嘉宾简介：
宋晗，1998年毕业于南开大学生物化学及分子生物学系，2004年在吉林大学获得MBA学历，曾在中科院长春应用化学研究所、农业发展银行和上海华理生物医药有限公司工作6年，2006年加入东北证券研究所，担任医药行业分析师工作。网易财经：各位网友大家好，今天我们请到的是东北证券金融与产业研究所医药行业研究员宋晗先生，他将为大家分析一下2007年医药行业已经公布的年报情况。
网易财经：从已公布的年报分析，医药行业的年报有哪些亮点？
嘉宾：目前已经有15家医药类的上市公司公布了年报。现在看业绩是相当靓丽的，这主要的得益于行业的整体性转暖。
网易财经：医药行业目前的盈利状况如何？
嘉宾：整个医药行业销售收入增长了26%，净利润增长了55%。经历了2006年的低谷后，医药行业迅速复苏。上市公司作为行业内的优秀企业，走在了行业复苏的前列。销售增长了，毛利率基本上改变了前几年一直下降很快的状态，和06年持平，有的公司还有所上升，比如恒瑞医药，双鹭药业，他们的毛利率都上升了两个百分点以上，而费用率还在持续下降，所以表现很好。现金流，回款状况比以往也有一定的改善。
网易财经：您觉得业绩在短期内有很大改善的主要原因是什么呢？
嘉宾：就像我刚才说到的，主要还是整个行业的状况比较好，因为06年反商业贿赂和其他一些措施对整个医药行业的影响很大，那时候销售，医院基本上是不愿意订货的，虽然不愿意订货，但对药品的需求还是很旺盛的，所以06年被压制的一些需求在07年集中释放了出来，而07年又有一些新的措施，比如城镇居民医疗保险参保率在07年大幅度提升，相对来说需求释放了一些，这块也有一定的放量，从需求的角度来说，对药品的需求增长得很快，所以上市公司的销售很好，再加上费用率又控制得比较好，所以业绩很好。
网易财经：刚才您也提到了06年的反商业贿赂行动对需求有一定压抑，假如08年再次开展反商业贿赂行动，上市公司的业绩是不是就不能得到持续了呢？
嘉宾：反商业贿赂其实只是取消了一些不合理的需求，而我们国家现在整个医药消费水平还是很低的，民众对医药的需求还是非常非常旺盛的。在原有的销售体系中，需求方只是医生根据他自己的需求来决定是否买药，而通过反商业贿赂，包括医改这一系列的措施，让需求方真正变成消费者，消费者需要什么药，什么药就比较好卖。所以实际的需求还是没有改变，改变的只是结构而已。
网易财经：您认为良好的业绩增长还是可以持续的是吧？
嘉宾：其实，对于医药行业来说，需求相比其他行业来说还是更旺盛一些的，现在随着经济的增长，大家的需求已经从比较普遍的，衣食住行升级到更高一级的，一些健康性的消费肯定都是快速增长的，所以医药行业未来十五到二十年的增长还是比较确定的。
网易财经：包括中国步入老年社会，应该对这个行业都是利好吧？
嘉宾：都是一个很大的支撑。
网易财经：在您看来，今年医药股的业绩是否会超预期呢？
嘉宾：07年肯定是超预期的了。第一，对于07年的反弹，反弹的速度是超过预期，本来大家预计今年的销售增长就是在20%左右，但实际增长是26%，超过预期，所以主营业务这边的业绩就已经超乎大多数人的想象了。而且今年由于整个证券市场的状况比较好，很多医药公司也有一部分在股票市场上投资，而且这部分的获益非常丰厚，我看了一下公布的15家上市公司，整体利润是25亿，而通过证券投资或以前一些法人股或股权投资，现在实现了大概9.6亿利润，在整个25亿利润里占到了40%左右，数额还是比较大的，所以整体来看，业绩肯定是远远超过预期。
网易财经：这块利润可以说是比较不稳定的，但您刚才也提到，您认为医药股业绩的整体增长是可以持续很长时间的？
嘉宾：还是要区分公司的，因为有的公司在今年整体的投资收益利率中占到了50%以上的比重，而这种公司明年的业绩肯定会不如07年了，可能会实现增长，但整体上，如果07年加上投资收益的话，08年的业绩可能相对07年就会有一定的下滑，但相对于主营业务应该还是增长的。而对于那些参与二级市场不太多的企业，08年的增长还是可以期待的。
网易财经：投资者还是应该对上市公司进行一下细分？
嘉宾：对，还是要关注那些优质的上市公司，这些上市公司基本上已经做好了三到五年的规划，而且你要看它的产品线，它的产品线支持发展规划，这样的公司我觉得未来三到五年内25%到30%的年复合增长率应该是可以期待的。
网易财经：您能否给投资者指点迷津，指一些这样的公司呢？
