冰火两重天
在刚刚结束的2007年，A股被评为全球表现最好的市场，随之而来的不是鲜花与掌声，而是A股快速下滑与截然相反的预测：“2008年中国将是亚洲表现最差的市场”。2007年最后一个交易日 上证指数(行情 股吧)收于5261点，截至1月31日，上证指数下滑了878点而报收于4383点。
<CLK>摩根大通中国证券市场主席李晶在1月30日小型的
逆境中的新投资机会
在金融股方面，李晶认为， 中国银行(行情 股吧)业受次贷风暴的影响相对较小，税务改革将为银行业利润增长带来支持，银行的中间业务从2007年开始有了很大的增长。她建议，现在开始可以有选择性地买入大的银行股，因为存款准备金率对于流通性高、拥有大量客户储蓄的大银行影响有限。货币紧缩的收紧可能对小型银行带来压力。
李晶呼吁放开电价，让电价随着煤炭价格的涨跌而波动。
在消费类领域，李晶认为，国内消费市场前景乐观，消费行业与美国的关联度也非常小。食品行业面对进货成本不断上升和定价政策风险，摩根大通看好拥有较高品牌知名度的垂直综合型企业。
中国海外投资风起云涌
至于630亿美元注资内地银行怎么分配，李晶没有量化，她只是提到，包括光大银行、国开行和农行。汇金已经分别投资于光大银行200亿元人民币和国开行200亿美元。李晶认为，农行注资额度为300亿－400亿美元。
A股与H股的溢价在近期创了新高，李晶认为，原因是A股相对于全球其他市场，受到次级债危机负面波及较小。但这是个短期的现象，长期来看，溢价是一个不正常的现象，A股与H股的溢价差距将不断收窄。
在全球经济放缓的情况下，会更加注重刺激内需，尤其是消费。短期还是看好消费板块、奥运板块。另外，短期来看全球农产品短缺，长期来看通胀是个趋势，所以对农产品板块还是持乐观态度。（华夏时报）
看好内需概念 楼市只会温和调整
“冬天来了，春天还会远吗？”英国诗人雪莱在《西风颂》中这样写道。
今年1月15日，纽约，小雪，最低气温0摄氏度。在华尔街的瑟瑟寒风中，花旗集团的去年四季度财报亮相。这家总资产排名美国第一的银行，去年四季度报出98.3亿美元的亏损，这也是该公司1998年以来遭遇的首个季度亏损。消息发布后，全球股市应声大跌，道琼斯指数当天收盘下跌2.17%。据美国CNBC电视台报道，花旗集团今年计划裁员1.7万~2.4万人。当那些美国金融业的白领们收拾起公文包从风雪肆虐的华尔街走过时，他们也许未必知道，职业生涯的下一个春天会从什么时候开始。
1月17日下午，《第一财经日报》通过电话连线采访了摩根大通中国研究部主管龚方雄。在他看来，美国经济很可能将进入衰退，但如果美联储降息决心很大，美国有望在较短的时间内从经济衰退中走出来，而美元也将见底反弹。
在记者与龚方雄对话后的1月22日和1月30日，美联储先后降息75和50个基点。
1、降息无法避免美国衰退
《第一财经日报》：一直以来消费是驱动美国经济增长的强大引擎，但目前美国的房地产市场尚未见底，次贷危机还远未结束，美国股市的行情也不太好，加上失业率近来上升到一个比较高的水平，你觉得这些对美国的消费者信心会产生多大的影响？你如何看待接下来美国宏观经济的走势？美国经济今年会步入衰退吗？
龚方雄：美国经济今年进入衰退的可能性非常大。消费者信心当然会受到刚才你讲的这些因素的影响，美国消费者现在不光是心理上受到影响，在行动上也同样受到影响。去年四季度包括去年12月的零售数据比预期要差很多。美联储接下来要降息50个基点或者75个基点可能都太晚了，无法避免美国经济进入实质性的衰退。
《第一财经日报》：花旗集团近日公布了去年四季度财报，亏损将近100亿美元，并引发了全球股市的大跌。在当前的经济背景下，你如何看待今年美国股市的走势？
