营口港公布2007年年度报告

考虑到公司定向增发后的摊薄效应，在后续资产注入前我们维持公司的持有评级

营口港今日公布2007年年度报告，全年实现营业收入1,081.62百万，增长20.56%；实现营业利润245.57百万，增长18.55%；实现净利润184.62百万，增长14.18%；摊薄每股收益为0.529

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营口港今日公布2007年年度报告，全年实现营业收入1,081.62百万，增长20.56%；实现营业利润245.57百万，增长18.55%；实现净利润184.62百万，增长14.18%；摊薄每股收益为0.529元，比我们预测的0.548元低3.6%。

吞吐量增长低于预期。2007年全年公司共完成货物计费量4,638.8万吨，同比增长6.59%，增速低于2006年的10.9%。金属矿石仍是公司第一大货种，与去年同期相比增长16%；煤炭、粮食止跌反弹，吞吐量有所增加；而受国家出口退税政策影响，钢材出口吞吐量不增反降。我们预计随着鞍钢项目的投产，铁矿石吞吐量仍将保持快速增长。

成本增幅大于收入增幅，毛利率明显下降。2007年公司收入增长20.56%，而成本却增长28.11%；销售毛利率从2006年的37%下降到33％。导致成本大幅增长主要是因为2007年租赁的铁矿石泊位租金在报告期内增加了3800万元；同时燃料和维修费用的增长也是重要因素。我们预计08年公司的毛利率水平应会保持稳定。

集装箱业务成为公司利润增长的重要来源。公司参股50%的营口集装箱码头有限公司2007年集装箱吞吐量再创历史新高，实现集装箱吞吐量137万TEU，增幅高达35.7%，净利润也随之大幅增长，实现净利润5643万元，同比增长36%.。这直接导致公司投资收益与去年相比增加9.1百万，增幅为34%。同样受益于营口集装箱码头有限公司集装箱吞吐量的增长，公司的租赁收入也增加了10百万，其他业务收入同比增长41%。

持续资产注入将成为公司未来最重要看点。我们上周对公司进行了拜访，根据公司介绍，向集团定向增发收购鲅鱼圈所有经营码头资产的方案材料目前已经上报证监会，预计顺利的话能在春节前后完成。我们认为本次定向增发主要解决的是营口港务集团持股比例较低和关联交易问题，虽然无法实现增厚，甚至短期内还会摊薄，但却为集团未来持续的资产注入最终实现集团上市奠定了坚实基础。营口港务集团已经明确将公司作为其资本运作平台，在2010年前将鲅鱼圈所有在建的泊位都注入上市公司，最终实现集团整体上市。在完成本次定向增发完成后，集团仍有大量优质泊位可注入股份公司。我们判断只要货源能得到充分保证，这些泊位都能实现较好的盈利。

所处区位和腹地经济保证营口港相对竞争优势明显，未来增长比较确定。鞍钢营口项目预计将于今年上半年投产，预计全年实现200万吨以上产量；09年达产实现500万吨以上产量。由于鞍钢营口项目所需铁矿石基本全部依赖进口，则2008年和2009年光鞍钢一家将新增铁矿石吞吐量320万吨和800万吨以上；按照50％下水量计算，则新增钢材吞吐量也将达到250万吨。五矿营口中板厂计划2010年前将产能扩充到500万吨，为现有能力的两倍。项目完全投产后将带来铁矿石和钢材的双重吞吐量。营口华能电厂目前正规划三期工程，一旦确定建设将新增煤炭需求。根据公司介绍，目前集团正和神华集团协商合作，计划在A港池进行煤炭作业。如果双方能最终达产合作协议，则新增的煤炭吞吐量在1000万吨以上。

我们认为营口港定向增发完成后的一到两年内由于摊薄效应存在，是其最困难的时期。随着集团在建泊位的不断完工并持续注入上市公2008年01月22日研究晨讯敬请参阅最后一页之特别声明4司，公司的资产规模和盈利能力将会迅速扩大和增加。我们看好公司的长远发展。公司费率未来存在提升空间。在沿海港口不断提高费率的大背景下，公司2008年的装卸费率总体没有明显上调。最主要原因是由于港口竞争因素，营口和周边的大连、锦州未能形成默契共同提价，单一港口为保持市场份额不愿轻易上调价格。

我们认为，营口目前的装卸费率仍处于较低水平。随着港口群间整合的深入，在政府推动下港口与港口间协调合作会不断加强，未来东北沿海港口存在协同提高费率的空间。考虑到公司定向增发后的摊薄效应，在后续资产注入前我们维持公司的持有评级。（周战海）

(本文来源：国金证券 )