东北证券:公告非公开增发预案简评

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事件：

东北证券(行情 股吧)发布公告称：

（1）董事会通过非公开增发议案，向不超过10名机构投资者非公开增发1.5~3亿股、发行价格不低于46.49元、募集资金不超过150亿元。

（2）募集资金全部用于增加公司资本金、扩充公司业务、扩大公司规模、逐步开展创新业务。

（3）股东大会的股权登记日为2008年1月25日，股东大会的召开时间为2008年2月4日。

评论：

对本次非公开增发预案的看法：

短期影响：

一旦本次非增发预案获得股东大会、中国证监会通过并顺利实施将使东北证券的净资产大幅度提升，公司的资本实力将有望达到国内证券公司前列。

非公开增发将使公司的资本金快速增加，导致短期内对自营业务的依赖程度大幅度提高。

非公开增发对非自营业务短期内的影响有限，将导致非自营业务的每股收益出现一定的摊薄。

最近股票市场出现了一定程度的调整，由于证券公司的盈利模式和股价表现与股票市场高度相关，公司的估值水平有可能会受到一定的负面影响。

长期影响：

公司资本金的扩大将使公司拥有充足的长期资金实施收购兼并，由于目前公司的网点主要分布于吉林省内，收购兼并将有助于公司优化现有营业网点和提高经纪业务竞争力。不过由于股票市场06年以来的持续发展以及证券公司综合治理工作的结束，目前兼并收购的成本已经大幅度提高。

由于公司是规范类证券公司，目前还无法开展集合资产管理业务、权证创设业务、直接投资业务等仅限于创新类证券公司的创新业务，但是资本金的扩大使得公司一旦获得相关业务资格将可以迅速开展业务。

未来证券行业的创新业务将主要集中于资本密集型业务，资本金的扩大将为公司长期发展提供有力的支持。

目前东北证券的主要股东都是吉林省国资委控股企业，前4大股东的合计持股比例高达70%。非公开增发将使大股东的持股比例有所降低，但是无法改变吉林省国资委间接控股的地位。

对公司财务指标的影响：

目前我们对东北证券2008年每股收益、每股净资产和净资产收益率的预测分别为3.01元、5.97元和50.47%。在不考虑非公开增发带来的收入的情况下，公司的每股净资产将大幅提升，但是每股收益将被一定程度的摊薄，净资产收益率也将出现明显下降。为此，我们做了针对性的敏感性分析(表2~7)：

按照发行价格47~50元、发行股数1.5~3亿来估算，非公开增发对2008年每股净资产的增厚比例为141%～251%，对应的每股市净率下降为2.59～3.78倍；对每股收益的摊薄比例为21%～34%，对应的市盈率上升为22.71～27.37倍；净资产收益率将下降到9.48%～16.65%的水平。 (本文来源：中金公司 )