龚方雄：美国股市今年会非常波动，整体上应该会震荡继续探底。美联储如果接下来减息50个基点或者75个基点，会对美国股市造成一个短期的反弹效应，但这个反弹效应只是一个技术性的反弹，对整体的市场气氛会有一个改善，能不能让美国股市短期见底是另外一回事。因为如果美国经济在今年上半年进入衰退，今天减息或者这个月减息，效果要到下半年才能体现出来。因此短期内经济放缓已成定局，衰退的可能性在增加，市场将调低对美国公司的盈利预期，这是造成美国股市继续震荡的一个根源。
《第一财经日报》：美元在过去相当长的一段时间里都很疲弱，自2002年以来，美元指数除2005年略有反弹之外，几乎是单边下行的走势。你认为美元离底部还有多远？
龚方雄：如果美联储降息决心很大，使美国的经济衰退只是短期的衰退或者是浅度的放缓，美元有望在目前的基础上继续走强，可能离底部不远。因为现在欧洲和日本的经济形势刚刚开始恶化，美国经济调整的幅度比欧洲和日本要深一些，在这样的情况下，美联储降息对美元的压力不是很大。欧洲和日本经济继续恶化的程度应该比美国要大一些。底部应该是在1美元对1.5~1.55欧元左右吧。美元现在下跌的空间应该不大。
《第一财经日报》：美国目前面临的另一个情况是，通胀压力在逐步加大，你认为这会不会制约美联储的降息行动？
龚方雄：美国目前通胀还不算很严重，整体也就4%左右，离滞胀的程度还很远。上世纪70年代初和80年代初滞胀的时候，通胀率达到15%左右。所以在目前通胀相对温和的情况下，要刺激经济增长，有必要保持一定的实际负利率。目前的通胀情况不会影响美联储的减息决定。而且经济放缓也会把通胀率拉下来，通货膨胀率是一个滞后的指标，而不是领先的指标。
《第一财经日报》：一旦美元触底反弹，资金可能将重新流回美国，这将对全球金融市场产生怎样的影响？
龚方雄：美元反弹对全球经济整体上会产生正面的影响。因为美元反弹预示着美国经济将会改善，这对全球经济和金融市场都是个正面的消息。美元疲软实际上给与美元相关的经济体带来了很多通胀的压力，从这个角度来看，美元反弹是有利于全球金融市场的。
2、金价千美元石油七八十
《第一财经日报》：黄金是去年十分耀眼的一个商品投资品种，过去一年当中金价上涨了30%。不久前中国也上市了黄金期货。你如何看待今年黄金的走势？
龚方雄：今年黄金的走势要看两个趋势，一个是美元的走势，美元现在继续下跌的空间已经不大，从这个方面对黄金的支撑作用有限；另外一个是资产表现，现在全球“股灾”，股市过去一段时间比其他资产表现都要好，但现在全球股市进入调整，同时利率也很低，全球各个央行可能都会减息，因此债券的回报率也很差，从资产选择的角度，其他资产的风险上升，大家可能就会去购买黄金，用于避险。
另外，从中印崛起的角度，黄金对中印来说既是消费品，也是保值品，中国人和印度人都很喜欢黄金。从需求角度，黄金仍然会继续向上，但股市的反弹和美元的波动会给黄金的震荡向上带来波动。今年底黄金大概会到1000美元/盎司左右。
《第一财经日报》：过去的一段时间见证了油价的迅猛上涨，纽约原油期价一度突破100美元/桶。你认为高油价还将维持下去吗？世界经济对于油价的承受极限是多少？
龚方雄：油价至少短期应该见顶了。上次100美元/桶的突破是个虚高，前期的高点是98美元/桶，突破98美元/桶以后在100美元/桶上面没有呆住，很快又下来了。油价的走势主要看美国和西方经济，美国的原油需求占据了全球四分之一的份额。最近我们获得的信息是，美国AT&T公司宣布产生了很多的呆坏账，很多美国的老百姓连电话费都付不起了，美国经济坏到这种程度，可以想见，他们在开车上也会尽量节省，高耗油量的SUV之类可能就不开了，使用经济型轿车。发达经济开始放缓，对原油的需求会逐渐减弱，我们认为，短期内原油会继续向每桶七八十美元调整。长期来看，中国和印度等发展中国家经济的崛起，中国现在已经是全球第二大汽车消费市场，对原油的需求还会继续上升，所以这是一个震荡向上过程中的调整，但这个调整会很剧烈。我们国家应该利用这个调整机会，加快推进成品油价格改革，因为在油价调整的时候，你不用加价，就可以让价格改革并轨。长期我们要做好战略储备石油的工作。
