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年报业绩超过预期。今日特变电工公布2007年年报，公司实现主营业务收入89.31亿元，实现营业利润59.78亿元，实现利润总额6.97亿元，实现净利润5.38亿元，实现扣除非经常性损益净利润4.10亿元，分别比上年同期增长45.37%、95%、125.44%、134.25%和148.5%，摊薄后每股收益0.63元，尽管我们已经作出了市场上最为乐观的预期，但年报实际结果仍然超出了我们的预期。公司同时在中期已经10转增10的基础上，再次推出分红送股方案每10股送3股，大大超出我们的预期。
变压器收入和毛利继续保持同向增长。年数据显示，公司主营业务收入增长同比增长45.37%，其中变压器业务收入增长仅为34.43%，但毛利率比上年同期提高2.73个百分点，超出我们对公司毛利率水平的判断。我们认为特变电工依靠产品结构不断高端化的调整，使得公司产品的成本转嫁能力大大提高，从而带动了变压器业务毛利的提升，这一势头可望维持。另外公司电线电缆业务及新能源业务的收入均有较大幅度增长，但毛利率水平仍然维持在低位，我们认为这些业务的毛利如果能够回升，将对公司未来的盈利增长产生重要影响。
投资收益不掩主业快速增长。公司年报显示2007年公司投资收益有大幅增长，我们认为公司投资收益中来自新疆众和的投资收益快速增长反映了公司新材料业务的快速增长，未来新疆众和的增长势头仍然可望维持。另外公司扣除非经常性损益后公司主业盈利增长速度高达148%，充分显示了主营业务的快速增长。
增发扩产已成当务之急。公司年报披露目前未完成订单超过100亿元，但公司的变压器产能已经超负荷运转，受去年中期公司增发方案被否的影响，公司旗下沈变、衡变的产能扩张受阻，尽管公司已经调动自有资金进行部分技改投入扩产，但长时间的超负荷运显然非长久之计。因此公司董事会再次提出增发扩产计划，本次拟增发19亿元资金对沈变、衡变和新变进行技改投入，拟新增的产能可望达到7000万千伏安，使得公司4个变压器厂的总产能最终达到1.5亿千伏安，为全球最大的变压器集团。公司本次增发扩产，一方面由于沈变、衡变现有产能吃紧，急需扩大产能，另一方面对新变的扩充产能，主要是考虑未来几年内新疆750千伏超高压输电网的建设，新疆电网的大发展必定给新变厂带来难得的历史机遇。
盈利预测及投资建议。由于公司仍将进行10送3的分红送股，我们暂时调整公司2008-2009年的每股收益0.80和1.35元。考虑到公司未来的快速成长，以及公司未来太阳能光伏产业可能带来的爆发性增长，我们认为应当给予公司一定的市场溢价我们维持公司的目标价40元，并维持“买入”的投资评级。
（电力设备行业分析师詹文辉）
(本文来源：海通证券 )
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