电力行业：雪灾使得电力运行薄弱之处充分暴露

08年1月份开始的这次雪灾，使得“市场煤、计划电”以及运输瓶颈矛盾集中暴露出来，我们认为在目前电力行业盈利面临这些负面因素巨大压力的背景下，雪灾这种特殊事件的发生，将加快行业见底回升的步伐。

申银万国评论：

1、主流发电企业发电量影响不大。电力企业煤炭库存从07年四季度开始就明显低于以往，到08年一月份，受燃煤供应和雪灾的影响，电力企业煤炭库存普遍在一周以内，华能反映目前直达煤库存只有3-4天，下水煤库存只有7-8天，不到平时一半。但由于目前政策更倾向于大型低煤耗发电企业，在煤炭供应量和运输保障上对大型发电企业优先照顾，企业也认为在燃煤供应方面将逐渐好转。服务华东区域为主的华能国际和国电电力基本没有出现停机现象，对发电量影响不大。而服务华中区域为主的长江电力，由于是水力发电，并没因为燃煤紧缺而受影响，只是目前处于枯水期，三峡机组和葛洲坝机组总共出力在480万千瓦，发电量略受些影响。值得关注的是目前四川、重庆地区大面积的积雪，融化后对长江来水将会是有利因素。而国投电力从07年下半年开始，服务云南的曲靖电厂就开始面临缺煤的困扰，该电厂基本是一半产能在发电，对发电量的影响比较大。

2、燃煤供需紧张格局、电价传导机制以及运输瓶颈问题将逐渐得到解决。值得注意的是，此次雪灾使得国内电力运行的薄弱之处得到充分暴露。持续的煤炭供需紧张格局，运输瓶颈的制约以及电网建设的相对滞后，是近几年困扰我国电力行业的主要矛盾。由于火电装机逐步转变到以低煤耗大型火电机组为主，以及水电建设速度的加快，动力煤消费增速也将逐渐放缓。在物价压力有所下降后，国家对煤炭——电力——电网价格传导机制的进一步理顺也将加快。同时随着铁路投资的加速，运输瓶颈也将得以缓解，对降低燃煤成本的压力是比较明显的。

4、08年二季度开始，电力行业投资机会逐渐显现。目前电力企业依然要消化燃煤价格的上涨和利用小时下降的压力，我们依然维持07年报和08一季报存量资产面临巨大压力，二季度开始投资机会逐渐显现的判断。建议买入具备成本优势，成长前景明晰，资产富裕特征逐步体现的长江电力。增持资产注入最明确，水电比重开始不断提升，自身投产煤矿逐步达产的国电电力。二季度开始逐步增持华能国际、华电国际、粤电力。

银河证券评论

电网受损和电煤供应紧张是导致全国17个省份出现供电紧张的显性原因。电网受损主要是受冻灾影响，局部地区出现电塔倒塌、供电中断的状况。目前各地区的电网部门正在全力抢修受损电力设施，尽快恢复电力供应。我们认为，在电网员工的努力和全社会的支持下，电网供电能力将陆续恢复。

相比于电网受损，电煤短缺造成的电力供应紧张的影响更加严重，而且电煤紧缺的成因也更加复杂。我们简要的对整个事件的浅层因果关系进行梳理。首先，入冬以来，山西等地发生了煤矿生产安全事故。当地政府采取所断然措施，对中、小煤矿进行停产整顿，直接导致煤炭减产。其次，部分煤炭企业因春节临近，提前放假，也造成了产量下降。而与此同时，全国（尤其是华中、华南地区）遭受强雨雪低温气候袭击，气温降低，冬季用电负荷持续快速增长，火电出力增加，耗煤量大增。需求的增长、供给的减少在短时间内、区域间迅速打破了电煤供需的平衡，电厂存煤下降，停机增多。虽然煤炭企业目前已陆续恢复了生产能力，但是受气候因素影响，电煤运输受到一定制约，电煤紧缺状况尚未缓解。

我们认为，在目前状况下，优先确保各区域内主力电厂的电煤供应是最优的选择。而随着气候好转、煤炭产量提高、运输能力增加和限制高耗能行业用电等措施发挥作用，电煤供应紧张状况预计在春节后会逐步得到缓解。

我们认为，气候因素、安全整顿、提前放假等因素是电煤供应紧缺的显性原因。更进一步分析，我们看到，电力供应短缺并不仅仅是“煤炭-电力-运输”几个行业之间发生的问题，而是整个经济结构不合理导致的能源供给瓶颈问题。在整个产业链中，电力是将一次能源煤炭转化为二次能源，用户是各经济主体。在正常状态下，能源价格会起到资源配置信号的作用，从而有效的进行资源分配，抑制高耗能行业的过快发展，优化经济结构。而我国目前是一种割裂的状态，上游资源价值无法有效传导，资源配置不合理。从“煤炭-电力”行业看，由于电价受到严格控制，因此，电煤的资源价值只是在“煤炭和电力”间的“市场”中循环，其价格无法起到资源配置的信号作用。由于电力行业承担着公共事业的责任，因此在这个所谓的“煤炭-电力”市场中处于劣势地位，是价格的接受者。我们认为这种状态是不合理，在资源品价格改革的大背景下，资源价值将会向下游传导。但是，资源品价格改革短期内因通胀等因素制约无法实现。

投资建议

根据我们调研了解的信息，截至1月29日，我们重点关注的电力行业上市公司所属电厂尚未出现因电煤短缺而发生停机的现象。但是，电煤紧缺造成了电煤价格大幅上涨，动力煤平均价格较07年12月末上涨了15%以上。而且，部分煤炭企业不能全部履行与电厂签订的煤炭供应合同，进一步加剧了电厂经营成本的上升。

虽然，我们判断煤炭价格在传统的冬季用煤高峰期后会出现回落，也坚持认为上网电价在08年中期会做出调整。但是，我们认为此次电煤供应再次显示出目前上游煤炭企业处于强势地位，而在资源品价值无法有序传导的情景下，中间的能源加工类企业处于劣势地位。

从具体业绩情况看，2008年一季度，因自然灾害等因素影响，电煤价格、运费价格上涨超预期，而电价未作调整，因此电力行业毛利率将下降。我们调低对重点公司08年的盈利预测，并下调行业评级至“中性”。同时，我们将密切关注政府可能实施的对“煤-电”产业的调整。具体分析请见随后推出的电力行业月度分析报告。 (本文来源：网易财经综合 )