次贷危机加剧A股波动

次贷危机加剧A股波动

记者 赵彤刚

发生在大洋彼岸的美国次贷危机愈演愈烈，在金融全球化日益深化的今天，中国股市很难置身事外，A股市场波动将会加剧。

危机并未过去

“次贷危机是当前美国经济发展模式的必然结果。”中信建投证券首席策略师吴春龙认为，次贷危机的形成，是美国经济增长乏力和房地产泡沫化在金融领域的表现。美联储的货币扩张政策、美国金融机构在房地产衍生产品上的过度创新，在房地产泡沫和次贷危机形成过程中起到了重要作用。

而美联储的降息、注资，可能会制造一个更大的泡沫。降息、注资等解决次贷危机的措施，能暂时阻止危机的恶化，缓解美国房地产泡沫破灭所带来的震动，也许能暂时阻止泡沫破灭，使次贷危机暂告段落，但吴春龙认为，此举无法解决次贷危机中的根本性问题，难以解决美国经济增长面临的根本性问题。

太平洋证券首席策略师张伟明也指出，美国次贷危机将持续到2009年下半年。“今年将不会摆脱其影响，全球经济增长将处于缓慢下降过程中。”

A股震荡将加剧

张伟明指出，为了规避风险，国际投机性资金反而会加速流入中国，从而推动中国资产价格进一步膨胀。“A股市场将维持高估值状态，而且估值水平还会进一步被推高。”但是，由于这种投机性热钱行为极不可预测，往往来去匆匆，因而对股市冲击会更大，会加剧市场震荡。

吴春龙也表示，次贷危机不仅对全球经济影响长远，而且对中国经济也会产生深远影响。次贷危机导致美国经济增速放缓，消费下滑。由于美国是世界经济主要最终消费去处，而中国又是重要产品供给方，目前中国生产能力太大，一旦对美出口增长放缓，将很难有其他地方可以吸收，最终只能自己淘汰生产能力。“这将对经济产生不利影响，也会挤压上市公司盈利能力。”

观察去年10月份以来A股市场的表现，可以明显感觉到次贷危机的负面影响。尤其是金融股一直表现欠佳，国内投资者已经对经济增长产生一定担忧。吴春龙认为，6000点附近会形成中期高位，随后股指可能会出现级别较大的调整。

全球投资者都将分担次贷损失

Michael Spencer美国经济放缓并无悬念，问题在于能否避免一场衰退。德意志银行亚洲首席经济学家及环球市场研究部亚洲主管Michael Spencer认为，美国可以幸免于一场经济衰退，不过次贷将带来3000亿美元的总损失，而美国将承受其中约三分之一，蒙受损失的欧美机构能获得主权财富基金的投资，是"及时"和"幸运"的。Michael Spencer曾供职于国际货币基金组织(IMF)，并自1992年起在IMF旗下国际资本市场部工作，推动IMF会员国的资本市场和金融系统的稳健性。

全球都将分担次贷损失

《第一财经日报》：越来越多的人认为次贷危机将继续恶化，美国经济将陷入衰退，你认为这种可能性有多大？

Michael Spencer：虽然过去几个月美国经济显示出放缓的趋势，但可以说它基本避免了经济衰退的可能。次贷危机中，我认为最大的问题是市场缺乏透明度，缺乏充分的信息，人们不知道到底谁受了损失，损失规模有多大，遭受损失的银行将采取什么措施应对。美联储现在应该向市场和投资者提供相应的信息，让人们知道目前所面临的危机到了什么程度、有什么样的影响。

目前我们预测次贷危机及其相关证券带来的总损失将达到3000亿美元，很多次贷相关的证券化产品是全球销售的，因此全球的银行和投资者都将分担损失，其中美国的银行要承担700亿到1000亿美元的损失。不过，这些损失和美国所有银行的总资产相比可以说是微乎其微，即使是损失最大的十大银行也没有想象中的那么严重，所以它们并不会简单撤回信贷，只会更加谨慎。人们目前关心美国会不会出现突然的信贷紧缩，我认为不会，只是它们发放贷款的速度会放缓。

今年消费会收缩

《第一财经日报》：在你最近的报告中，你预测美国今年的CPI是3.3％，但是在报告中也同时指出，随着次贷危机的深入，美国的房价会进一步下跌，劳动力市场也会走软，预期美联储今年一季度还将降息两个百分点。这似乎是一种两难的困境，一方面通胀的压力在上升，另一方面，金融系统的危机似乎更加困扰市场，你是否认为在此次危机处理中，美联储在政策选择中是否放弃了抑制通胀的目标？

