苏宁电器：持续快速增长

07年公司实现营业收入401.52亿元，净利润14.65亿元，分别增长53.48%和93.42%，实现每股收益1.02元，基本符合我们此前1.01元的预期。

07年公司新增店面175家，快于我们此前150家的预期，而销售增长基本与我们预期相符，主要原因在于公司四季度新增店面较多（共62家），这将促进08年的销售增长。此外，我们注意到公司07年末旗舰店数量达82家，占比达12.97%，而07年中期这一数据仅为44家和10.65%，这也意味着07年下半年公司新增店面中旗舰店比例明显增大（加盟店中旗舰店比例相对较小），再考虑到公司2008计划进一步加快开店速度（计划新增200家店面）和通胀可能带来的家电价格上涨，我们对公司08年的销售增长持乐观态度。

从公司店面市场分布来看，一级及三级市场店面比例有所下降，二级市场店面比例出现上升，从长期来看，二级市场应是未来消费的主要增长点，公司店面分布比例向二级市场倾斜有利于公司长期发展。

公司07年综合毛利率为15.01%，略低于06年同期水平，而主营业务毛利率却有所上升，我们认为应是由于两方面原因所致：一方面公司有意压缩对于供应商非返利性质的收费降低了综合毛利率水平；另一方面，公司对于供应商投款折让的财务处理变化也在一定程度上带来负面效应。但我们注意到公司在报告中表示由于专供比例加大，家电毛利率出现明显上升，表明公司精细化管理能力不断增强，公司报告中也明确提出力争在两年内实现定制、买断、包销产品占比达到20%，我们认为08年开始公司毛利率有望回升。

公司运营能力持续上升，07年公司全公司及重点地区的可比单店销售均有良好增长，这也使得公司能够在租金成本不断上升的环境下总体租赁费用率反而出现下降。此外，公司的经营性现金流及存货情况均优于06年水平。

由于单店收入增长、新增店面占总体店面比例下降、物流平台的不断整合，公司期间费用率下降1.45个百分点，符合我们预期，我们认为这些因素08年仍将继续存在，公司费用率有望进一步下降，但幅度将小于07年。

维持08、09年1.75元、2.49元的业绩预期，维持“买入”评级。

董宏宇 (本文来源：华泰证券 )