汇添富基金研究总监韩贤旺：2008年投资策略

主持人：接下来我们进入今天的主题，汇添富基金2008年投资策略报告会。有请我们的研究总监韩贤旺博士。

韩贤旺：各位嘉宾下午好！我们先汇报一下主要的结论，我们觉得08年的经济增长，特别是国内经济增长有更多的不确定性，特别目前国际形势变化蛮大的，国内的宏观调控也有一些政策，但整体的08年还是有所为。经济增长的动力我觉得内需这块目前逐渐成为投资人关注的重点。不论是国内投资还是民间投资。通胀方面我们内部的团队也做了深入的研究，08年通货膨胀还是比较高，有这个风险。事故也是存在，特别上半年。企业利润应该会出现结构性的调整，公司目前面临价格体系非常大。这种情况下还是会有一些结构性的机会，所以一定要这方面要注意结构效益。风险方面存储市场报告还是有可能的，相信美国的经济体有不确定的地方，我们一般美国的上市公司的行为跟国内的A股公司不一样，在一季度和二季度他们会大规模地采取一些积极的手段清理他们的资产。所以我们觉得这一块，特别是我们对美国新兴市场有一个贸易需求有担心，这也是市场有共识。尽管我们认为政府还不至于把经济掐死，但是宏观政策在过度的一些反映也是存在的。资产配置配套股票方面还是有所为的。这是个08年经济指标的预测。整体在07年基础上稍微修正一下，但是我们贸易的差额，我们对贸易顺差的规模还是比较偏乐观的，贷款的增速按照目前的市场保持大致的看法。黄金增长遇到次贷危机，高增长已经结束。现在整体看资源的上涨变得非常快。我们可能需要重新考量一下经济增长，但是我们会观察一下下半年美国的经济有没有迅速复苏，美国的经济迅速复苏的话调整会迅速消失。所以目前来看有一些不确定性。次贷危机，大家看上面的图，其实次贷利率重新的调整，周期08年下半年比较集中的，这也是我们比较担心的。美国目前是降还是不降，目前的分歧比较大。但现在来看还是会降，降以后整体这块相对于减弱影响。但政策方面有一些不确定性。

