汇添富基金经理陆文磊：2008债券市场不再寂寞

汇添富旗下的第五支基金，汇添富增强收益债券型基金日前已经获得中国证监会的批准，这也是2008年首支获批的可申购新股的债券基金。下面是汇添富增强收益债券基金的基金经理陆文磊先生在2008年1月17日“汇添富2008年投资策略报告会”上关于“2008年固定收益的投资报告”的演讲实录。

陆文磊：尊敬的各位嘉宾大家下午好，非常荣幸借这个机会向大家汇报一下我们对2008年债券市场的基本看法。说到中国的投资机会，2006和2007年毫无疑问应该是属于股票的，股票表现非常好，也很振奋人心，但另一方面，债券的表现可能就非常糟糕了，尤其是在2007年时，2007年大家记忆犹新，央行15次调准备金，六次加息，在这样密集的紧缩政策下，债券的表现可以用惨淡来形容，几乎从年初一直跌到年尾，全年一点机会都没有。

看收益率曲线，在去年一年，整个债券收益率曲线也出现了比较大幅度的上扬，基本上国债平均上扬的幅度在120%到150%个BP，金融债可能大一点，150%到200%个BP，在这样的环境下，去年很多做债券的同志都耐不住寂寞，纷纷转行做股票研究去了。

我们说机会往往是跌出来的，往长期来看，从我的角度来讲我看到更多的可能是投资的机会，具体一点来讲，今年我觉得债券肯定是有机会的，理由主要是这么几个方面，第一个，在前面梁红博士和研究总监都说过了，今年国际经济形势很不明朗，包括美国次债情况从去年3月份刚刚开始出现时我就一直关注这个事情，问题如果说得长一点，它的基础可以说是很多年积累起来形成的，最根本来讲是美国长期以来储蓄率很低，借钱，一直找国外借钱消费导致的结果。

因为时间关系，没有太多时间讲这个逻辑，但有一个问题需要大家密切关注，对于次贷这个问题，必须从两个层面来看，第一个层面，现在央行做了很多事情，包括向市场注资，甚至包括一些金融机构的重组，大家知道，金融机构把财务危机的问题扭转过来，这是第一个层面，能够避免不出现全球性的金融危机，这可能是最基础的，但另一方面大家必须要关注的一点是，在目前情况下即便是金融机构财务方面渡过危机了，但信贷紧缩是一个必然的趋势，现在很多对美国的企业贷款已经在收缩了，对于家庭情况也很明显，房地产下跌至少刚刚开始没多久，后面肯定还有很大的跌幅，今年全年美国的房地产可能还出现转机，在这样的情况下，银行向家庭部门贷款的力度也会不断减弱，这一点看最近美国市场贷款增长趋势就很明显。在这种情况下，美国消费市场必然会受到影响，所以我们今年的出口形势真的很难预料，我个人感觉今年可能会出现很多超预期的下降。

第二，国内的宏观调控，我也非常认同梁红博士的说法，这么重大的一项决策，在全国经济工业会议上把整个宏观调控的基调从过去十几年坚持的稳健调到从紧，这是一个非常重大的政治决策，所以在这样的情况下，要从紧的政策慢慢转向适度宽松肯定有一个过程，不可能这么快，所以我觉得按照目前的情况来看，今年的调控基调，包括实质出台的政策可能都是偏紧的，尤其是针对信贷和投资，所以在这样的情况下，今年的经济增长肯定会比去年低。

第三点，关于加息，前面已经提到过好多次了，因为加息对债券特别重要，所以我还想再重复一下，因为这一直是我在研究的。对于加息的问题，我现在很强烈地感觉到央行对于进一步加息的意愿已经越来越弱了，大家看去年12月份最后一次加息有很明显的感觉，存款要加，通常存款压力很大，在这种情况下必须对储户做一定的补偿所以要加，但另一方面看贷款利率，实际上现在企业的资金程度已经非常高了，相对企业的投资收益来讲，当然这是一个平均的概念，很多企业、很多行业利润本来就很高，这是另外一回事，但利率作为一个一般性的经济工具，肯定要监控各个行业，所以在这个角度我们也做了很多国际比较，从资金成本角度来讲，进一步提高贷款利率的空间已经不大了；另一方面，从存款利率来讲，按照目前来讲，美联储在不断降息，人民币升值预期又在大幅度提高，在这样的情况下央行也会出于稳健的角度，防止热钱大规模流入的角度比较慎重地调利率。

