美的电器：进军白电第一品牌

吴美萍

美的电器07年实现营业收入332亿元，同比增长57％，每股收益0.95元，同比增长123％，扣除非经常性损益后，每股收益0.85元。公司业绩与我们的盈利预测基本接近。

公司家用空调业务实现收入214亿元，占整体收入的65％。我们注意到，在空调行业整体集中度提升和原材料价格不断上涨的背景下，公司空调业务的毛利率有所提升，家用空调的毛利率达到18.96%，提高0.79个百分点公司依然维持了内销第二和外销第一的行业排名，07年国内市场占有率为21.5%，出口占有率为18％。

商用空调实现30亿的收入。根据中华商务网的数据，美的中央空调的市场占有率为9.36%,，同比提高1.9个百分点，是商用空调发展最好的国内品牌。商用空调毛利率略有下滑，但依然在30％以上。

在白电业整体涨价的背景和企业进军毛利相对较高的冰洗业务和商用空调的下，公司毛利率提升主要源于产品结构的变化，特别是07年新增的冰箱和洗衣机业务分别实现收入24亿元和18亿元，毛利率分别达到24.7%和19.88%。

由于新增冰洗业务毛利率较高以及家用空调毛利率提升的影响，公司整体毛利率从上年的17.70％上升到18.62％。

国内外市场都取得了57％的增长，内销和外销的比重为此在62：38左右的水平。表明格式公司国内外业务发展比较均衡。

公司在前三季营业费用率从06年的10%下滑到9.71%的背景下，全年营业费用率从9.767%提升到9.808%。可能是因为公司在实行财政年度代替冷冻年度后，对经销商的返利结算有所延后所致。

公司准备公开增发，增发股数不超过总股本的10％。按照有关规定和发行预案，发行价格应该不低于44.2元。

募投总额达到33.56亿元，项目总投资额达到44.8亿元。除了补充流动资金0.5亿元和IT数据中心、中央研究院各2亿元外，其余均为冰洗和空调项目。投产后，将新增冰箱压缩机产能500万台，环保节能大冰箱450万台，洗衣机产能580万台，家用空调产能950万台，新增中央空调年产值18亿元。

我们对公司构建大白电业务架构和大白电纵深的产业布局的战略有信心。借助资本市场的融资能力、良好的品牌、卓越的管理和清晰的体制优势，公司有望成为白电业第一品牌。不考虑增发稀释因素，我们预测08年公司每股收益1.44元，09年1.86元。08年动态PE32倍，09年动态PE25倍。我们给予增持－A的投资评级。 (本文来源：安信证券 )