有色金属：基本金属反弹的持续性面临考验

　　◆基本金属市场反弹的持续性面临考验：

　　上周LME基本金属仍旧进行震荡整理。周初，指数调整权重的影响再度激发买盘兴趣，而稳固的“中国需求”预期和注销仓单的飙升，也从基本面上支撑金属价格大幅上涨。随后的两个交易日里，金属市场对美国经济走势的担忧再度聚集，基本金属冲高回落。国内市场追随伦敦市场走势。周三在黄金期货推出的刺激下大幅走高，其中铜、锌多数合约以涨停开盘。周四开始，金属的走势进一步分化。黄金现货走势依旧强劲，期货合约定价偏高，在此后两个交易日里走低寻求合理区间。本周初期价的走势十分关键，因为近期支撑基本金属反弹的指数基金调仓的动力料将在上半周消失。我们看好中国消费市场回暖对基本金属市场的支撑，但是尚待时日，短期内基本金属面临调整的压力。

　　◆国内市场表现持续优于欧美证券市场：

　　上周欧美地区主要证券市场震荡下跌，主要受到担忧美国经济可能步入衰退的拖累。

　　在整体市场走弱的环境下，国际矿业类股票未能延续较好的表现，出现了较大幅度下挫。上周国内A股市场则继续保持反弹势头，新华富时采矿指数延续前期优异的表现，周五收在24017.43，同比上涨8.6%。上周国际市场基本金属类股票整体走弱，而黄金类股票继续前期优异的表现。同期，国内市场有色金属板块整体表现优异，而黄金类股票却出现了不同程度的跌幅，铝业板块整体走强。从行业基本面来看，近期国际原铝市场表现稳定，市场对铝价未来上涨预期较为强烈，进而加大了对铝业上市公司的关注；市场也关注到，尽管铝业上市公司大多没有矿山资源，但是公司未来业绩较为透明，并且存在一定的估值优势。

　　◆专题：点评非中铝氧化铝现货价上调至4500元/吨：

　　上周五非中铝系氧化铝企业将氧化铝现货价上调至4500元/吨。近期现货较为紧张，但是供求状况并不能完全反映调价的背景。国内氧化铝厂预期后期会有集中投产情况，现在调价存在一定的主动性。我们维持对未来氧化铝价格走势的判断，当前至4月份前后氧化铝市场供应比较紧张，现货价格走势较为强劲；4月份左右，随着产能的集中投产，价格有望会震荡回落。未来市场对电力供应的关注会发生变化，因为拥有煤炭资源的铝电联营企业会笑得最好。提醒投资者当前关注焦作万方的氧化铝采购成本的比较优势，后期关注神火股份的电力生产成本的绝对优势。

　　1．金属市场表现综述

　　上周LME基本金属仍旧进行震荡整理。周初，基本金属在指数基金调整权重和空头平仓支撑下试图展开反弹，但是受到股票市场大幅下挫的影响下震荡回落。与此同时，金属库存持续增加，现货买盘缺乏动力。周二，指数调整权重的影响再度激发买盘兴趣，而稳固的“中国需求”预期和注销仓单的飙升，也从基本面上支撑金属价格大幅上涨。周三，基本金属延续前日反弹，盘中表现优异的铜和镍分别逼近7500美元和31000美元关口，但是随后震荡回落。随后的两个交易日里，金属市场对美国经济走势的担忧再度聚集，基本金属区间整理，交投一般。

　　上周国内市场追随隔夜伦敦市场走势，但是受到国内黄金期货推出的影响，行情相对独立。周初，国内市场受前周伦敦市场回调的影响横盘整理，周三在黄金期货推出的刺激下大幅走高，其中铜、锌多数合约以涨停开盘，全天走势较强，而铝的走势依旧较弱。周四开始，金属的走势进一步分化，铜受到现货紧张的影响震荡走高，而铝、锌则回到整理平台。上周，黄金现货走势依旧强劲，周三上市的期货合约定价偏高，在此后两个交易日里震荡回落，价格基本步入合理区间，展望本周，周初的基本金属的走势十分关键，因为近期支撑基本金属反弹的指数基金调仓动力料将在上半周消失，而注销仓单的大幅增加则可能在近期的价格走势中得到较为充分的反映，基本金属反弹的持续性面临着考验。我们看好中国消费市场回暖对基本金属市场的支撑，但是尚待时日，短期内基本金属面临调整的压力。

