限售股东已不想卖股 "估值底"凸现！

网易视点：按照国际通行的MSCI方法计算，目前A股市场的2008年PE已经低于22倍；而2月股改限售股日均套现额度为3.13亿元，比1月份减少36%，表明限售股东套现意愿已经大为减弱。“政策底”、“估值底”与“市场底”的大PK中，什么时候才能分出胜负？

十字星昭示“估值底”？

⊙张恩智

周三大盘缩量下跌，并收出一根阴十字星。从技术面看这一走势含有突破的意义，但从估值角度看，按照国际通行的MSCI方法计算，目前A股市场的2008年PE已经低于22倍，且已公布年报的可比公司净利润平均增幅超过200%，虽然大盘面临再融资风险，但目前市场的估值底部或许正在显现。

估值底部渐行渐近

虽然近期市场跌跌不休，但从估值的角度来看，按照国际通行的MSCI的方法计算，目前A股市场的2008年PE已经低于22倍。由于中国A股的成长性显著高于欧、美、日等成熟市场，部分行业的08年PE甚至低于16倍，这无疑是一个相对安全的估值区域，A股的回暖行情也许正在酝酿之中。

数据显示，MSCI A股平均08年PE低于22倍，而2008年中国上市公司盈利预计增长将达30%-40%，从长期来看，如此高的增长率足以支撑30-40倍的平均估值。因此，在美国市场增长乏力，甚至陷入减速预期的背景下，中国A股的“估值+成长”魅力正在显现。从走势看，MSCI的A股市净率持续在趋势线中值附近徘徊，反映趋势中值线对市场整体走势的技术支撑较为明显。而上证指数在4100点上方波动，相对吸引力指数维持在处于低位，显示市场仍处于估值的分歧和观望阶段。但随着越来越多公司公布理想的业绩报告，我们预期A股市场的估值吸引力将逐步得到提高，未来大盘的走势应该可以谨慎乐观。因此，结合估值和基本面判断，我们认为MSCI中国A股PB、PE在企稳并逐步回升的概率偏大,未来市场机会大于风险。

从市场走势的内在本质来看，完全取决于供求关系。从今年的供给来看，我们预期的增长仍然得以延续，全部公司在07 年能够实现40％-50%以上的增长；从需求来看，新基金陆续发行，但显然已经不能与去年的发行规模可比，资金流入显得有些偏弱。其原因一方面是市场处于调整的状态，更重要的原因还是投资者对于股市的收益率预期大大降低，风险意识进一步增强。综合来看，我们认为这种供求的基本关系决定了短期震荡、中期上升的市场格局。而从二季度的角度来看，当上市公司的年报业绩披露完毕，一季报显示出良好的成长性，加上北京奥运的激发，新一轮上涨行情是可以期待的。

对于市场普遍担心的非流通股解禁问题，虽然理论上压力较大，但“解禁”之后抛盘很小，多数公司均出现上涨，因此其实际压力并不大。统计表明，整个2008年限售股解禁市值超过2 万亿，理论上相当于增加了30％以上的股票供给，但实际释放出来的抛盘仅仅相当于理论值的3%左右，对市场的压力不大。特别从3、4、5 三个月的交易月历来看，大小非的解禁流通数量有限，特别是大盘指标股的流通压力减缓，在估值较低的情况下，容易引起市场向上力量增加，中期市场估值底部渐行渐进。

点位越低价值越大

从盘口观察，当前市场已经进入年报公布的密集区域，截至3月5日，已经公布年报的278家上市公司净利润平均增幅超过200%，这是过去10多年来所罕见的。在这种情况下，指数的下跌将进一步拉低整个市场的估值水平，可以说指数点位越低，Ａ股的投资价值越大。

