中国人寿2007年保费收入快评

事项：
　　中国人寿(601628)发布保费收入公告：2007年全年未经审计累计原保险保费收入约为人民币1966亿元。　　

中国人寿2007年保费同比增长6.94%，略低于预期。

公司保费增长略低于预期，我们在第3季度报点评报告给出的预测是全年增长8%。如果统一06年与07年保费统计口径，一致按原保险合同保费收入计算，增速应略高于6.94%。07年公司保费增速降低的主要原因是公司专注业务结构调整，坚持发展期限更长的产品，而过去部分3-5年期产品缴费期结束则明显影响了公司的续期保费增长。从07年中报的数据可以看出，各销售渠道的续期保费增速均明显下降，而期缴首年新单均维持快速增长。

总体来看，总的续期保费收入增长率从06年的25%下降为07年中报的7.8%，总的期缴新单从06年的13%上升为07年中报的22.6%。公司坚持以分红和传统型产品为主，虽然面临资本市场分流压力和持续加息压力，但有利于提高公司长期盈利能力和现金流稳定性。

我们看好年初效应，一季度增速有望继续回升。

从单月规模来看，符合公司一贯的业务节奏。由于年初效应和季末效应，公司上半年业务增长快于下半年(公司上半年重保费规模，下半年重结构调整)，3月份、6月份和9月份明显高于同一季度其他月份，具有清晰的业务节奏。其中第4季度单月保费收入同比增速有所回升，10、11、12三个月份的上年同比增长率分别为0.52%、10.46%、13.05%，也明显高于06年，主要原因是06年第4季度基数低(06年10、11、12三个月份的单月保费收入上年同比增长率分别为1.08%、-7.6%、-0.73%，出现负增长)。按一贯的业务节奏推算，公司今年一季度保费收入增速有望进一步提高。

鉴于公司期缴新单业务发展平稳，投资浮盈充裕(以07年12月28日收盘价测算，公司前10大重仓股每股浮盈为1.81元)，我们预测中国会计准则下2007年和2008年每股收益分别为1.15元和1.51元，香港会计准则下2007年和2008年每股收益分别为1.52元和1.84元。以中国准则预测数据和昨日收盘价计算的2008年PE、PB和P/EV分别为35.2倍、7.4倍和4.9倍，经过贴现率10%和投资回报率6.35%假设调整后，公司P/EV为4.1倍。我们坚持认为，中国寿险行业正站在上升周期的起点上，中国人寿作为全国最大寿险公司，将最大限度地分享行业成长果实，未来六个月有望持续跑赢大盘，维持“强烈推荐”的投资评级。 (本文来源：平安证券 )