原油只要每年震荡向上，波动不是很大，全球经济还是可以接受的。过去7年，油价从15美元/桶涨到90美元/桶，在这期间，世界经济还是保持了平稳发展。只是美国经济出现了次贷危机，并且次贷危机演变成了一个更加广泛的信用危机后，全球经济才面临一些问题，也不是因为石油引起的，它是由信贷引起的。
3、中国调控要有灵活性
《第一财经日报》：去年中国经济仍然保持着两位数的强劲增长。但次贷危机爆发之后，全球主要发达经济体的经济增长面临很大的不确定因素，在外部环境趋于恶化的情况下，你如何看待今年中国的宏观经济情况？奥运之后中国经济增长可能减速吗？
龚方雄：中国经济增长速度今年放缓是肯定的，问题是放缓多少，“软着陆”还是“硬着陆”。这里的关键是宏观经济政策要把握好。在全球经济和外部需求大幅放缓的情况下，如果继续推行紧缩政策，就可能会紧缩过度，造成“硬着陆”。现在全球经济和金融市场的变化非常快。如果我们还是封闭的经济体系，什么都是自己说了算，那个问题不大。
我们认为，政策上要保持灵活性。如果中国经济放缓太多，货币政策就应该适度放松，甚至实施刺激性的财政政策，而不是中性的财政政策。如果中国经济受全球经济的影响很小，或者全球经济的放缓不如想象中差，那么可以继续实行从紧的经济政策。今年宏观经济最大的变局就在经济政策灵活性的把握上。
《第一财经日报》：过去一年中国经济的一个重要趋势是CPI（居民消费价格）的快速攀升。你如何看待今年中国的通货膨胀形势？
龚方雄：中国通货膨胀按年来讲应该是逐步走弱的，因为去年的基数比较高。所以我认为对于中国的通货膨胀形势不必过于悲观，今年的整体通胀率应该会保持在5%以内，未来几个月甚至会降到4%以下。在这样的情况下，就应该适度把握机会，推出一些价格改革措施，比如成品油价格改革。因为行政性的价格干预，实际上会给经济带来一些结构上的扭曲，行政性的价格干预措施只能是暂时的，关键是要把握好时机，出台一些必要的价格改革措施。
《第一财经日报》：2006年以来中国股市狂飙突进式的上涨，与流动性过剩格局下的资金推动不无关系。然而美国次贷危机似乎提醒我们，市场的流动性状况可以在一夜之间突然逆转。你如何看待接下来中国金融市场的资金流动性状况？你认为目前A股市场的高市盈率是否可以长期维持？
龚方雄：中国的流动性过剩是结构性因素而不是周期性因素，中国的流动性过剩是由贸易盈余过多和过度储蓄造成的。美国的流动性过剩是由于利率过低和过度借贷造成的，一旦信用环境发生变化，息差突然变化，借贷市场就可能突然逆转，流动性会消失得很快。中国的流动性是一个结构性的问题，经常项目顺差只会逐渐减小，而不会一夜之间突然变化。过度储蓄也是逐渐积累造成的，是一个结构性的问题，随着社会保障体系的逐步建立和完善，才会逐步扭转。所以从中国的情况来讲，流动性过剩的形势应该会长期存在，A股市场高估值的情况也会维持较长的时间，尤其是如果经济增长和公司盈利继续维持强势，这个估值水平也不一定下得来。
4、看好内需概念的A股
《第一财经日报》：你一直很看好银行股。但今年监管部门将加强对商业银行贷款规模的控制，这可能会对银行的盈利能力造成影响。你如何看待接下来银行股的投资价值？A股市场今年你看好哪些行业和板块？
龚方雄：主要还是以内需为主，注重基建类股票，适当的时候重新介入银行股和地产股。地产板块的调整可能还要持续一段时间。在全球经济放缓的情况下，会更加注重刺激内需，尤其是消费。银行股到了二三季度可能会有反弹，原因是到时候通胀压力会下降很多，宏观调控的担心会下降很多。短期还是看好消费板块、奥运板块。另外，短期来看全球农产品短缺，长期来看通胀是个趋势，所以对农产品板块还是持乐观态度。