　　铜：短期面临调整压力

　　铜是上周走势最好的金属，再次担当了引领基本金属反弹的角色。上周LME期铜延续了反弹行情，尤其是周二在基金调仓、中国需求依旧稳固、注销仓单大幅增加等多重因素的作用下强势突破7000美元关口，全天大涨307.5美元。此后三个交易日里，期铜冲高回落，在关键位7300美元附近整理。

　　上周LME铜库存依旧持续上升，但是近期注销仓单大幅增加，由年初的6700吨升至上周末的27725吨。一般情况下，注销仓单的增加意味着未来有可能会有更多的铜流出库存。与此同时，国际市场现货贴水迅速下降，由年初的40/50c降至10/20c，市场看涨气氛陡升。

　　上周国内几大主要铜厂停产检修的工作尚未完全结束，现货市场精铜供应偏紧，现货价格与现货升贴水剧烈波动。随着2008年1月1日零关税政策的顺利执行，精铜进口量有望加速增长，现货供应紧张的局面料将得到缓解。

　　经过三周的强劲反弹，目前国内外期铜运行到前期密集整理区间的底部。本周，支撑近期金属走强的基金调仓因素将会逐步消失，期铜成功突破前期整理平台的可能性不大，有望进行震荡整理。

　　铝：持仓量攀升值得关注

　　上周伦铝表现较强，涨势仅次于铜。周初，LME期铝着手反弹，在此后三个交易日反复测试2500美元关口，终于在周五发力突破。上周持仓量大幅增加1.4万手，升至近年来最高水平，后期走势值得期待。

　　近期沪伦两地市场的库存持续增加，市场供应过剩的格局难以扭转。LME铝库存连续四周小幅上升，目前升至94万吨的高位。从库存变化的地区分布来看，亚洲地区由于受到中国出口税收政策调整的影响连续几周下降，而美洲地区则在美国消费市场持续低迷的背景下持续回升。

　　目前，国内部分地区的电解铝产能已经开始受到电力供应紧张的影响，贵州和云南等地区部分企业面临着限电停槽的困境。上周四，国内非中铝系氧化铝企业再次联合涨价，现货价格升至4500元/吨。电力与氧化铝采购成本的节节攀升，折射出不断恶化的电解铝企业生产经营环境。但是整体而言，产能过剩问题仍旧是当前国内铝价走势的主导因素，国内外市场完成筑底阶段的时间窗应当在2008年2季度。

　　近期的伦铝持仓情况引起我们的关注，铝可能切实成为了指数基金调整权重的重要受益者，而全球范围内不断提升的生产成本也促使了基金坚定看好远期铝价。

　　锌、铅：区间震荡走势不变

　　上周锌的表现最弱。周初，LME期锌追随期铜反弹，但是触及60日均线后震荡回落，一周下跌4.21%，回到2400美元下方。国内市场追随隔夜伦敦市场，整体上冲高回落，主力合约再次回到2000元上方。

　　当前，国际市场锌的库存充满了辩证精神：一方面，LME锌的库存依旧处在较低水平，成为目前影响锌价多空看板中少有的利多因素；另一方面，自2007年12月初以来，LME锌库存持续稳步上升，现货贴水结构稳定，反映出国际现货市场供应过剩局面没有改变。

　　与此同时，上海期货交易所库存则连续四周上涨，国内市场现货贴水维持在100元/吨附近。西南地区部分锌厂因枯水期限电而降低开工率，但是整体上减产数量较少，对市场影响显著弱于精铜方面。

　　上周铅的走势乏善可陈，LME期铅在2600一线窄幅整理，库存连续四周上升。国内现货市场趋于回暖，下游买盘有所恢复，节前备货有望支撑现货铅价。未来国内外铅市场仍将追随其他金属波动，自身调整的市场气氛难有改观。

