招商地产：业务全面增长带来业绩超预期

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07年净利润同比增长83%（调整后），EPS1.62元，业绩超预期

2007年公司实现营业收入41.1亿元，同比增长46.36%；利润总额14.54亿元，同比增长83.91%；净利润11.58亿元，同比增长83.38%（调整后），每股收益为1.616元；全面摊薄净资产收益率14.65%。公司年度利润分配预案为：每10股送3股派1元（含税）转增2股。

公司业绩超出我们和市场的普遍预期，主要是由于高端房地产项目销售情况良好，结算金额和面积均有较大幅度的增长。07年公司商品房销售占营业收入比重为64%，共实现销售收入26.3亿元，增长64%；结算面积25.7万平米，增长36.58%。07年全国范围内房价大涨，显著提高了公司商品房销售毛利率，本年结算的兰溪谷二期、上海依云听香园、苏州依云水岸等主要楼盘的售价较上年有大幅增长。公司全年房地产销售毛利率达到56%，比上年显著提高了16个百分点。

各项业务实现全面增长

除房地产开发销售之外，公司其他业务在07年也取得了全面增长。物业租赁面积增加到54.46万平米，全年累计完成租赁面积557万平米，实现收入3.83亿元，增长25%，年平均出租率达95％；房产中介服务实现收入1.03亿元，增长71%；园区供电供水实现收入7.28亿元，增长4%；物业管理实现收入2.44亿元，下降3%。在业务规模扩大的同时，公司主要财务指标持续向好，07年资产负债率为63.5%，处于业内较好水平；费用率也基本保持稳定，三项费用占收入比为6%，比3Q07继续下降0.17个百分点。

土地储备进入全面开发收获期，未来业绩持续增长有保障

07年公司项目开发资源继续增加，先后在深圳、佛山、番禺、苏州、上海、重庆以及漳州取得14个项目共447.53万平米的土地储备。公司目前在全国12个大中城市拥有土地储备超过800万平米，在建面积达138万平米，有58个项目同时进行。项目以别墅和高档住宅为主，销售毛利率高；随着近年来开工量的加大，已开始进入结算高峰期。08年是公司的销售年，公司将加大销售力度，加快周转速度。除深圳、上海，天津等地项目外，08年苏州，广州，南京，北京，珠海等城市的项目也将相继进入结算。同时，公司还将依托集团力量，继续以多种方式拿地，增强抵御行业风险的能力。因此，我们认为公司未来业绩持续快速增长有保障，预计未来3年净利润将保持60%以上的复合增长。

资本市场再融资和资产注入将为公司发展带来更大空间

公司同时公布了08年增发A股股票的预案，拟公开增发募集资金不超过80亿元（含发行费用）。增发募集资金中将有26亿元用来收购大股东招商局蛇口工业区拥有的花园城数码大厦、花园城五期、科技大厦二期、领航塔、领航园和雍景湾项目等6宗土地的使用权，另外的资金将投向14个房地产开发项目。继07年定向增发之后，公司又出融资和资产注入计划，符合我们的一贯预期，也再次表明了大股东对公司的长期发展充满信心，并全力支持。

我们认为，公司的再融资计划，符合资本市场优质资源向优秀企业和行业龙头集中配置的融资政策，实施后将有助于推升公司的业绩和行业地位，公司发展将获得更大的空间。

维持“推荐”投资评级公司业务结构和开发模式独具优势，并有大股东持续支持，未来仍有集团地产资源整合的预期；房地产行业长期向好趋势不变，调控给龙头企业带来更大空间，我们看好的公司的长期发展前景。未来高毛利项目的大面积结算将继续提升公司业绩，我们维持对公司08、09年EPS分别为2.5元（26xPE）和3.5元（18.6xPE）的预测，维持“推荐”投资评级。

（房地产行业首席分析师：方焱；分析师：陈林） (本文来源：国信证券 )