民生银行公司07年报点评

李伟奇

【内容摘要】：

业绩点评。民生银行07年业绩同比增长67.3%，业绩基本符合我们的预期，公司年报10送转3股，10派现0.5元。业绩增长的主要来源为：

规模增长。规模增长对业绩的贡献率为38.4%。在生息资产中，贷款、投资和同业的同比增长分别为24.0%、17.8%和36.3%。我们预期08年公司的贷款增长为17.5%。

净息差。净息差扩大对业绩增长的贡献率为20.5%。按照我们的季度移动平均计算方法，公司的07年净息差为2.74%，比06年扩大了14个基点，其中存贷差扩大了30个基点（按照公司公布的统计口径，存贷差和扩大了37个基点）、债券收益率和同业资产收益率分别比年初提高了51和62个基点。在我们的盈利模型中，我们预期08年净息差提高9个基点。

拨备。拨备水平下降对业绩的贡献率为19.9%。公司07年的信贷成本为0.4%，比年初下降了7个基点。公司07年不良贷款率为1.22%，覆盖率113.1%，资产质量保持良好水平。我们预计公司08年的不良率为1.18%，信贷成本保持稳定。业绩预测。我们预计公司08-09年的EPS分别为0.692元和0.935元，同比增长分别为58.2%和35.1%。在我们的预测中，我们并未考虑海通股权转让收益。海通股权的转让收益虽然为一次性收益，但是他增强了公司的财务弹性。

战略转型和事业部改革。综合性经营战略以及事业部改革的成功与否是决定民生银行未来能否领先同业的关键因素。对于战略转型，我们一直强调中型银行主要以战略领先获得长期的竞争优势；我们相信，未来的中国银行业一定是建立在“大金融”的框架下，综合经营是未来银行业的发展趋势。在综合经营战略上，我们认为民生银行走到了同业的前列。对于事业部改革，目前除了上海分行和北京分行外，其他分行的事业部改革的雏形基本完成。由于事业部改革涉及到分行的利益再分配以及内部考核激励体系的重新建立，其执行效果有待观察。从内部管理的角度讲，民生在改革力度方面走到了同业的前列，关键要看其执行力度以及执行效果。

投资建议。从推荐历史看，民生银行是我们06年的重点推荐品种，07年我们并未把民生银行作为重点推荐的品种，主要是因为07年是公司战略转型以及内部改革的元年，我们需要观察其改革步骤。我们相信，市场会逐步体会到民生银行改革对公司基本面的变化，在前期的行业报告中（《08年银行股的投资机会在那里》2008年2月26日），我们已经将民生银行作为近期的重点推荐品种。我们维持民生银行的“买入”评级，目标价格为18.69元，相当于27x08PE以及20x09PE。 (本文来源：国金证券 )