嘉宾：其实这样的公司还是有一些的，比如一些白马股，恒瑞医药，海正药业，国药股份这一类的公司吧，还是有一些的，投资者可以按照我提的思路，要看这个公司的发展规划怎么样，因为年报已经出来了，这些公司的规划在管理层的讨论里都会有这些公司未来怎么办，再关注一下它现有的产品线和即将开发的产品线是否吻合，这样对医药股的选择就会好一些。
网易财经：您认为新医改对整个行业的发展究竟意味着什么？
嘉宾：其实我个人认为主要是规范，规范了整个医药行业以及医药产业之间不正当竞争行为。包括以前所有的行动，反商业贿赂等，其实最主要的功能都是为了规范，因为现在整个医药行业体系相对来说供求关系是扭曲的，并不是对药品的真实需求，而是一种被扭曲了的需求，所以无论是从需求方来说还是从供给方来说，整个角色思路都不是一种正常的模式，所以现在医改最主要的，我觉得在需求上，国家怎么投入是一方面，另一方面就是把整个需求和供给都带到正常的轨道上来，这样医药行业可以按照它正确的思路发展，而不是像以前，在销售上做文章，通过代金销售、招标采购、公关，把自己的药打入医院，不是做这些事情了，而是更集中精力，怎么样提高产品的质量，产品的疗效，通过这些手段来实现产品销售收入的增长，企业的发展。是这样一个思路。
网易财经：您认为除了医改，支撑整个医药行业的利好因素还有哪些呢？
嘉宾：按照规范的思路来看，其他的利好，比如新的药品注册管理办法，新的GMP认证管理办法，包括药监局对整个药品市场都进行重新注册、重新梳理，包括08年即将进行的GMP检查，都是对行业的规范，使行业的集中度提高，使国内的优质医药企业有条件快速发展壮大，最后参加国际竞争，为我们国家人民的健康提供更多更好的产品，同时也是实现自己企业的快速发展。
网易财经：医改是两会期间大家关注的热点话题之一，您认为这几天对于医药行业的股票，投资者应该采取什么样的措施策略呢？
嘉宾：其实是这样，医药股在两会期间肯定是一个热门话题，很有可能会有一波比较好的行情，但对投资者来说可能还是要取决于各自的投资风格，投资风格和你对未来收益的预期、时间段的匹配，我觉得对于投资来说，如果你投资是作为以后退休的养老金，那你完全可以不在乎市场的波动，选择一个比较好的公司之后长期持有，一直持有到你退休要花这笔钱时再把股票卖出，拿着钱去做退休以后的消费。如果你要在两三年内用到投资的这笔钱，那么你可能需要找一个阶段性的比较合适的价位，买入以后持有或做一些波段操作，在你需要钱的时候获得收益。当然如果你对自己的超短线操作比较有信心也可以利用现在的市场波动，找到更适合自己的投资机会，我个人是这么看的。
网易财经：您觉得对比国际市场，A股的医药板块目前的估值水平怎么样？
嘉宾：中国的股票相对于国际市场来说，估值肯定是非常高的，医药板块估值也是非常高了，比如在美国，现在大型的医药企业基本上估值大概在十五到十六倍PE；标普医药指数的市盈率大概在22倍左右；日本股市的PE比较高，大概也就在二十六七倍左右；印度的医药企业比较多，他们的市盈率估值一般也是在二十倍左右；我们国家07年的市盈率，除了微利公司和亏损公司以外，估计市盈率也是在七十倍左右。
当然发展时机也不一样，美国的大型制药企业现在的年平均增长率现在可能只有6%到7%，因为他们很多专利药都到期了，所以以后五年的发展前景相对来说比较暗淡；相反一些仿制药的企业，由于他们的发展方向比较正确，需求比较好的话，他们的估值也比较高，而一些生物类的，代表着医药产业发展方向的公司，也会给很高的估值，三四百的，甚至上千倍的估值也都是有的，主要是看这个公司以后发展的速度能否填平现在的高估值。
网易财经：H股市场目前医药板块的估值大概是怎样的？
嘉宾：H股医药板块的估值大概也就是在十六七倍左右。
网易财经：随着A股和H股的联动越来越强烈，您觉得对这个板块的冲击大吗？
嘉宾：因为A+H股的医药股并不是很多，只有两只，一个是新华制药，一个是广州药业。广州药业A股目前的价格大概是十六块左右，H股的价格大概在六块钱到七块钱之间。新华制药，H股的价格是两块五，A股的价格大概在八九块钱吧，大概是这么一个水平。但我个人认为，H股可能稍微有一点低估，因为医板块在H股肯定是一个非常小的板块，H股比较大的板块主要是地产、金融，而且中资股里的矿业板块，都是市场比较关注的，对医药股，可能他们的关注度不是那么强烈。所以像广州药业，每年都有20%的增长，目前在H股的市盈率只有十五倍，这样条件的股票，相对于那些大盘股来说，感觉还是低估的。
