通讯设备：电信重组方案市场传闻的评论

事件:

昨日新浪科技报道，市场传闻电信重组方案已经上报并获得批准：传闻铁通将并入移动、网通并入联通；其中还涉及部分人事变动。该传闻带动电信设备板块股票有一定的涨幅。

评论

我们分析认为，重组方案应尚未被正式批下来，但具体方案可能已逐步形成。新浪科技曾经报道过两套“四合三方案”（即电信合并联通或网通与联通合并）、“五合三方案”（即电信收CDMA网、网通与联通合并、铁通并入中移动）等。根据我们的分析，为了以最小的成本进行重组、平衡行业格局、并使每一个运营商均能提供全业务服务，推出“六合三方案”可能性在逐步加大：

1、中国电信+中国卫通，并从中国联通购买CDMA网：拥有固网及移动网，并最终形成一张天地一体的网络，有利于以后提供手机电视等业务；2、中国联通G网+中国网通（将CDMA出售给电信）：拥有固网及移动网，提供全业务服务；3、中国移动+中国铁通：取得一张固网，使未来可以提供全业务服务。

我们强调，无论采用何种电信运营商重组方案均对设备厂商有利。在重组之后，无论何种方案，电信投资都将有恢复性增长，对电信设备厂商都是有利的。对设备厂商来讲更重要的是重组的时点，即越早越好。从时点上我们认为重组进程是在加快，但具体时间尚不明确，存在3月以前出台的可能性。

如果能在3月前完成重组，则网络建设将可能于第3季度启动，从而将对设备厂商08年的业绩有所支撑。

而如果3月前不能完成，则电信重组将于9月以后完成，则网络建设启动将可能推迟至08年底，即对厂商业绩影响将体现在08年第4季度或09年。

投资建议

重申“推荐”中兴通讯A股和H股：

公司07年业绩较为确定，2~3年内业绩增长明确，我们维持对中兴2007年~2009年每股收益为人民币1.26元、1.85元和2.62元的盈利预测，剔除激励成本为人民币1.57元、2.16元和2.83元。根据中金宏观组给出的港币兑人民币汇率07年~09年分别为0.94、0.84和0.79的预测，对应港股每股收益分别为港币1.34元、2.2元和3.32元，剔除激励成本为港币1.67元、2.58元和3.58元：

目前A股市盈率为52.5倍、35.7倍和25.2倍，剔除激励成本后市盈率为42倍、30.5倍和23.3倍；

目前H股市盈率为31倍、18.8倍和12.5倍，剔除激励成本后市盈率仅为24.8倍、16.1倍和11.6倍。

因此，从估值来说，中兴通讯估值十分具有吸引力，尤其是港股。如果给予09年A股30倍及港股20倍目标市盈率，对应目标价为A股人民币78.6~84.9元，H股港币66.4~71.6元，分别具有19%~28%和60%~73%的上涨空间。

维持“推荐”亨通光电：按照我们2007年、2008年及2009年每股收益分别为0.521元、0.765元及0.886元的盈利预期，该股2008年及2009年的市盈率分别33.1倍和28.5倍，估值基本到位。但考虑到电信投资放大及运营商“光进铜退”计划的快速推进有可能使光纤缆行业出现供不应求的状态，提升企业利润率，亨通光电作为上市的光纤缆行业中的领先企业，业绩增长有望超预期；并且集团公司电缆业务注入项目也在逐步推进中，可能的资产注入对未来业绩将带来显著增厚，因此维持对其“推荐”的投资评级。端

维持“审慎推荐”中通服：根据我们对于中通服2007~2009年19省合并每股收益人民币0.203元、0.232元和0.270元的盈利预测，目前市盈率为37.0倍、28.9倍和23.4倍；考虑3G增厚，预计每股收益分别达到0.203元、0.271元和0.313元，市盈率分别为37.0倍、24.8倍和20.2倍，估值相对较高。但考虑到公司在运营商服务市场的垄断地位以及可能的海外业务和收并购带来的业绩增厚，股价仍可能有一定上行空间，维持“审慎推荐”的投资评级。 (本文来源：中金公司 )