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我们在2008年投资策略报告中提出了看好寿险业的长期持续增长潜力，同时对 中国平安(行情 股吧)按2007年底估计的内含价值、一年新业务价值等测算的现行市值所对应的一年新业务价值乘数约为65倍，我们认为这样高的一年新业务价值乘数已不具有投资上的安全边际空间，也就是说市场对其成长性目前已作了过高的定价，故而作了中性评级。
我们曾经认为寿险行业的向增长，保单利率的垄断定价，加息和证券市场向好下综合投资回报率上升，良好的公司治理、费用控制和风险控制历史表现，而在2007年国庆后的调研报告中给予 平安保险(行情 股吧)增持的点评。
在2008年策略报告撰写时，我们重新考虑了对增长如何合理定价的问题，或者说我们是否对增长给予了过高的定价问题，我们重新以预计的内含价值和一年新业务价值对保险公司的定价作了重新审视。
保险公司的精算价值＝内含价值（+）一年新业务价值（＊）一年新业务价值的乘数。
内含价值主要是指已有保单业务精算价值和净资产价值，扣除必要把偿付能力成本
一年新业务价值（＊）一年新业务价值的乘数：指的是按公司近一年的新业务价值估计的未来公司所出售的保单所带来的价值估计。这个价值取决于保险公司未来向其渠道所投放的各类保单所带来的价值，也可以理解为全公司现有和未来的销售渠道所能带来的保险业务的可能赢利估计。
一年新业务乘数65倍，意味着公司现行市值中，除了内含价值部分外，64倍的当前一年新业务价值部分是取决公司的未来所销售的保单所带来的公司价值增长，在投资领域，对于任何公司未来很多年的增长速度和能创造的价值我们显然不能给予太高的预计，正象我们认为正常增长企业，假如其长期年平均增长率低于30%，P/E倍数65倍是太高了一样。
公司在定价过高的市场中增发和筹资，显然对现有股东有利，而我们也没有意识到公司目前需要如此大规模的资金来支持其业务发展（当然是除了并购之外，而并购所带来的价值取决于并购的定价和并购后的漫长的内部整合成败），也难以想见公司未来的资本回报率ROE情况，从公司筹资额估计：公司可能走上与过去完全不同的发展道路，风险管理能力一向为中国业内同行所称道的美林、高盛、花旗、瑞信等金融巨头都会在次级债危机中出现巨亏，对于中国平安的未来我们建议多保持一些谨慎。
(本文来源：东海证券 )
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