东北证券：经纪业务增长引擎 承销及创新有待突破

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事项：2008年1月19日公司就非公开发行融资事宜发布《 东北证券(行情 股吧)股份有限公司关于向特定对象非公开发行A股募集资金的可行性研究报告》。

主要观点：

1．经纪业务增长迅速地域布局有待合理化经纪业务成为增长引擎。2007年全年股票基金权证日均成交额高达2251亿元，日均换手率达到3.5%，受益于证券市场成交量的放大，公司经纪业务出现爆发式增长。2007年三季报显示公司代理买卖证券业务净收入为13.72亿，我们预计全年公司代理买卖证券手续费收入将达到17.20亿元，较06年增长360%以上（同期整个市场的股基权证成交量增长389.73%），基本与行业增长保持一致。

地域分布有待拓展。目前公司在东北地区的营业部数量为25家（其中吉林省23家），超过总数的一半；在经济发达的长三角、珠三角地区营业部数量为11家，约占总数的四分之一。

公司经纪业务地域性特征明显，业务经营的状况受东北地区经济发展影响较大。2007年吉林省交易量在全国34个省市中排名22，份额仅为1.17%，导致当年公司在营业部家数行业排名16位的情况下部均交易量排名77位，出现了牛市中公司经纪业务市场份额不升反降的情况，按交易量来算公司目前经纪业务的市场占有率仅为0.76%。随着证券行业转入常规监管及此次融资的完成，公司新设营业部成为可能。届时沿海经济发达地区将成为公司布局新营业部的重点地区，公司将择机收购证券类相关资产，提高网点覆盖率，从而进一步优化营业部布局结构，提高经纪业务质量。

2．自营业务受益于市场行情规模增长有限自营业务一直是公司主要的利润来源。2007年 上证指数(行情 股吧)涨幅达到104.92%，三季报显示公司交易性金融资产规模为7.05亿元，仅前三季度自营业务就为公司贡献了4.76亿的收入（含公允价值变动损益）。考虑到四季度市场以震荡为主指数涨幅有限，我们保守的估计全年自营收益维持在4.9亿元左右。

由于自营业务开展仅受资本金规模的限制，与券商其他业务相比不需要开发客户，不需要大量人员和硬件的积累，所以在市场向好的情况下能够在短期内给公司带来惊人的业绩。但是长期来看该项业务对行情的依赖度较大，公司管理层已经认识到了这一点，此次增发后自营业务规模提高程度有限。

3．承销业务是短板有待进一步强化承销业务一直是公司的业务短板。目前市场上的大型承销项目资源不断向规模较大的优质券商集中。公司全年仅完成两家中小板ETF(行情净值)企业梅花伞(行情 股吧)、万力达的主承销工作，此外公司还担任了 吉恩镍业(行情 股吧)和 苏宁环球(行情 股吧)定向增发的主承销商。我们预计公司全年实现承销收入2229.35万元，较同等规模的其他券商，具有较大的差距。

在Ａ股市场恢复融资功能、资本化程度不断提高的背景下，我们预计08年股票市值占GDP的比重较07年比将有7%的增长。公司公告中称此次融资的重要目的之一便是增加证券承销准备金，增强投资银行承销业务实力。考虑到上市及增发融资完成后，公司在品牌效应和吸引承销保荐人才方面的优势，我们预计未来三年公司承销业务的复合增长率在10%以上。

4．创新业务是公司未来发展方向短期内较难跻身行业前列股权投资收益丰厚。公司进行了多项股权投资，投资大多集中在金融领域，受益于资本市场的高速发展，公司参股的基金公司盈利出现大幅度增长，从2007年三季报公布的数据显示公司当期股权投资收益达到5906.48万元。目前公司已经控股渤海期货，但尚未获得IB业务牌照。

创新业务零的起步。公司目前仍然是规范类券商，净资本较低和营运资金不足致使公司很多创新业务无法开展。权证创设业务使资本充足的公司在2007年中取得了丰厚的收益，集合委托理财业务、直接股权投资业务和代办股份转让主办券商业务都将成为证券公司新的利润增长点。受净资本的限制，东北证券目前尚未取得上述业务资格，严重地制约了公司业务的发展。此次增资完成后公司各项创新业务资格将会获批，届时公司的收入结构将趋于合理，有利于公司持续快速发展，但考虑到公司目前的创新业务发展程度，短期内创新业务很难跻身行业前列。 (本文来源：平安证券 )