特变电工：业绩超出预期 但不建议买入

营业外收入引起业绩超预期。公司分别取得主营收入和净利润89.3和5.4亿元，同比增长45%和134%，对应每股收益0.63元。公司获得1.2亿营业外收入，其中财政拨款0.36亿，财政贴息0.13亿，收购天池能源股权产生折价收益0.51亿，使得净利润超出我们预期36%。董事会计划07年度向全体股东每10股送2股转赠1股派0.25元。截至去年年底，公司手持订单超过100亿元。

各类产品销售形势喜人。变压器产品中550KV等级占比增加，提升毛利率。电线电缆业务扭转了增长乏力的不利局面。太阳能电池和工程收入获益于新产能的投产。07年完工的塔吉克斯坦220KV输变电线路工程项目促使建造合同工程收入大幅增长。

财务指标得到改善，现金流健康。总资产负债率和净资产负债率分别为66.8%和4.5%，均同比下降。速动比率、应收帐款周转期和存货周转期均较06年明显改善。经营现金流为6.9亿元，超过净利润水平，同比增长35%。

增发的实施有利于企业的长远发展。公司计划增发不超过1.2亿股，募集资金19.5亿元，投向输配电设备领域的六个项目。1）我们看好2015年之前的中国输配电设备行业：电网公司的规划已经明确了2010年之前对输配电设备的强劲需求，即使2010-2015年经济增速放缓，电网建设要超前于经济发展的指导思想仍可保证稳定的投资水平。2）股权融资有利于降低目前接近70%的总资产负债率，从而降低企业的经营风险。3）若发行价低于目前市价20%，增发也只扩大股本8.7%，摊薄效应有限。

维持盈利预测和推荐评级。我们看好中国稳健增长的电网投资以及公司在超高压及以上变压器领域的竞争力，增发有利于公司的长远发展以及行业地位的巩固，长期的投资价值依然明确。不过，股价对应08年市盈率已经高达50倍，短期估值压力显现，建议等待更佳的买入时机。 (本文来源：中金公司 )