司:贵州茅台07 年业绩增长令人窒息

07年业绩增长令人窒息公司发布07年业绩快报，销售同比增长47.6%，达到72.37亿元；盈利同比增长81.4%，达到28.83亿元，大大超出市场预期。公司07年销售收入超出我们早先预期3.83%，营业利润超出预期16.2%，净利润超出预期22％。我们相信营业利润高于预期主要因为期间费用低于预期所致，而净利润超出预期主要因为营业利润高于预期而所得税实际税率低于预期所致。

由于快报所提供的财务数据十分有限，我们无法完全并且准确更新其07年各项财务预测。估计07年公司茅台酒销量达到8525吨，同比增长15.6％。茅台酒平均出厂价格同比提高28.6％主要是因为年份酒出厂价格大幅提高30％所致，这也使得公司盈利能力最强的年份酒销售贡献率从06年约30％大幅提升至07年近40％。以价格提升为主带来的收入大幅增长使得期间费用率大幅下降，并由此带来盈利更快速度的增长。

08年一季度盈利同比至少翻番我们相信茅台令人几乎窒息的高速增长仍将在今明两年得以持续，尤其是在08年我们预计公司销售收入仍将取得37.2%的大幅增长，其中茅台酒销量增幅缩减至8.5%，出厂价同比仍将保持27.8%的强势上扬，尽管年份酒销量增幅因为资源瓶颈将有所下降并使其销售贡献率小幅上升至43％，但毛利率扩大和期间费用率持续下降，再加上所得税率的下调，公司08年盈利仍有望取得63％的持续大幅增长。

此外，我们估计一季度公司盈利出现同比翻番的可能性很大，这将进一步提振投资者信心，其原因在于茅台07年提价18％发生在4月中旬，而08年提价则发生在1月中旬，因此两者叠加效应使得08年一季度茅台酒销售价格同比增幅将高达41.6％，即使保守估计08年一季度因雪灾轻微影响货物外运而导致期间茅台酒销量同比持平，结合所得税率优惠利好，公司一季度盈利同比至少翻番。

重申“推荐”评级。当前股价下公司08年市盈率不到40倍，而08-10年间公司保持盈利年均增幅40％的难度并不大，这就使得公司当前PEG估值不到1.0倍，从而大大低于A股一线酒类公司1.74倍的PEG均值，显示出极大的估值吸引力与股价上升空间，我们由此重申“推荐”评级。 (本文来源：中金公司 )