网易财经：您看医药行业的细分行业比较多，您认为最具成长性和投资价值的是哪些行业呢？
嘉宾：其实对于A股的医药板块来说，所有的子行业都是有机会的，现在中国的医药是这么一个情况，所有的需求都是很旺盛的，不像在国外，国外大型的制药企业前景就相对差一点，因为找不到研发的亮点，而对生物制药和疫苗类企业来说，因为他们的研发符合医药产业发展方向的，有很多的好产品，所以他们的成长性非常好。而对国内的企业来说，基本上所有的子行业都具备快速发展的条件，比如说华北制药行业，如果有很好的仿制产品，增长就会很快，而且还存在行业内的整合机会，因为现在中国还有四千多家制药企业，以后数量肯定会减少，而且存在购并等各种市场机会，所以要看的是子行业里好的企业，我觉得还是要选好的企业，而不是子行业。而且从今年的数据里也可以看出，各个子行业的增长速度其实差不太多。
网易财经：您觉得医改会让哪个子行业受益最大呢？
嘉宾：医改现在来看，普遍认为在短期内还是对普药和流通企业受益更直接一点，但其实医改，最主要是行业更规范了，所以行业规范了以后，真正投资于医药行业，而不是投机于医药行业的企业，他们受益肯定是最大的。因为他们以前规范的投资就能在以后产生利润。
网易财经：目前禽流感的威胁依然存在，假如发生突发性的卫生医疗事件，您觉得什么股票能够直接受益？
嘉宾：禽流感是这样，目前在国内针对人禽流感比较有效的产品现在还没有，在国际上比较公认的对人禽流感大规模爆发比较有效的就是罗氏的达菲，达菲现在已经授权国内企业如果有突发事件的话可以在国内生产，目前好象授权了两家，上海医药集团和广州医药集团，但都放在集团公司，没有放在上市公司里，所以直接受益的企业并不是很多，顶多是有一些疫苗类的生产企业，或者是一些生产抗病毒的企业可能会有一点好处，但都不是非常直接。疫苗类生产企业主要就是这几家，比如海王生物，他们都有一些流感疫苗的产品；另外华兰生物也在做这方面的工作，但他们的产品还没有直接上市。抗病毒的产品，东北制药等公司都有一些这方面的产品，但不是说能对上市公司的业绩有非常直接的影响，只能说他们是生产这类产品的企业。
网易财经：从已经公布的年报数据显示，基金明显在增持医药股，您觉得投资者是否应该采取跟随的策略，建仓医药股呢？
嘉宾：我觉得还是看个人的投资风格，我个人觉得目前的医药股估值还是稍微有一点点高，因为可能在去年的10月底还是一个比较好的买点，那时候的估值，PE只有40倍，而这一段涨上来以后，现在也是接近70倍了。研究一下以前整个的走势，医药股在“5.30”最高PE就是在65倍左右，现在已经达到了历史上比较高的估值水平了，如果第一季度业绩出来，业绩增长达不大现在比较乐观的预期，可能会有一定的调整。
网易财经：您认为目前哪些医药类上市公司是值得投资者重点关注的呢？
嘉宾：我觉得还是要关注一些白马股，比如我刚才说的恒瑞医药、海正药业，包括一些中小板块的医药公司，还有一些大型的制药企业，比如白云山这些企业。现在的价格我认为有点高，如果调下来的话，调到一个比较合理的位置，我认为合理的就是在08年40倍PE的水平，我觉得就可以积极地建仓，这是一个风险和收益比较匹配的平衡点数。我个人认为。
网易财经：最后想问一个有关市场趋势的问题，您认为现在是牛市的调整还是牛熊的交接阶段呢？
嘉宾：这个问题其实是仁者见仁、智者见智了，在国外认为15%的跌幅就已经进入熊市了，像美国道琼斯指数，虽然现在说得很凶，但实际也就是从14000点调到了现在的12200点左右，实际调整幅度还不到15%，而A股从高点下来现在已经跌了30%以上了，但中国的股市历来波幅就比国外股市大很多，国外可能觉得15%就是熊市了，而国内可能需要40%甚至50%才能够真正确认。所以我觉得是牛市还是熊市并不是一个关键，还是要看好自己手中持有的股票到底是好公司还是概念性公司，即使你手中的股票07年是60倍市盈率，但如果这支股票08年、07年整整增长50%，那你股票的市盈率就只有30多倍了，所以还是要看你买的什么股票。现在的市场不像06、07年那样买股票就能挣钱，还是要多下一些功夫，找到比较匹配自己投资风格和风险收益需求的股票，投资者还是要多下一点功夫。
网易财经：好的，谢谢您。
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王晓易_NE0011
