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投资评级与估值：不考虑一次性收益，预计公司08、09年的净利润增速分别为50%和30%，目前股价对应08年21倍PE、3.6倍PB，维持增持的投资评级，建议投资者积极配置。
关键假设点：宏观调控适时适度，中国经济实现“软着陆”，未来三年依然保持健康快速发展。民生银行的业务转型和组织流程再造顺利推进。
有别于大众的认识：1）07年公司业绩的增长在板块中排名中游，这与市场一直所认知的“高成长银行”存在差异；2）10月以来持续的大小非减持导致股价始终无法有太好表现。但从08年看，这两个不利因素都将消失或减弱。一方面，即便不考虑非经常性损益，民生银行当年的业绩增长也将在板块中排名前列，另一方面，相比其他银行，公司08年的非流通股解禁量不大，而之前解禁的非流通股的减持压力也已经得到了相当程度的释放。
此外，从基本面看，我们觉得民生银行有以下几个吸引人之处：1）转型期的高投入导致公司费用上升较快，未来随着转型的完成，成本收入比具有较大的下降空间，并将成为推动业绩增长的重要来源；2）国内率先进行的事业部制改革。虽然前期付出了一定的改革成本，能否最终一次性成功也还无法确定，但我们还是肯定公司这种勇于尝试的精神，如果能够顺利发挥效用，不但有利于做大做强公司业务，也有利于释放更多的资源向零售业务转型；3）公司在综合化经营和国际化上的提前布局使其长期拥有更大的发展空间；4）年内1.34亿股海通股权出售所带来的一次性收益将为08年的业绩增添一份亮点，增厚每股EPS约0.23元。
股价表现的催化剂：海通股权的出售、成本收入比下降、事业部制改革开始发挥效用。
核心假设风险：宏观调控超出预期的严厉，中国经济出现“硬着陆”，银行资产质量大量出现恶化。公司的事业部制改革出现问题。
(分析师：励雅敏/姚晨曦)
(本文来源：申银万国 )
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