Michael Spencer：这是当前美国经济面临的最重要的问题之一。我认为美联储有两重职责，其一为保证价格的稳定、保证通胀率较低，总体2%左右；其二就是确保美国经济增长、基本保持充分就业。在过去两个月中，美联储主要在履行第二个职责，因为美国的核心通胀率目前并不是特别高，而且随着经济的放缓，美国的核心通胀率在今年仍然会保持低位，甚至比去年更低。

现在我们觉得美国国内的通胀预期比较低，这样就给美联储提供了降息的空间。

《第一财经日报》：你在报告中说，美国房地产价格在下跌，但这一次消费却还没有出现明显的下降，这似乎不符合财富效应，对此你的解释是什么？摩根士丹利亚洲区主席史蒂芬·罗奇去年底曾在《纽约时报》上撰文称："美国的消费者将别无选择，只得紧缩消费。"你是否认同他的观点？

Michael Spencer：是的，我赞同他的观点，去年年底，有人统计发现美国房产价格下降了5%，但如果看美国政府自己的数据，房产价格是上升的；另外一个情况是，美国的薪酬收入增长并没有放缓，所以人们的收入增长支持了消费。去年下半年，美国信用卡消费实际上在增长，通过负债的方式支撑了消费，今年人们肯定需要还款，所以消费肯定会有所收缩。

过去5~6年中，我们发现有些美国人已经开始存钱了，当然目前美国的储蓄率仍然在零附近，也就是说随着美国人口不断老龄化，人们可能会开始考虑存钱。我认为住房价格的问题应该不会拖累美国的经济，但是也不能预期消费会继续快速增长，在今后几年中美国的消费只会缓慢增长或者保持稳定。

主权财富基金改变

国际资本流动性质

《第一财经日报》：在次贷危机中，有一些欧美的金融机构得到了来自新兴市场国家主权财富基金的投资，你怎么看待这种现象？

Michael Spencer：主权财富基金大多用外汇储备进行投资，这改变了国际资本流动的性质。大约两年多前，中国的外汇储备还几乎只是投资于固定收益类产品、美国债券、欧元以及其他国家的货币等，现在我们看到的情况是，中国的央行和外汇储备监管机构希望通过股权投资提高官方外汇资产的回报率，我想这是非常合理的一件事。央行和外汇储备管理机构本身并不作为这种股权投资的主体，我想这是一个不错的思路，因为这两种投资需要不同的技能，也有不同的投资偏好--当用外汇储备进行投资的时候，需要的是流动性，而通过主权财富基金进行股权投资的时候，需要的是一种长期的投资理念，这是两种不同的定位。以全球性视角来看，那些受到次贷影响而蒙受损失的金融机构恰恰是需要资金的时候，此时能够得到主权财富基金的股权投资是非常及时和幸运的。

次按危机下中国股市能否独善其身？

综合21世纪经济报道消息，在次债危机影响逐步扩散，国际市场原材料价格石油价格不断攀升，特别是石油价格屡创新高的背景下，2008年的世界经济走势令人担忧。受此影响，2008年之初的全球股市一片低迷。

而中国股市依然我行我素，从2008年1月2日开盘的5265点一路上行至1月14日的5500点附近。A股仿佛走出完全独立的行情。

次债危机拖累全球股市

"世界经济明年将依然较高增长，但是世界经济周期的顶部可能在2007年已经出现，未来增长逐步下降的趋势很大。" 申银万国(行情 股吧)证券研究所宏观经济分析师梁福涛在年度报告中预测到。

而深陷次债危机漩涡的美国经济日益显出衰退的迹象，其对全球股市包括A股市场的拖累令人担忧。

参看2000年科技股泡沫破裂过程中美国经济各项指标的变动，本次次债危机有可能重蹈其覆辙。

NASDAQ 综合指数(行情 股吧)从1995年初的743.58点猛涨到2000年3月10日创记录的5048.62点，在之后的一年里，纳指跌去了三分之二。美国的GDP增速也随之下跌，从2000年的超过3%跌至2001年的1%左右。

而美国房市与纳指前期的表现十分相似，全美20大城市综合住宅价格的S&P/Case-Shiller指数从2001年初的112.39点一路涨至2006年7月的206.52点。此后房价开始回落，到2007年8月，相比最高点已下跌4.5%。

"次债危机对美国经济的拖累还没有完全释放出来，这是美国未来经济运行最大的不利因素。从2006年开始，美国房地产市场最重要的指标--待售住宅与当月现房销售之比从十年来的平均水平4.5个月大幅上升到目前的10.5个月。住宅价格将继续走低，住宅投资会继续拖累经济增长。"某券商人士告诉记者。

