中金研究部黄海洲：2008年全球股票投资策略

提问：黄博士，我想提一个问题，我们感觉美元在往上走，如果往上走我们也感觉到。在这次背景可能不太一样，但是你刚刚谈到了英国的情况，我们感觉巴西跟俄罗斯更大一点，因为他们都是大众原材料主要出口，而且应该是大众原材料总体下跌的情况。在这样的情况下您谈到投资说大众原材料，我觉得不是很清楚。还有美元的升值背景可能会发生哪些灾难。这次次贷是不是灾难的集中反映？或者说灾难还没有完全结束？在这过程中美国是不是还会暴跌？

黄海洲：我先讲逻辑的问题。如果是美元上涨的话大众原材料有下跌的压力。这是非常清楚的。但是我讲的是一季度年初，我说年初是三句话，继续关注新兴市场，谨慎关注大众原材料，保留大流通。策略研究我希望将来我们每一个季度都进行交流。不是投价之后一年都不动，不是这样的，如果反弹的比较强烈的话有些国家会出现危机。你刚刚讲的俄罗斯、巴西都是好的问题。实际上俄罗斯和巴西如果是美元强烈反弹的话，他是经济下滑的风险。我增长慢，我7%的经济增长变成5%、4%。更大的困难我说是在东欧国家和印度，为什么呢？如果要撤资的话他撤走了，那个国家不出口原材料，那些国家不出口石油。他这个资金来了之后一夜之间就可以走，这是金融危机杀伤力比较大的所在。当然如果危机发生之后能持续一段时间，冲击这个国家之后，还会冲击俄罗斯和巴西。但这过程肯定要半年或一年以后，并不是说马上出现。东欧国家我们知道有几方面的原因，死的在过去几年里面的一个明星，或者是一个亮点。第一个他们炒作的概念货币要采用欧元。过程里面也有一些投资从CO国家到东欧国家制造业的投资，但是实际上在这过程里面他们的通胀问题现在居高不下，5%到基本通胀。东欧国家跟CO里面的意大利和西班牙不一样，很难想象把意大利、西班牙排除在外，因为这里有罗马协议，而且是欧盟成立的过程中罗马协议是划时代的年限。但这些东欧国家是小经济，小经济可以推迟的。现在炒作的过程马上就要进去，这个过程可以拉的很长。这是巴西和俄罗斯我想他们经济风险，如果危机更大的话他们就会成为下一个目标。

提问：黄博士你好，刚才听了您跟谢博士的介绍，我有一个迷惑，美国经济如果说洪峰过了之后，美元反弹，对这些新兴市场的影响比较大呢？还是说美国经济胜利地度过洪沟的影响比较大？

黄海洲：两个新兴市场都有影响，如果是顺利通过的话美元反弹，这个我没有说新兴市场国家会发生危机，我没有提这个。新兴市场国家资金会流到美国，但是会有压力，没有说危机。如果说洪峰决堤了，美国经济有大的调整，全球经济市场更有大的调整，这时候新兴市场会发生影响，这影响是不一样的。美国经济很好，比我们想象的好，当然比去年差，如果增长2%的话，新兴市场国家不再那么引人注目。如果说美国市场变得很差，全球整个的资本市场大幅度振荡的话，这时候美元也反弹，并不是说短时间不上去。这种情况对新兴市场的杀伤力是更大的。我可能没有讲清楚，但是我想的是非常清楚的。

提问：黄博士请教一个问题，刚才您也提到次贷会不会转变成信贷危机。我看前段有一点点的报道说信用卡和汽车金融公司也开始出现一点点的问题。您觉得如果这个事情再扩大的话会不会证明次贷实际上已经扩展到信贷融资了？

黄海洲：这是非常好的问题。市场上前一段时间对美联署减息的力度和步伐有一些报道，不同的人有不同的观点。我们的基本看法是美联署会坚定不移地减息。为什么会坚定不移地减息？实际上这个道理是比较清楚的。美国必须要有新增量解决老存量的问题。老存量好的问题是不恶化了。如果新增量涨的更快的话那衰退是难以避免的，或者说衰退造成的损失是比较大的。所以从这个意义上来说美联署继续减息是标准的美国消费市场，因为美国的经济70%是靠消费支持的，消费当然是靠你的投资等等。美国家庭的金融财产来自于两个渠道，一个渠道是房产，因为美国的每户房屋拥有率70%，就是70%的人都有房子，但这房子不一定完全是他的，可能有按揭，他可能拥有30%，他可能拥有80%。另外一块比这个房子更大的，是他的金融资产。美联署把利息降到1%，然后后来2002年、2003年牛市，这里面美联署为什么做这个，股市缩水非常厉害，如果这时候房市也下去的话财富效益非常厉害，这样消费就会下去。现在的情况跟2001年2002年的情况正好是反向的情况，那时候是靠减息支持房地产，房市起来。然后股市出现了问题，但是很快减息之后整个的消费上去了，然后五年的牛市。现在他想要做到把这问题控制住，然后减息，大幅度地减息，力度比较大地减息，不要关注通胀的问题减息，减到让经济有活力的有机体涨的比较快。今年全年来看风险最大的是在一季度，一季度里面风险最大的是一月份，所以一月份我们要格外谨慎。当然洪峰刚刚过来的时候还有别的，几家做的比较厉害的，就是最顶级的投行说我需要两百亿美元，这里面美国的股市会有大幅下滑的风险。

