汇添富基金经理刘子龙：2008年海外投资策略分析

2008年1月17日，汇添富基金公司在北京举行2008年投资策略报告会，以下是汇添富基金海外投资基金经理刘子龙先生关于“2008年海外投资策略分析”的演讲实录：

刘子龙：大家好。

我刚刚加入汇添富刚满三个月，今天我来到北京非常兴奋，因为对于我这样的香港人，还没怎么看过下雪，没想到碰到这个机会，今天非常开心。

刚才梁博士也说过一些海外投资的预测分析，因为我只有十分钟时间，很多重复的地方就不说了，只说说我的看法。

这是今天的流程，我们先对07年市场做一个回顾，接下来说一下08年展望，和我们上半年海外投资的策略，最后我会重点说一下港股，因为港股可能是各位最熟悉的所谓的海外市场，最后有一些图表，有时间的话会简单过一遍。

这个图表是全球主要股市，表现最好的是中国的股市，你也可以看到在主要市场的年度收益排名前三位的都是我们经常说到的金砖四国的其中三个，金砖四国的收益非常好，我们也预期接下来一两年的趋势是可以保持的。

美国年度收益是3.5%左右，主要市场表现最差的就是日本，下跌了11%。右边是不同商品类别的收益比较，CRB是一个商品指数，下面就是一些比较细分的商品类别。下面是全球行业指数，全球股市里面的行业分成十大类，这个排名07年度表现最好的是原材料，能源，和股市的排名是一致的。

过去三个月到现在我们不停讨论几个问题，主要是说，美国是不是会衰退，现在是不是滞胀，中国的宏观调控怎么样？刚才两位博士的演示主要说到两个地方的经济预测，下面经常讨论的是我们知道美国肯定会放缓，亚洲地区经济是不是也会跟着脱钩，我们受它影响的程度有多少，跟98年时是否类似，然后是油价的问题。其实在海外投资界，对这几个问题的讨论都有很大的分歧，美国衰退的问题，年度开始以后，股市表现得非常坏，开头开得不好，三大行都预测美国经济会衰退，我们的结论是我们不知道，其实很难预测衰不衰退，而且现在外界对于衰退这个定义也有争论，我们从另外一个角度看08年股市，讲一些相对来说我们比较肯定的，再想一下我们的投资策略和布局是怎样的。

我们比较肯定的是三点，一，全球股市波动会持续加大；二，美国是不是衰退我们真的不清楚，但它的经济放缓这已经是不需要辩论了的。所以在这种情况下我们会觉得美国下半年会继续减息，美元维持弱势；三，人民币兑美元升值，刚才我们不停讨论的，最有效解决现在中国不平衡的问题，可能就是汇率方面。

这三个大的主题，第一，因为波动率加大，所以今年下半年应该做防守型的投资，另外也需要分散投资。美国经济方面，因为我们最后预测是美元走弱，刚才也有分析师问到关于商品的，这方面我跟梁博士看法不一样，我们觉得起码下半年，因为弱美元是有利于商品的，特别是黄金，对于工业金属方面，除非真的是衰退了，否则未必有很大的影响，这只是全球性的问题，而且美国现在工业化的程度是很低的，他们衰退会不会影响到工业商品的需求呢？这个可能要考虑一下。

因为美国经济放缓的原因，所以我们说公司盈利主要是依赖出口美国，每个国家的海外市场，我们也是觉得内需的概念今年会走高一点。

最后人民币的问题主要是相对于影响中国出口，但反过来是不是有利于美国出口呢？汇率问题好象一面镜子，这也可以考虑一下。

下半年有几个重点我们觉得需要关注，如果对全球做一个预测其实主要是分析两个地方，画面就出来了，第一就是美国，美国是全球经济份额最大的经济体；另外一个就是分析中国，因为中国是全球经济增长最大，贡献最多的经济体。在中国经济增长方面，刚才我的同事也说过，我们相对来说是乐观的。美国方面我们要关注的是美国利息的走势，刚才也说过了，下半年会继续加息下去。第三个方面是资金流向，我们也发现过去几年全球资金有过多、过剩的问题，所以资金流向也是需要我们考虑的。可如果是在08年下半年，我们估计所谓的热钱比较会有机会跑到亚太地区，这可以说是弥补了美国经济放缓，亚太区对美国出口的影响。第四就是通胀预期，持续走高是主要的主题。最后就是对于刚才说的两个大的经济体，08年都是事情挺多的一年，对美国来说是大选，在1月，中国是北京奥运。这两个事件对两个大的经济体对他们今年的经济政策会有一定的影响。