　　锡、镍：利多因素正在积聚

　　近期国际市场锡的走势较为独立，再次成为近两周基本金属整体反弹过程中唯一下跌金属品种。上周期锡在16500美元附近受制于多条均线压制，在周三突破未果后震荡回落，收在16305美元/吨。伦敦交易所库存稳定在12100吨左右。上周国内市场走势稳定，现货交易落在142000-145000元/吨区间。

　　未来国内外市场仍将维持高位震荡走势。

　　近期锡的走势有些特别，从成交量和价格波幅来看，短期内似乎被市场遗忘。

　　由于锡是去年表现最为抢眼的基本金属，并非此次指数基金调整权重过程中的获益对象。除此之外，近期锡的市场不乏利好消息，包括近期库存走低、印度出口量下滑、中国精矿短缺和未来锡锭的出口量预期减少等。我们对锡价的未来走势仍旧乐观。

　　上周期镍追随期铜等金属展开反弹行情。近期指数基金调整权重的活动加大了期镍走势的波动，在五个交易日里完成了冲高回落的行情。上周镍库存继续小幅下滑，未来库存变化趋势值得密切关注。与此同时，市场的现货贴水有所下降，进而支撑了期镍的良好表现。

　　国内市场方面，上周下游节前备货逐步开展，消费市场提前国外市场回暖。

　　周三金川集团上调电解镍价格5000元/吨，1#镍板价格升至238000元/吨。近期国内下游的不锈钢企业有望入市采购。

　　黄金：价格走强趋势未变

　　上周国内外黄金市场延续上涨势头。周初，COMEX黄金受到原油价格下跌、美元走强和获利了结的影响收低。但是，周二期金重拾升势，稳步上扬。周四美联储主席伯南克发表演说，指出“2008年美国实体经济活动展望趋于恶化，经济成长下滑的风险已更为明显。”市场就此作出判断，预估美联储将会在近期再度降息，这将导致美元走软，并将增强黄金投资的吸引力。周五COMEX2月黄金期货上扬4.10美元，报897.70美元/盎司，盘中创下历史新高。

　　国内市场方面，现货市场追随国际市场走强，周五Au99.95收在208.32元/克，同比上涨3.0%。周三挂牌的黄金期货合约在当日涨停板高开低走，进行理性调整。周五主力合约收在218.10元/克，较周三开盘后230.99元/克的最高价位下跌5.58%。未来COMEX期金走势将对国内黄金期货的后期走势形成指引。

　　当前，市场看好黄金未来走势的氛围十分浓厚，尤其是中国黄金期货的推出进一步增强了市场的关注度。我们看好黄金的未来走势，并认定支撑黄金上涨的因素依旧在进一步强化。此外，我们相信随着黄金价格的进一步提升，未来金价波动的幅度将逐步增大，投资者应当对此有着充分的准备。

　　2．股票市场表现综述

　　国内市场继续强于欧美市场

　　2008年以来，全球证券市场的运行方向存在差异，包括中国在内的新兴市场明显要好于欧美证券市场，而金属矿产类股价相对整体市场的表现则出现了较大不同。

　　上周欧美地区主要证券市场震荡下跌，主要受到担忧美国经济可能步入衰退的拖累。周初，受到近期原油持续下降等因素提振，欧美主要市场开盘走高。周四，美联储主席伯南克发表言论说，央行不认为经济出现衰退，并暗示美联储有意持续降息，以防止经济成长快速减缓。伯南克的言论引发了市场对未来经济健康状况的不同理解，股市就此频繁波动。在整体市场走弱的环境下，国际矿业类股票未能延续较好的表现，出现了较大幅度下挫。上周五(1月11日)伦敦矿业股指数收报22840，同比下降2.2%。

　　上周国内A股市场则继续保持反弹势头，周五上证指数收在5484.68，同比上涨2.3%；沪深300指数收在5699.15，同比上涨3.9%。从行业来讲，金融、房产、采矿和移动等行业位居涨幅前列。上周新华富时采矿指数延续前期优异的表现，周五收在24017.43，同比上涨8.6%。

　　3．专题：非中铝氧化铝价格上调至4500元/吨事由：2008年1月10日（上周四）下午，国内10家非中铝系主要氧化铝企业再度达成一致协议，约定于次日（上周五）统一将氧化铝现货价由4200元/吨上调至4500元/吨。

