浦发银行：零售业务贡献度提高

盈利水平提高，股利分配优于往年。公司2007年净利润为54.99亿元，较上年同期提高63.9%。其中，净利息收入增长36%，营业净收入增长48%，拨备前利润增长43.3%。公司2007年利润分配方案为每10股送3股，同时派发1.6元现金，利润分配方案优于往年。

来自中间业务收入的占比提高。07年公司手续费净收益达到11.29亿元，较上年增长98%，中间业务收入的强劲增长对公司营业净收入的提高贡献了7.9个百分点。手续费净收入占营业净收入的比重为4.36%，较上年提高1.36个百分点。

零售业务对公司业绩的提升贡献度提高。零售业务对公司盈利的贡献主要体现以下几方面：（1）个人贷款占贷款总额比重提高2.96个百分点；（2）储蓄存款月均余额提高14%；（3）中间业务代理收入增长113%，基金代理手续费增长3.4倍。

资产质量稳定，不良贷款及逾期贷款均降低。公司07年末不良贷款额为78.43亿元，较上年降低6亿元；不良贷款率为1.42%，较上年降低0.41个百分点；信用成本为0.68%，较上年降低0.21个百分点；逾期贷款余额为76.51亿元，较上年降低7.2亿元；拨备覆盖率已达191.8%,较上年提高近40个百分点。考虑到公司07年核销的不良贷款7.7亿元，公司07年实际不良贷款额较上年仅增加1.7亿元，整体贷款质量较为稳定。

08年盈利仍将保持高速增长。我们预计公司08年业绩将保持高速增长：（1）公司07年贷款组合期限结构提高，贷款利率的重估效应将主要体现在08年；（2）公司存款期限结构保持相对稳定，资金成本的上升幅度较小；（3）公司拨备覆盖率较高，拨备计提压力较轻；（4）所得税率的降低将进一步放大公司盈利的增长。

公司公开增发议案利于估值水平的提高。公司董事会已向股东大会提出公开发行8亿普通股的议案。分析表明公司本次增发对当期盈利摊薄效应有限；增发当期权益回报率高于权益投资机会成本；增发后净资产的增厚利于公司估值水平的提高。

维持对公司“推荐”的投资评级。公司的盈利仍将保持快速增长，资产质量可控，再融资行为利于公司未来发展，维持“推荐”投资评级。

张曦 (本文来源：银河证券 )