我们对已披露年报上市公司的财务数据样本加权平均发现，截至2008 年3 月5 日，包括今年新上市的公司在内，总共278家上市公司披露了2007 年度报告。我们以2007 年底已上市的公司为样本，已经公布年报的可比上市公司共创造净利润752.42亿元，净利润平均增幅为282.25%。已披露年报公司加权每股收益为0.54元，可比样本同比增长70%，净资产收益率为15.2%，可比样本较去年同期上升了３个百分点。其中，97%的上市公司实现盈利，８８%的上市公司净利润较去年同比实现增长。已披露年报公司主营业务收入合计7161.10 亿元，公充价值变动净收益合计14.28 亿元，占利润总额的比例为1.40%；非金融类公司实现投资收益共计80.80 亿元，占利润总额的比例达到10.30%，公充价值变动净收益共计8.42 亿元，占利润总额的比例达到1.07%。虽然这278家公司仅占两市全部个股的17%左右，但以上统计数据无疑说明，Ａ股的投资价值是有所低估的。

历史经验证明，高增长往往伴随着高分配。在这些公布年报的公司当中，超过150 家公司年报中披露了分配预案，分红公司比超过５０％。在公布分配预案的公司中，78 家公司拟送股，129 家公司拟派现，即派现又送股的公司有57 家。在送股公司中，28 家公司拟采取10 送转10 的分配预案，所处行业集中在房地产开发、汽车及配件等。129 家预采取现金分红的公司的加权派现率为23.54%。目前为止，房地产开发、化工、医药等行业公布分配预案的公司数量较多。所以尽管大盘短期下跌，但这些高分红板块均远远跑赢大盘，相当多的公司实现了正的市场收益，其溢价水平将在大盘回暖后进一步提高。

在高增长、高分配的年报数据支持下，当前板块的资金面相对宽松，年报业绩上升预期市场热点轮动明显，除了先期上涨的消费类板块以外，目前，ＩＴ、化工等板块也出现了补涨行情，这表明市场信心逐渐恢复，大盘短线重新进入寻找补涨板块的良性循环。因此，2008年仍然是相当精彩的一年，在经历一次深幅调整后，中期上升趋势正在孕育之中。

综合以上分析，当前市场无论从估值还是从年报的角度均处于相对底部，但由于大盘已经连续下跌４月之久，扩容令市场闻风色变，需要在回避风险的基础上抓住机会。再融资依然对市场信心构成较大冲击，并被当前市场视为系统性风险，需要给予回避。

基于回避再融资风险的考虑，大盘蓝筹股较少、小市值个股集中的行业板块将会比较安全。从行业趋势的角度，可以关注国家重点发展、对未来国民经济运行影响深远的行业，重点包括信息、民用飞机及卫星应用、生物医药、集成电路、新材料、新能源、现代农业、节能减排等行业。虽然这些行业当前的盈利能力、市值规模在市场中处于弱小地位，但行业的高成长空间仍然为其长期投资提供了良好预期。另外， 2008 年主题投资成为趋势，主要有北京奥运、军工、医改、3G、央企整合、创投增值、世博主题等。在鲜明主题的支持下，具有良好增长预期的公司比较安全。（上海证券报）

限售股减持意愿大降或为底部先兆

2月股改限售股日均套现额度为3.13亿元，比1月份减少36%

近期随着招商银行等多家上市公司的大规模限售股解冻上市，市场对此做出了利空出尽的预期，对限售股解冻套现的担忧也明显减少。那么，2月份限售股解冻后的套现情况究竟如何呢？

2008年1月份，根据上市公司公告计算的股改限售股解冻后套现额度为107亿元，所占当月股改解冻额度的比例为22.67%，涉及上市公司83家，共计72632.83万股，发布公告117次。

2月份公告的套现情况，则显示限售股东的套现意愿明显减弱。根据上市公司公告计算的股改限售股解冻套现额度为50亿元，环比减少53%，所占当月股改解冻额度的比例为3.11%；涉及上市公司46家，环比减少46%；共计26165.48万股，环比减少64%；发布公告54次，环比减少54%。由于春节长假的原因，2月份仅有16个交易日，若按日均套现额度来看，2月份为3.13亿元，比1月份的4.86亿元减少36%。