用一个简单的图表说一下预测，这是比较有名的所谓的“投资时钟”，后来经过美林的修改以后就变成了各位现在看到的这样，时钟的意思是所有的经济周期都是有一个循环的，好象时钟一样，从12点开始，最后也回到12点。从经济周期怎么引申到投资的策略，怎么影响到投资工具、投资资产、股票行业？他们的关系怎么样？如果从左上角看，都是增长走高的时候慢慢影响到通胀，通胀也会走高，通胀走高就会慢慢影响到经济增长，经济增长就会慢慢下来，这时候通胀还是维持高位，最后因为经济增长下来以后，通胀的压力也会减低，都是一个这样的周期。

因为“投资时钟”是用西方成熟的经济体做的研究，其实用来分析西方可能会比较好。我们不是说经济就那么简单了，只是用这样一个模型来参考一下。

究竟现在美国是在什么点？美国可能是在这边，增长已经下降了。虽然这个用来分析中国可能不太合适，因为它的模式是用来分析西方经济的，可是我们也可以尝试着去估计一下现在中国是在哪个点，中国可能是在这边，差不多走到过热的程度了。

说到08年上半年的资产配置，我们比较一下海外股票和海外债券，一般来说在通胀环境下，债券表现一般是比债券好的，但可能有一些客户没办法全部买股票，不买债券，如果买债券的话有一个提议，在债券方面的策略，同时我们看到9月底，美国次房贷的事情闹得很大时，我们看到收益曲线，这种情况下海外的债券策略，美国收益曲线自去年9月底开始趋斜。

2008年上半年股票策略有四个主题，弱美元，通胀，中国需求，防守型。弱美元刚才提到了，对资源，黄金、能源、商品有利好的动力，另外弱美元我们要避开一些收益以弱美元计算的。中国需求，刚才说我们对中国相对是比较乐观的，在垄断调控下，经济增长还是非常强的，只要中国需求，今年还是不用太悲观，中国需求是资源，原材料，还有就是内需的一些消费品。通胀对商品是有利的，最近也看到农产品，粮食，另外也看到地产。防守型，耐用品、医疗、农产品、公用。

最后说到香港股市，香港股市估计各位也听到过今年的主题，今年比较确定的一点就是它的负利率情况会继续加剧，我们从中国进口“通胀”，因为香港80%的粮食都是从大陆进口的，但从美国进口“低利率”，因为港币和美元挂钩，资产升值，利好地产股，银行股。最近股市有一个调整，我们觉得中长期来说是健康的，之前是高估了一些优质的股票，现在提供了一个非常好的入市机会。

因为香港有一半的市值都跟中国有关系，H股也好、红筹也好，我们的同事说A股我们喜欢的板块相对来说也会拉动香港的一些股票，第三季度开始，香港股票走高的趋势很大程度是A股拉动H股的。

当然也有一些风险的考虑，刚才我们的看法是基于我们不清楚美国现在是不是衰退了，如果真的衰退，梁博士的看法可信度就更大。另外是中国的问题，刚才梁博士也说到，对于中央来说现在非常困难，因为不调的话就会继续有泡沫，可是调得太过度就会影响到经济，因为调控经济的分寸是很难把握的，这三个方面就是我们预测的风险。

一些图表，因为时间关系我就不一一分析了，这个图可以跟大家分享一下，这是刚才说的美国国债收益曲线，曲线趋陡。两年期，它的国债收益率下降是很厉害的。

我的演讲到这里，谢谢！ (本文来源：网易财经 )