中行次贷拨备悬疑：20亿人民币还是34亿美元？

1月21日，香港英文媒体《南华早报》报道称， 中国银行(行情 股吧)业中持有美国次级按揭贷款（下称“次贷”）相关资产最多的中国银行（下称“中行”），可能因为提高次贷拨备，导致去年业绩大幅下降、甚至亏损。

消息一出，中行两地股价狂跌。其H股股价一度跌至每股3.05元，接近当年上市价2.95元；A股也由每股6.53元跌至6.25元。

虽然中行随即于1月22日晚对此发布澄清公告称：在考虑次贷债券投资减值准备和处置损失后，2007 年中行税后利润仍将继续增长。但市场对其拨备水平仍然积虑难消，23日，其H股再度暴跌8.85%，A股情况稍好，当日跳空开5.94元，最低5.64元，收于6.07元。

公开数据显示，截至去年三季末（2007年9月30日），中行持有的次贷资产总余额约为79.47亿美元，其中次级抵押债券（Subprime ABS）74.51亿美元，无抵押债务责任担保债券（CDO）4.96亿美元。中行相应为上述债券分别计提减值准备余额为1.86亿美元和2.87亿美元，拨备率分别为2.50％和57.86％。

但是，自去年四季度以来，由于次贷危机在全球进一步恶化，市场开始担心上述拨备力度已远远不够。事实上，据《财经》1月19日报道，中国 工商银行(行情 股吧)与中国 建设银行(行情 股吧)去年第四季已分别将其次贷拨备比例提高至30%及40%，各自提取了近30亿元的拨备。相比之下，陷足次贷最深的中行会因提高拨备侵蚀多少利润，成为市场关注的悬疑。

乐观的数据是中行将为其上述头寸增加拨备20亿人民币，而悲观的估计是34亿美元，这意味着要增拨200多亿人民币。

这个悬疑，可能只能等到中行公布年报时才能最终揭晓。

两度公告口径有变

2007年美国次贷危机爆发以来，有关中国银行业卷入多深、损失多大的疑问就一直没有停歇。对于外界的质疑，中行发言人曾在去年8月2日宣称，该行的确持有“少量”美国次级按揭相关投资,并已在上半年度作相应拨备,但拨备金额只是“微不足道,不会影响公司利润”。

相形之下，中行1月22日晚间公告的措辞发生了明显的转变。原本的“微不足道，不会影响公司利润”转变为需要“考虑次贷债券的损失”。虽然中行仍乐观地认为，2007 年利润较上年仍将继续保持增长，次贷损失不足以导致亏损，但对于外界十分关心的增长幅度，中行一直未透露。

除了“外交辞令”的“预盈”公告之外，中行随后又发布了签订中银航空租赁协议、与紫金矿业百亿战略合作等利好消息。其中最引人注目的是，1月25日，中行发布消息称，近日国际三大评级机构标准普尔、穆迪、惠誉先后发布公告，维持中行的评级不变，且所有评级的展望均为“稳定”。

如何看待评级机构评级

汇信资本有限公司董事总经理叶翔告诉《中国经济周刊》：“我们发现，在美国次贷危机初期，金融机构、评级机构对损失均比较乐观，一些金融机构自我认定损失保守，因而采取的拨备率比较低，资产计提损失也不大。但伴随着次贷危机加深，原来美好的预期破灭了。”

他建议看待评级机构的评级，投资者应该注意两方面的问题。

其一，三大评级机构此前也给过花旗银行、美林证券、汇丰银行、瑞士银行等金融机构较好的评级，但事实证明，这些世界级的金融机构在次贷危机中损失惨重。

其二，中行在引用三大评级机构公告的同时，对一些分析员的看法进行了“过滤”。比如没有引用穆迪评价的后半部分，即中行次贷投资在经过穆迪内部颇具公信力的压力测试后，穆迪副总裁兼高级分析师苍宇（Laurie Cang）表示：“事实上，我们预期中国银行的全年按市值减值潜在损失会达到近20亿美元，其中3亿美元似乎已经在第三季度作出了拨备。”此外，惠誉认为中行次贷资产损失可能高达30％~50%的观点也被“过滤”掉了。

不过，也有报道指出，不能将中行的情况与美林、花旗相提并论，因为中行并未如后两者般，持有大量高风险的CDO，或染指“结构投资工具公司”(SIV)。而且，截至去年底止，中行已沽清所有CDO，也已减持ABS。所以，中行无须且会计准则亦不允许，为其所持美国次贷资产全数撇帐。

次贷拨备猜猜猜

现在，关于中行次贷拨备及损失的猜测已经是众说纷纭。

《第一财经日报》引述消息称，中行去年第四季计提的减值拨备约人民币20亿元。但法国里昂证券认为，中行次贷拨备率若提高至40%，则意味着需再拨备人民币100亿元。标准普尔则估计，中行将于首三季拨备的基础上，再额外拨备少于34亿美元，这相当于200多亿人民币。

记者了解到，中行持有的ABS、CDO评级及其所占比例在2007年中报中有所体现，但三季度报中却并未涉及相关评级。而据业内人士介绍，伴随这些次贷债券不断到期，它们中的一部分甚至大部分已经无法兑现，因而应该有所调整。

据其介绍，中行去年8月发布“乐观”公告的基础是，中报（截至2007年6月底）中次贷资产获AAA级评级的较多，约占ABS的75%强。但由于次贷危机加剧，原有的评价标准几乎每个月都在发生改变。特别是2007年四季度，包括花旗在内的欧美金融机构纷纷提高拨备或预告损失，但中行却未公开任何实际损失情况。

“由于目前中行次贷债券价值核算比较复杂，一些未到期的债券可能价值已经不大，但银行方面不愿意立刻计入损失。也正是基于这样的考虑，我们并未对次贷债券大幅度提高拨备。” 一位不愿透露姓名的中国银行系统内部人士向《中国经济周刊》表示。

对此，国外评级机构做出了他们的判断。穆迪认为，中行将在次贷危机中损失20亿美元。他们的压力测试评估结果显示，中行的ABS持有量（74.51亿美元）的估计潜在损失平均为25%，而其CDO持有量（4.96亿美元）的估计潜在损失则平均为40%，总计损失逾20亿美元。惠誉则认为，损失可能高达次贷资产余额79.47亿美元的30％~50%，即23.8亿39.7亿美元。

穆迪还认为，假如发生以下情况，中行的次贷相关投资将可能遭受进一步损失：中行获得AAA评级的ABS和CDO投资的比例并不如假设的那么大，或是并非像假设的平均分布为ABS和CDO这两种资产组合；或者美国市场状况在2008年严重恶化。 (本文来源：中国经济周刊 作者：谈佳隆)