伴随着次债危机的加深，美国的消费者信心指数持续走低。密歇根大学消费者信心指数已从2007年8月的90点跌至12月份的75.5点。其中预期指数水平降至65.6;现状指数则由91.5降至91.0。

而作为宏观经济主要指标的美国失业率则升至5.0%，为2005年11月以来最高。

受上述几项经济数据的影响，道琼斯指数失守13500点支撑位后，一路下滑。至2008年1月5日，轻松跌破13000点心理关口，收报12800.18点，环比下跌4.23%。影响很快波及全球，伦敦富时100指数收报6348.50点，环比下跌1.98%;日经指数收报14691.41点，环比下跌4.03%。

蝴蝶效应下港股出现暴跌。当时A股在H股暴跌千点时仅仅微挫108点，似乎美国次债危机离中国股市"很远"。

上市公司业绩将下降

中国金融系统在次贷领域介入有限，加之资本项下尚未完全开放，从目前来看，次贷危机对我国金融市场的短期影响有限。

"但是从长期看，次贷危机的蔓延，可能会增长我国企业信贷的需求，从而影响经济增长，从而对于上市公司的业绩产生冲击，那么也会间接地影响中国资本市场的稳定。"中国证监会主席尚福林曾表示。

经济的高速增长是股市的发展的根基。美国经济的走弱势必影响中国经济，进而影响中国股市。

"实体经济上，次债危机如果引起失业率大幅度高涨，财富大幅度萎缩，必然影响到美国的消费。作为中国最重要的贸易出口国，美国消费的走弱会影响中国的出口。同时其对欧盟和其他地区经济的拖累也会影响这些地区对中国出口需求的下降。"中金首席经济学家哈继铭表示。

同时，美元的持续贬值和人民币的加速升值也会影响中国的出口。

"为防止美国经济的衰退，美联储已进入降息通道。同时由于人们对美国经济的担忧，纷抛售美元，各种因素会促使美元持续走弱。于此同时，人民币在加速升值。这必然削弱中国商品的价格竞争力，对出口不利。"一国际贸易专家告诉记者，"在政治上，为缓解国内的压力，发达国家与中国的贸易摩擦会不断加剧。"

安信证券首席经济学家高善文此前曾预测，2008年人民币对美元汇率将升值8%-10%，而申银万国也预计2008年人民币将升值8%以上。

面对众多不利因素，申银万国预测，2008年中国出口增速将下降，预期2008年出口增速下降至20%。受此影响，全国工业企业利润增速将下降，上市公司利润增速也会随之下滑。

"预期本轮经济周期高点在2007年，2008年到2010年经济增速依然高位运行，2008年GDP增速还会维持在11%的高位。但劳动力成本提高、人口结构变化以及能源硬约束，或使得中国经济增速会逐步下降。"梁福涛在报告中指出。

上市公司业绩的下滑对股市必然产生负面影响。

市场波动将加剧

继2007年9月、10月和12月累计三次降息共计1%后，美国联邦储备委员会主席伯克南又于2008年1月10日暗示，美联储将进一步降息。

"美联储的降息政策会促使更多资金流出美国，转向新兴市场。而中国首当其冲，在人民币升值加速预期不变的情况下，预计2008年流入中国的热钱将超过2000亿美元，而其中的很大一部分会流入股市。"一券商人士告诉记者。

同时，贸易顺差导致的外汇储备增长还将维持。

申银万国预测，在出口增速下降的同时，受投资增速下降导致机械设备等进口下降，同时特别国债发行、国内政府投资淡出使得财政赤字有望继续下降，预期进口增速仅适度提高，预计值为22%。

综合进出口因素，2008年贸易顺差额预计将增长12.5%，达3063亿美元。于此同时，2008年广义货币M2增长率预计将达18%。

虽然货币资金在继续增加，并不意味着资本市场的流动性会持续增长。

随着基准利率不断上调，在"资金脱媒"趋势不变的情况下，储蓄分流及资金入市日趋不稳定性。同时在上市公司业绩增长下降背景下，外部流动性过剩将增强2008年A股市场的波动性。

此外，在全球流动性过剩的背景下，国际资本市场的波动，对新兴市场的冲击可能进一步加大。进而，可能对我国资本市场带来一些负面的影响。

"资本市场流动性取决于市场预期变化，预期若方向性改变，股市从流动性过剩会很快转变为流动性紧缩。"上述券商人士不无担忧。 (本文来源：中国证券报 )