对中国经济的判断低通胀和高通胀，油钱有一些调整，但是速度在17%左右。08年房子的现象，农业的周期相对也一般半年以上供求的调整。但是核心CPI在08年会超过大家的预期。主要是价格的改革在08年陆陆续续会出来。所以进展会比较缓慢，但是08年甚至09年方向有这样一方向。信贷增速我们也看到，去年十月份，十一月份整体信贷的增速还是比较快的。但是投资方面再挤压的话难度比较大。我们看到CPI的变化比较平稳，但目前来看08年整体的信贷比07年增速低一点，但基本上奠定了整体08年投资这块的增速，其实还是可以接受的。到年底有可能超过预期的。房地产投资是我们比较强，今年房地产有很多政策方面的不确定性。但是我们觉得目前来看经济发展的模式和政府机械整体的结构来看，这一块基本上也是很大动力。目前来看还有很多项目在上，这个过程还没有结束。所以内需投资这块还是比较明显的。我们也看了财政，过去十年一直在好转，但是今年情况非常特殊，一到十一月份财政收入增长没有超过预期，还要考虑税务局。目前财政政策我们觉得再紧也紧不到哪去。这是我们上游瓶颈08年可能会涨的，特别是稀缺性的资源，这也是宏观变化，这是我们做的。贷款利率已经不低，这个我们觉得美国税前和长期企业债的差是850，中国目前只有530，所以现在来看对这块正面，应该说08年变得不是特别大，最多还是一个法律储备金有上升的空间。应该说今年我们对MO的增速还是维持16%左右的增速的判决。市场特质也汇报一下，第一A股市场经过两年的快速发展扩散非常快。我们也看到03年和04年四周分布发生了很大的变化，四周规模出现了超乎寻常的增长，但同时看到结构也发生很大的变化。其实中间增长最快的是金融这块，金融出现了非常多。我们相信08年还是有变化的，IPO里面定价处还是资金，特别是08年大型公司会上市。整体结构变了以后，基本上以基准的方式来做，所以来自行业配置也是要做判决。我们相信通过几年的规模扩张以后IPO大量的公司上市以后，A股市场标的会大量的增长，股价都控制一下。也不像有些个别小的市场，这样机会比较大。所以我们对A股行业分布和上市公司的结构分布来讲我们还是比较乐观的。基金依然是A股市场的主导力量。发债券都去掉大致也是30%左右，这个比例曾经是大幅下降，现在股民开户很多。但是我们觉得这个市场目前来说机构为主的这么一个市场过渡的阶段。基本上两个市场，对市场的影响还是会分成两块，欧元的股市结构，小盘股不是一个估值的方式在做。换手率来看也是个快速下降，假如说按照这个来说也是占到四倍左右的换手率，这个换手率是很高的。目前来看市场牛市状态，我们觉得这个趋势还是会持续一段时间。所以整体资金方面我们也是对资金的一个判断，这是新开户数的波动率。全球资金流向成熟市场新新兴市场，我们统计一下股改之后可流通市值的分布。最高的是在09年的11月份，但是今年的2月份和3月份量也是比较大的，这个单位是十亿元，三月份平安有一块，总共规模加上平安的话4900亿，但是不知道减持。所以对市场的供求关系来讲，对货币供给各方面利率判断我们觉得基本市场还是能够消化。但是一旦市场不好的时候这方面会成为双刃剑。包括前面没有流通的累计到后面，我们要看当月的量。ROE计算不是特别准确，但是大致在15左右，现在目前所市盈率上涨不是很多的。主要是ROE的增速非常快。

最后我讲一下投资机会，一共是四项，高通胀预期下的产业结构机会。有些公司经常会去看很多资金，目前整体投资者预期也不大稳定，因为07年，特别是前年三个季度太高了。今年08年像07年的盛况比较难以从源，所以一定要把握结构性的变化。第二个我们还是坚持人民币升值的背景依然存在。第三是稀缺性的资源和能源，这是我们有选择性的选择。第四个是后股改时代的制度。我们画了一个图，你们可以要一下PPT，到时候会发给大家。人民币升值从去年情况来看，欧元和日元是另外一种景象。美元可能在今年上半年出现反弹。我们相信这一块人民币升值还是可以预期，相信调控已经四五年了，可能会继续调控。所以稳步缓慢的上升还是可以预期的，在这种情况下我们选择消费和服务，特别是高档的消费品我们还是非常看好的。服务业里面一些成品改革，一些金融，包括地产业，我们在这块也投了很大的力量，但是说句实话还是新的模式不是很成熟，半年出现了很多新的盈利模式的上市公司。这一块我们还是比较有信心。而稀缺性和资源和能源，这块我们也不是所有的行业都看好。我们看了一下，比如对铜、黄金我们依然比较看好的，我们觉得这里面也不是纯粹概念性的东西。其实有些行业我还可以找得到的。这是各种金属的表现，有些金属还是非常正面的，但有些金属我们觉得还是要谨慎，要回避。

最后一个是后股改时代的制度性激励因素释放。国有控股的上市公司被允许做股权激励。第二，民营控股的上市公司也在做各种激励计划，激励程度更高。第三是股改承诺的兑现。第四个上市公司管理层对资本市场的理解和认识逐渐正面化。第五个，股东拥有优质资产存在潜在的注入机会，包括大型央企、地方性国有企业。我们对风格资产的投资建议还是建议战略投资。一贯的还是做一些以基本面做支撑的，做一个中长期的布局。中间的交易方面注意一下短期的变化，这也是我们一贯的风格。谢谢大家！

(本文来源：网易财经 )