从2004年开始的加息周期我们认为基本快接近尾声了，我们不敢明确讲今年不会加息了，但有一点，加一次少一次，初步判断最多可能不会超过三次。从这个角度来讲，对于债券投资来讲也是比较有利的。

最后一点，关于通胀，必须得承认一点，从我的角度来讲，通胀可能是目前投资债券最担心的问题，虽然去年大家一直在讲结构性的通胀，说得简单一点，猪肉价格一年涨了50%，60%，这种通胀背后有很深刻的经济背景，在过去将近十年里，中国的劳动力成本一直滞后，再加上这一轮全球资源能源价格上涨以后，政府也一直在压，实际上去年下半年政府调价的东西都停下来了，所以在这种情况下爆发的通胀持续性肯定是比较强的。而且最近大家注意到全球粮食价格上涨的幅度越来越快，所以在这种情况下今年包括粮食，包括服务，这些价格肯定还是会有一个比较大的涨幅，所以今年的通胀我觉得会比较高，甚至可能平均水平会超过去年。但有一点必须要强调一下，考虑到去年的基数问题，再加上今年粮食要涨价，在上半年可能涨的概率更大一点，所以我估计这一年通胀的高点应该出现在2008年上半年，尤其是在二季度，所以从我们配置债券的角度来讲，选择在通胀快要界临的时候重点配置债券，应该是一个很好的事情。

总结一下，基本上我们现在做的一个判断就是虽然今年股票还是有机会，但对更注重资产配置的机构来讲，我觉得今年应该是债券投资很好的战略布局的一年，今年应该选择一个合适的时机把债券的比例抬上去，目前的利差实际上已经远远超过平均价格，所以投资的价值是毫无疑问的，关键是一个时机问题。

正是因为这点我们选择通过目前这个时点推出我们的基金。最后我也想利用一点时间简单介绍一下我们这个基金的基本情况，我们这个基金最基本的出发点还是考虑到安全性和稳定性，保证稳定的增长，这是我们设计这个产品的初衷。投资范围上我们基本把目前固定收益类的产品能够投的内容都放进来了，基本上除了传统的国债、金融债之外，把其他的债也都放进来了，另外考虑今年IPO的力度会加大，也会考虑把重点放到新股申购上去。

我们基金投资收益的来源主要分成这么几个部分，第一个部分是传统的债券投资，因为传统债券投资的利益主要来自两块，利益收益和价差收益，在这方面我们做了自己的一套资产配置流程，从建立一个基本面驱动评判模型，通过基本面要素的判断，再经过必要的处理最后得到这个组合的券种选择，从我们设计产品之前以及跟踪到现在的效果来看还是不错的。

另一块是新股申购，这一块还是比较简单，和市场上很多理财产品比较，我们进行新股申购优势在两个方面，一个可以兼顾网上和网下申购和配售，去年网上差不多是网下的2.4倍，去年网下差不多是在20以上，网上40左右，另外在新股发的时候，如果讲细一点，同时多支股票发的时候到底应该申购哪一个，这些都有我们自己的看法，主要依托股票研究团队的判断。

另外我们也会利用一些传统的债券投资策略，回购的放大策略。

我们这个产品基本的资产比例是这样的，在建仓期完成以后，在建仓期我们是半年，半年以内，理论上讲是可以不配债券的，建仓期完成以后配置债券的比例是不低于80%，银行间回购的比例不超过40%，这都是目前基本法律制度所规定的，关于投资范围，我们考虑到要兼顾灵活性，现在我们唯一的限制是对资产限制性，我们的业绩基准是：中债总指数，银行间交易所有各种产品，不同类型的债券都覆盖到了，用这个指数基本能反映债券投资平均的回报率。我们产品主要的风险还是利率风险和传统风险。

因为时间关系，很多内容也来不及一一解释，会后我们可以做进一步的交流和沟通，我的报告就到这里，谢谢大家！ (本文来源：网易财经 )