　　点评：

　　1、近期现货较为紧张，但是供求状况并不能完全反映调价的背景。国内氧化铝厂预期后期(08年04月左右)会有集中投产情况，并认定当前可能是全年最好的销售时期，现在调价存在一定的主动性。

　　2、电解铝厂氧化铝采购合同包括比例长单合同和现货合同，长单合同与铝价锁定比例(17%左右)，现货合同随行就市。上述两种比例粗略按各占50%左右计算，那么上述提价直接增加了电解铝的生产成本。

　　3、当前国内氧化铝产量三分天下，其中：07年中铝、非中铝和进口的数量大约分别为1050万吨、1150万吨和400万吨，而除却自用部分之外流通到市场的分别为270万吨、850万吨和400万吨；08年中铝、非中铝和进口的数量大约分别为1280万吨、1620万吨和300万吨，而除却厂商自用部分之外流通到市场的分别为400万吨、1450万吨和300万吨。从上述比例来看，国内市场已经由非中铝系主导，中铝跟进的市场结构。(上述数据仅为粗略估算，帮助投资者在大体上了解国内氧化铝市场结构)4、近期国际市场成交的氧化铝FOB价格在430美元/吨左右，进口完税价格在4000元左右，已经有一定的利润空间。据我们了解，近期国内市场进口量将有所回升。

　　5、从现在到春节，由于铝厂备库几近完成，季节性新增要货量不会大幅增多，近期再次上涨的可能性较小。

　　6、根据近期中铝跟进非中铝调价的做法，当前中铝已经深刻意识到自身在国内市场角色的变化，及时跟进市场价格的变化，务实地获取现货市场的动态利益。我们认为，中铝可能会在近期跟进上调氧化铝，考虑到中铝的调价机制，可能要在本周二以后了。

　　7、我们维持对未来氧化铝价格走势的判断，——当前至4月份前后，氧化铝市场供应比较紧张，现货价格走势较为强劲；4月份左右，随着产能的集中投产，价格有望会震荡回落，区间在3500-4500元/吨。

　　8、当前，电解铝环节处于周期性底部，制约企业盈利空间的因素包括：产能过剩局面需要时间消化，氧化铝价格也会在近期维持高位，网电采购成本上升也会逐步兑现。未来市场对电力供应的关注会发生变化，因为拥有煤炭资源的铝电联营企业会笑得最好。

　　结论：关注当前焦作万方的氧化铝采购成本的比较优势，关注后期神火股份的电力生产成本的绝对优势。

　　4．附注：Bre-X世纪黄金勘查骗案回放

　　在“布桑金矿”上打上引号，是因为这个金矿并不存在。“布桑金矿”的勘查，是勘查业内人人皆知的世纪勘查骗案。“布桑金矿”曾使许多矿产勘查投资者破产，曾使初级勘查公司信誉大大下降，集体蒙羞，曾给九十年代末的那个矿产勘查冰期雪上加霜。这个世纪勘查骗案，促使勘查业内深刻反省了风险勘查管理的漏洞，进行了改进，坏事变好事，使2003年起的新一轮勘查高潮能得以健康发展。

　　“布桑金矿”的勘查是由加拿大初级勘查公司Bre-X（Bre-X Minerals Ltd）公司实施的。

　　Bre-X公司成立于1989年，是在加拿大阿尔伯塔（ASE）上市的一家初级勘查公司，公司总裁沃尔什（David Walsh），总地质师费尔德霍夫。在1993年以前，该公司没有好项目，融资相当困难，公司股价一直在低价位运行，很少超过0.2加元/股。寻摇钱术　到

　　1993年5月，在费尔德霍夫的建议下，Bre-X公司收购了印度尼西亚加里曼丹省一位木材商穆罕默德·哈桑的贝莱德公司矿权，即布桑金矿探矿权的80%权益。随即不断发布了该项目找矿的“好消息”，同时不断筹资，扩大勘查。两年时间，投入了2000万美元，施工了268个钻孔。1995年10月公布探获资源量500万盎司（约合160吨），到1996年底公布探获资源量7100万盎司（约合2270吨）。矿区首席地质学家，菲律宾人米切尔·德古兹曼透露，“布桑金矿”的远景可达资源量2万盎司，成为当时世界上保有资源量最多的金矿床。