历史统计数据显示，公告减持套现额度在100亿元以上的月份，市场往往会形成顶部，像2007年5月份、2008年1月份等。而套现额度处于偏低水平，则会出现阶段性底部，如2007年7月份仅为37亿元，以后步入升势。这样看来，3月份整体行情似可乐观看待。（华西都市报）

利空石头已落地 技术反弹将展开

自从A股陷入再融资困境后，资金和筹码供求失衡的压力就成为短期内压制大盘的石头。那么，标志性的事件--平安再融资方案获股东大会表决通过可以视为这一石块暂时落地。这是否也同样意味着在一定程度上利空已经释放完毕了呢？

⊙海通证券 吴一萍

"宏观调控＋平安通过"双重利空释放

平安保险的再融资方案在股东大会无悬念地获得通过实际上是在市场的普遍预期之中的，而且总体来说市场已经提前消化了这一利空。或者我们可以这么认为，在此之前，市场没有继续在中国平安等权重蓝筹股下跌拖累下创出新低，就已经可以看作是空头力量短期内衰减到一定极限的表现。如果将前期的市场表现理解为提前消化周三平安股东大会结果的利空压力的话，那么该结果的正式公布则完成了对最后抱有奢望者的打击。因此，从该意义上来说，平安股东大会的通过是促发大盘反弹的导火索。

另外一个压力的释放来自于宏观调控。雪灾的袭击没有改变从紧货币政策基调，特别在GDP的增长目标设定在8％和再次强调宏观调控之后，市场更加清醒地认识了宏观调控的实实在在。不过，这种压力总体上已经在蓝筹股这轮快速深幅下跌过程中体现得比较充分了，尽管A-H股的差价成为压制大盘蓝筹股重心的主要因素，但是从A股自身比较的相对估值来看，银行、钢铁、石化等大盘股的估值已经具有一定的吸引力了。

以上两个方面的因素加在一起，使得大盘周三的反应已经比较鲜明，对其利空的消化也显现在了盘面上，这种利空效应的释放为短期的大盘构筑了一个抵抗型的下影线底部，大盘技术性的弱反弹有望由此展开。

大盘股搭台小盘股唱戏

尽管从估值的角度无法找到合理的支撑，小盘股却在泡沫横溢的环境中尽情演绎着火热，蓝筹股的疲弱并不影响小盘股和题材股的热络。这种市场表现的背后有其本质的原因：一是负利率格局下资金寻求获利的客观需要和股市结合点在于小盘题材股，市场的供求压力更多地体现在大盘股身上，而投机资金在还没有完全离场的情况下并不关心大盘股的融资压力，在小盘股的泡沫中寻求可能的获利机会就足以支撑这些资金的穿梭游戏；二是部分板块有一定的基本面支撑，如创投、上海本地股、农业、化工、中小板、年报高比例送股等板块，但是这种支撑相对于迅速上扬的股价而言是苍白和脆弱的，而从市场的心态来看，不可能有理性地分析，相反只有泡沫追逐的"羊群放大"，所以，局部的热点和轮番切换是小盘股行情延续的一个理由。但是，泡沫制造游戏是不可能长久下去的，裸泳者最终的还原是必然的。但是在现阶段，只要大盘股成为"稳压器"给予大盘重心一定的支撑，小盘股行情就可能延续和升级。

中线压力仍然存在

笔者之所以强调这种反弹的技术性因素和心理性因素，是为了表述对中线市场供求格局的担忧，短期的利空石头落地并不代表供求失衡问题得到了根本彻底的解决。相反，如果没有实质性的约束政策出台，再融资压力没有得到根本扭转的状况实际上是在延续着的。而且短期的反弹过后市场的压力又会重新回到供求的焦点上来，再融资、IPO、大小非和从紧的货币政策下的资金构成相应的矛盾，将实实在在地对市场构成压力。