《第一财经日报》：你觉得今年人民币升值的幅度会有多大？人民币升值会给哪些投资品种带来机会？
龚方雄：我们认为今年人民币升值幅度至少有10%。2006年是3%，去年到了6.7%，今年过去的几个星期按年升值率计算已经超过10%。
中国现在通胀压力加剧，并且较难通过加息来解决。因为农产品的通胀、石油的通胀都是输入型通胀，不可能通过调控需求来控制，只能从供给方面来解决。由于中国仍然要进口石油、进口农产品，这时候人民币升值就是一个最好的货币政策工具。尤其是在美国减息的情况下，中国加息就很难，因为人民币已经成为所谓套息盘的对象。美元的利率很低，人民币的利息很高，没有钱的人就会借美元、买人民币。这样如果再加息的话，人民币升值的压力会更大，也会给中国带来更多的流动性。在全球农产品和石油等商品通胀的情况下，最好的办法就是加快人民币升值的步伐。
人民币升值对内需和消费都是有好处的，对人民币资产类也有好处，如银行和地产。但地产现在是宏观调控的对象，短期内这个板块要小心，需要寻找合适的介入时机。人民币升值，航空、电信和消费应该都会是受惠的对象。
《第一财经日报》：去年8月以后恒生指数在相关利好因素的刺激下出现一波快速上涨，在短短两个多月的时间里上涨了50%，目前进入震荡整理阶段。你如何看待当前A股和H股之间的套利机会？
龚方雄：我们觉得，恒生指数出现比较大规模的调整，是给境内资金创造机会的时候，这时候应该考虑加快开放步伐。对冲基金看到“港股直通车”遥遥无期，放心地在做空恒生指数，造成H股和A股的价差不断扩大，同股不同价的现象更加严重。在H股和A股的价差日益扩大的情况下，推股指期货实际上风险很大。所以这种价差过大的情况实际上是A股市场不稳定的一个隐患。所以，我们认为，在H股和A股价差扩大以及对冲基金大胆做空的情况下，应该释放“港股直通车”，这个时机比较合适。
5、中国楼市只会温和调整
《第一财经日报》：上世纪80年代末日本楼市泡沫产生于相对宽松的货币环境，并且以土地稀缺为理由。但随后发生的事实是，泡沫破灭后日本局部地区的房价下跌了90%。你觉得在当前货币政策逐步趋紧的情况下，中国楼市有可能发生调整吗？如果会调整的话，幅度将有多大？这种调整将以何种方式完成？
龚方雄：中国房地产市场只会温和调整，还没有到日本上世纪80年代末那种情况。当时日本的工业化过程已经完成，城市化过程也已经完成，而我们的城市化率只有12%，工业化过程也远远没有结束。
所以整体来讲，我们的可耕地仍然是稀缺资源，人口众多，引导消费是一个重要的调控方式。中国不可能像美国，人人都住别墅，人人都住大房子，在中国，小房型可能会成为普遍的消费理念。整体来讲，中国房地产市场应该处于健康发展的一个长期阶段，调整也只是技术性的调整。
《第一财经日报》：从市场的原理来看，任何稀缺的要素都存在一个合理的价格。正常情况下，房价应该相当于家庭年收入的6~8倍，但中国城市的房价收入比率差不多为15~16倍。对这一点你怎么看？
龚方雄：中国的可支配收入每年大概增长15%，工资增长也有7%~8%，整体的利率环境也比较低，在这样的情况下，房价平均每年上涨5%~10%都应该是正常的。当然，有些地方可能某一段时间突然上涨很快，那么就需要一段时间来消化。 （第一财经日报）
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本文来源：网易财经综合
作者：王健
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