华侨城A：价值明显低估

2007年报点评——业绩基本符合预期，价值明显低估，维持买入

业绩基本符合我们预期，但略低于市场预期。2007年公司实现营业收入17.29亿元，净利润为7.50亿元，同比分别增长8.4%、35.6%，EPS为0.57元，业绩基本符合我们预期，但略低于市场预期（我们预测EPS为0.56元、Wind资讯显示市场预测EPS平均值为0.59元，最大值为0.76元，最小值为0.56元）。

毛利和投资收益的大幅增加导致净利润快速增长。2007年公司净利润同比增长达35.6%，增速上升了14.6个百分点（去年同期增速为21.0%）。原因主要在于：营业收入略有增长和营业成本大幅下降，进而导致毛利增长明显、投资收益大幅增加，以及所得税大幅下降。

具体业务分析：1）主题旅游地产业务受结算因素影响，营业收入下降明显，毛利率大幅上升，从而使得该业务成为公司毛利重要的贡献者。预计未来主题旅游地产业务将为公司继续贡献巨额的利润。2）景区业务呈现高速增长，同样也贡献了较大份额的收入和毛利。预计2008年公司景区业务将继续呈现高速增长态势。3）旅游团费业务收入继续快速增长，但毛利贡献有限。未来上述趋势仍将持续。4）华侨城房地产公司、波托菲诺房地产合作项目贡献巨额投资收益。

集团公司资产注入将成为2008年公司最大的看点，并显著提升公司的业绩和价值。1）注入内容：集团公司房地产、酒店等优质资产将注入到上市公司。2）注入方式：公开增发反向收购、且一次性全部注入的可能性相对更大。3）注入时点：我们预计具体的方案可能在2008年3-4月前后出台，而相关主要事宜有望于2008年10月底前后基本完成。4）注入效果：将进一步强化独特的经营模式，显著提升核心竞争力，而且大幅提升上市公司业绩和价值。

估值明显过低，甚至低于房地产业务的RNAV，维持“买入”。由于资产注入的具体方案还具有一定的不确定性，我们暂时维持2008-2009年EPS分别为1.42元、2.16元的盈利预测。我们继续看好公司中长期的投资价值。

目前估值已具有较强的吸引力（甚至低于房地产的RNAV值42.7元），我们维持“买入”的投资评级。未来6-12月合理目标价56.1—79.0元。

(分析师：陈海明) (本文来源：申银万国 )