除了供求失衡因素不能得到彻底根治之外，香港市场也拖累了大盘蓝筹股的重心。香港市场近日的连续下跌使得A-H股的价差进一步扩大，在客观上造成了蓝筹股估值的外围压力，这对于风雨交加当中的权重蓝筹股来说无疑是不利的。因此，笔者认为，这种技术性反弹的高度有限，而且持续性也并不会太长。不过，从个股的角度来说获利机会却不少。谨慎的投资者可以保持观望，激进的短线投资者则可以控制仓位来参与。（上海证券报）

两大兴奋点营造升机

昨日A股市场出现宽幅震荡的行情，上证指数在早盘一度探至4210.96点，但随后在创投概念股等品种领涨下，大盘出现回升，由下跌3％至收盘下跌不足1％。

利空兑现引发回补

对于昨日A股市场的走势，有观点认为主要是在于有资金认为，利空有望逐步明朗，这主要指的是两个信息 ：

一是深发展的澄清公告中所提及的千万级的案件。

二是中国平安在昨日召开的股东大会中通过再融资议案。由于这两大信息均已尘埃落定，短期内市场不确定性因素有所消除，从而牵引着多头的做多底气有所回升，逢低补仓的欲望有所增加。

与此同时，由于业内人士对调控政策不放松的信息解读，直接导致与调控密切相关的银行股、地产股以及钢铁股早盘大幅回落。

但一方面由于从紧货币政策不松动的预期早已为主流资金所认可，另一方面则由于钢铁股、银行股等早盘下跌品种的估值已趋合理，部分钢铁股的动态市盈率只有20倍不到，因此有部分资金在午市后开始回补，从而推动此类个股股价企稳，也就有了大盘在午市后跌幅收敛的走势特征。

主题投资大行其道

就盘面来看，近期热钱持续活跃，一旦市场企稳，这些热钱便纷纷出击。这主要体现在两类板块：

一是创投概念股。创业板在上半年推出的信息使得热钱全身心地投入到力合股份、大众公用、南天信息等创投概念股中，从而使得此类个股在近期反复逞强，屡冲涨停，成为大盘的一大兴奋点。

二是节能环保板块。该板块的优势主要在于，它们所处的行业是当前市场参与各方密切关注的，也是"两会"的焦点话题，代表着未来的产业发展方向。受此推动，节能环保板块也得到了热钱的关注，催生了菲达环保、合加资源等强势股，而且此类个股的成交量大幅放大，新增资金介入的特征非常明显，如此便不难看出，此类个股的未来走势相对乐观。

如此的市场热点变化，显示出当前A股市场的热点演变特征有点类似于去年"5·30"行情前的特点，大市值股、蓝筹股欲振乏力，但中小市值股，尤其是低价股借助于各种主题投资的题材引力而大放异彩，构成了大盘春的氛围。这其实也折射出当前市场的资金动向越发有利于热钱、游资，此类资金在近期有望成为大盘的引导力量。

个股机会较多

正因为如此，笔者推测，近期A股市场的走势或将形成这么一个格局，即指数震荡无为，个股精彩无限的特征。之所以如此，主要是因为金融股等权重股的走势缺乏进一步上涨的催化剂，所以短线或将震荡，如此就使得大盘指数难有大的作为。但相对应的是，由于近期市场氛围有利于主题投资，尤其是环保股、农业股以及创投股将构成市场的热点，从而使得大盘出现热点精彩纷呈的特征。

故在实际操作中，建议投资者在目前尽量观望大盘权重股，包括基金重仓的二、三线蓝筹股，而将重点放在热钱追捧的主题投资股中。其中那些成交量大幅放大且已进入主升浪的品种，短线爆发力似乎更强一些，比如说钱江生化就在量能堆积下持续涨升，故合加资源、龙净环保、莲花味精等品种可低吸持有。 (东方早报,渤海投资)

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