　　预计投产后可年产262万盎司黄金（约合年产金84吨）。与此同时，Bre-X公司的股价也迅速飙升，从1995年10月第一次公布探获资源量前的0.5加元/股，1996年4月就升至15加元/股，上涨30倍。1996年8月，Bre-X公司在纽约纳斯达克上市，流通性变好，加上更令投资者激动的找矿消息传来，Bre-X公司的股票狂涨到了250加元/股，仅十个月时间涨了约500倍。后一股拆十，又涨到28加元/股。

　　在1997年PDAC大会上，人人谈论的，都是那个根本不存在的”布桑金矿”。大型矿业公司纷纷积极介入。天文数字般的财富，引起了印度尼西亚前总统苏哈托的关注和插足。经过艰苦的谈判，”布桑金矿”矿权的权益调整为，Bre-X公司45%、大型矿业公司Freeport公司15%、印度尼西亚政府10%、印度尼西亚贝莱德等两家公司30%。此时，这两家公司已为苏哈托总统的长女和幼子控制。

　　在Freeport公司取得”布桑金矿”矿权的权益以后，首先验证Bre-X公司的资料。Freeport公司随机选了4个钻孔进行验证，在距与原孔位1.5米处，重复钻探。在高度保密的措施下，同时送到三个权威的商业实验室去分析。1997年3月27日开市之前，Freeport公司公布验证结果，矿化部位的平均品位0.06克/吨！所发布的新闻用了一个词：insignificant，就是说，这些钻孔含金是没有价值的、不具意义的、非常之低的，微不足道的。一开市，Bre-X公司的股票应声下跌了83%。恐慌性的抛售，致使股市停盘。北京时间3月28日早上六点，我※被电话铃声叫醒，一家加拿大初级勘查公司China Clipper的副经理毕东，请我尽快到渔阳饭店共进早餐。他告诉了我，这几个小时所发生的事情，我们都意识到，矿产勘查市场的寒冬突然到来了。其实，在这个黑色的星期五到来之前，在”布桑金矿”项目，已经出现了许多危象，已是风雨欲来风满楼了。二月下旬，”布桑金矿”勘查营地的岩芯库失火，3月19日，矿区首席地质学家米切尔德古兹曼在800米高空，从直升飞机上跳下，自杀身亡，据说是不堪肝炎折磨之苦。也有传言，德古兹曼并没有自杀，但事实真相如何，已成千古之谜。

　　后来，Bre-X公司的股票在2-3加元/股上，稳定了40天。因为有些天真的矿产勘查投资者认为，即使没有7100万盎司黄金资源量，有十分之一也值。但5月7日的消息宣布，”布桑金矿”勘查全部是假资料，”布桑金矿”根本不存在。Bre-X公司的股票，由3.12加元/股跌至0.03加元/股。这个市值曾达68亿加元（约470亿人民币）的初级勘查公司就从人间蒸发了。

　　在这场世纪勘查骗案中，有的勘查投机者暴富，有的勘查投资者倾家荡产。

　　Bre-X公司的丑闻，推进了多伦多证卷交易所和安大略省证监会设立了矿业标准特别工作组（MSTF），对矿产勘查开发中的行为、标准和运作进行审查。同时强化了对资格人士（QP），也就是独立勘查地质学家的管理，确认合格的独立勘查地质学家，编写为市场采用的地质报告。

　　国内现在有一些文章在探讨，在国内建立为风险矿产勘查融资的创业板，筹集勘查资金，以解决矿产勘查投入不足的问题。笔者※认为，我国在相关制度没有建立之前，在独立中介机构未形成之前，在矿产勘查界自律机制未醒悟之前，讨论我国矿产勘查公司在创业板上市，为时过早。在我国形成商业性矿产勘查文化传统，还有一段很长的路要走。

　　注：

　　1、我※、笔者※：刘益康，中国矿业联合会地质矿产勘查分会常务副会长

　　2、摘抄此文只是为了大家更好地认识和了解有色金属行业的自身特征与内在规律，别无它用。 (本文来源：光大证券 )