提问：我问两个问题，一个是你刚刚没有时间展开讲油价的走势。如果油价继续维持在一百美元一桶，对美国的经济和对中国的经济有什么影响？另外伊朗那边会不会恶化？另外最近人民币对美元的升值有加速的形势。你觉得会有什么样的态势？

黄海洲：第二个问题我一会儿再回答。我加一些我自己的理解，石油问题实际上从07年和08年来看基本上整个的需求和供应没有富余的地方，这时候看到产能利用率非常高，但是产能利用率供给相对小一点。油价是涨的比较厉害，新兴市场的国家，中国目前人均每年用油是1.5桶，美国定义是25.8桶一年，英国开小车，英国的油价比中国高两倍，比美国高一倍，英国每年用的油是10.4，我是支持环保的，我是支持节能的，但是这跟经济结构相关的。中国已经成为世界第二大石油消费国，中国对石油价格的影响是超乎寻常的大，我是2005年9月份离开中国到巴克莱的，1998年到2005年价格走势最重要的变量是中国的经济口，这在我做之前没有人告诉我，也没有任何人发现这个问题，我们当时巴克莱里面有一个研究石油的人在业界是非常有影响的人，全世界所有产油的地方都去看过，也见过石油公司的一些老总，所以他分析的比较清楚。我说巴克莱花那么大的价钱把（牛津）挖过来，我说花那么大价钱请你，我说不如请我呢，我知道中国的进口我知道油价走势是怎么样的。我告诉他了，也告诉我们的石油交易人了，这也慢慢传到业界上去了。如果你只是发现而已，你如果发现来做交易的话就不可能继续了。现在我们认为中国是解释石油最重要的变量之一。只有这个东西不是说一般的原材料，不是一般的商品。握有另外一个判断，我先讲为什么中国有那么大的影响，中国实际上是1996年97年的时候刚刚从石油出口国变成石油进口国，道理很简单，是因为亚洲金融危机导致了石油15年，俄罗斯都面临困难，全世界增加的需求80%是来自中国。这过程里面石油价格从20涨到60、80的话也是符合美国利益的。美国是石油进口国，所以石油价格上涨按道理来说对美国的消费是没有好处的。但是我们要注意，美国在石油上涨的过程中拿到了两个好处，第一个好处是，石油和大众原材料上涨的话是中国把他们自己创造的财富转移到那些出口国，包括中东国家，但中东这个国家是输出国，本身没有市场，然后又回到了美国，压低了美国的利率。压低了美国的资金成本，以更低的资金成本支持到美国经济的发展，这是第一个好处。第二个好处是战略上的考虑，因为在亚洲金融危机之后，实际上美国当时花的国债的量比现在发的国债的量小一点。当时国债的持有者大部分都在亚洲国家，所以亚洲国家的央行大概持有美国的国债将近50%。所以换句话说，如果有所谓的金融原子弹的话那这个金融原子弹的按纽在央行手里。在石油价格上涨的过程当中财富转移到中东国家，现在的美元持有美国国债的是什么样的分布情况呢？三个三分之一，亚洲央行国家三分之一，石油出口国三分之一，金融三分之一。当然了任何一个好的政策有时候都有负面的东西，这个负面的东西我认为是符合美国战略利益的，也是符合美国经济利益的。这里有很大的负作用，这个负作用随着石油的价格上涨变得越来越大，就是俄罗斯做大做强。98年的时候大家认为俄罗斯起不来，后来石油价格涨了之后俄罗斯很快就起来了。俄罗斯他赚的钱又不许买美国的国债，他把赚的钱成立了基金。

在这里插一句话，刚刚讲到人民币的问题。美国有没有人告诉中东国家，你要发展市场，你的货币要升值，那是符合美国国家利益的。中国而言，中国支付的成本美国拿间接的利益，直接的利益是石油出口国，大众原材料。中国最大的肥肉是在中国的金融，所以这里面来讲很显然，在汇添富的客户，人民币的升值特别的符合美国的战略利益。

我先讲到这里。谢谢大家！

(本文来源：网易财经 )