中信证券:1月银行地产是重点 14只股机会大

一、投资要点：

指数运行情况。目前来看，上证指数2007 年业绩预测维持在56％水平，2008 年业绩预期维持在34％水平。估值水平有一定下降，2007 年动态PE 从前期高点的43 倍下降到目前的39 倍，2008 年动态PE 从前期高点的32.6 倍下降到目前的29 倍，考虑A 股市场处于相对封闭的投资环境以及负利率时代下旺盛的居民投资需求，这个估值水平依然是合理的。从市场政策面来看，处于偏暖的态势，宏调政策虽然从紧，但这主要是针对于宏观经济本身，需要区别对待。结合这几点来看，我们继续看好中长期A股市场的发展，疏理短期投资的影响因素，我们认为可主要考虑以下四个方面：年报公布效应、分红送配机会、股权激励公司以及“大非”解禁高峰。

根据《消费服务与产业升级》中的研究逻辑。近期我们认为应当重点关注地产、银行股，这两个行业受宏观从紧政策影响，股价出现比较大的跌幅，但就其政策本质而言，我们认为并不是直接打压这两个行业，政策的出发点是抑制信贷增长过快和防止全面的通货膨胀。我们认为从紧的货币政策并不能解决这个问题，在当前环境下，有针对性的财政政策才是求解之道，未来银行地产的实际业绩增长仍然属于市场最快的行业，在政策预期逐渐淡化后将迎来好的投资机会。同时我们认为也应当关注通胀环境中的黄金股、受益产业整合近期通过产品价格上涨转嫁高成本的钢铁股以及通过劳动生产率提升获取高利润的机械股。

投资建议。我们认为短期行业可关注：金融、房地产、黄金、钢铁和机械行业，维持对医药、白酒、航空、家电、旅游、农业的长期看好判断。个股方面推荐十四只股票组合：万科A、 保利地产(行情 股吧)、 工商银行(行情 股吧)、招商银行、 中金黄金(行情 股吧)、山东黄金、 宝钢股份(行情 股吧)、武钢股份、 中国船舶(行情 股吧)、 大秦铁路(行情 股吧)、 长安汽车(行情 股吧)、上海机电、双鹤药业、泸州老窖。

二、行业选择

我们认为负利率对中国境内资产价格的推动将伴随整个通胀过程。在这个过程结束之前，中国境内资产价格膨胀不会结束，国内资本市场仍将持续繁荣。对于股票市场的投资选择，我们中长线继续看好消费服务行业（如医药、白酒、航空、餐饮旅游、传媒等），短期基于市场因素更看好银行、地产、黄金、钢铁、机械等。

1）、银行业

虽然有多次从紧的货币政策出台，但是银行业非信贷生息资产规模增长以及中长期贷款重新定价之后效应带来的净息差提高将继续推动其上市银行08年净利润高速增长， 中信证券(行情 股吧)银行业分析师的对上市银行2008 年44.5%的业绩增长预测，已经包含了适度紧缩政策的影响（法定存款准备金率,信贷额度、进度控制等）。即使考虑最悲观的情况，存款准备金率上调至20%，全行业的净利润增长率仍将在33%左右，同时我们预测上市银行2009 年的业绩增长将超过25%，展望综合化经营可能在2009 年及其后几年带来的超预期利好，我们认为银行股现在的估值水平在整个市场中是相对安全的。长期来看，居民投资意思的觉醒，将促进银行中间业务的蓬勃发展，其稀缺性和垄断性金融机构的投资价值将进一步提升。与发达国家相比，中国居民财产中存款占比过高，而股票、保险等其他类的财产占比过低。“理财”对很多中国居民来说是一个新鲜事物，负利率引发的资产缩水点燃了人们的对“理财”的热情，基金供不应求的火爆局面充分的反映了这一点。

2）、房地产

在未来一段时间，房地产的投资价值将得到更充分的认识。房地产是一种独特的投资品，在具有投资价值的同时还具备不可替代的使用价值，其使用价值主要以租金来体现，而其投资价值主要体现在房价上，两方面相互制约，相互体现。在负利率的情况下，强大的保值增值功能加速了房地产供不应求的局面，促进了房价的上涨。从另一个角度看，即使房价的上涨被宏调抑制，在通胀持续的情况下，房租的上涨也不会停止。

因此，在通胀的大背景下，房地产的投资价值是货币紧缩所无法改变的。近期的一系列宏观政策对房地产投资情绪会造成一定负面影响，因为房地产行业是个高负债的行业。

2007 年，房地产板块资产负债率达到63.07%，同比减少0.32 个百分点；经营活动现金流出达到了228.22 亿元，与去年的81.67 亿元相比增加179.44%；投资活动现金流出90.88 亿元，与去年的60.86 亿元相比增加49.32%，房地产公司资金仍然偏紧。

但是，对地产龙头公司而言，从紧政策对其本质发展并不是利空，反而是进行行业整合的好时机，2008 年地产龙头公司非常有希望通过资本平台实现该目标。随着调控的深入和调控效果的显现，激动人心的收购兼并或许会很快出现，产业整合后的公司更有吸引力。从长期来看，经济增长与地价趋势直接相关，在中国经济良好的增长态势下，房价上涨将是长期趋势，中国经济连续多年10%以上的高增长，如此高回报的土地在全球范围都很稀缺，其地价也理应持续上涨，以体现超额利润带来的溢价。此外，人民币升值趋势将稳中见快，通胀仍维持在高位，房地产拥有良好的保值增值功能，其价值将得到更好的体现。

3）、黄金股

在通胀环境中，黄金对寄予资产保值的投资者来说有无法抗拒的魅力，前期市场对黄金股主要担忧的可能是如果人民币大幅升值，可能对国内金价产生比较大的负面作用。但目前并没有汇率大幅升值的可能，市场对明年人民币升值的幅度预期在10％左右，而金价在2008 年的上涨可能超过我们的预期。

目前，全球经济通胀处于低位向上的走势中，黄金的保值性需求还没有被完全激发。不过，次级债危机发生后，西方国家央行货币政策再次趋于宽松，大量流动性的注入，能源价格的攀升，美国进口物价超过10%的增长以及中国持续攀升的消费物价指数等等迹象，已经开始增加了投资者对通胀的担忧。

值得关注的是，近期农产品(行情论坛)价格走势强劲、直逼历史高点。农产品价格的持续上升，刺激食品价格的上涨，将形成各国消费物价指数上升的压力。消费物价指数的上升以及上升的预期，将刺激市场对大宗商品特别是黄金的投资性需求，价格的支撑也更加稳健。

近期有五大因素对黄金股的表现产生积极影响：黄金价格走势的乐观预期、山东黄金定向增发获得证监会核准、中金黄金增发进程顺利并有收购矿山的预期、紫金矿业发行A 股上会、国内黄金期货的上市。当然受黄金股的带动，其他有色金属股也可能出现超跌反弹的走势。

4）、钢铁股

作为整个A 股市场估值最低的板块，其行业基本面任何积极方向的改变都可能引发一轮相应的股价上涨，近期我们就再次看到了这个契机。

武钢涨价正式宣告告别低价钢铁时代，前期对于2008 年钢铁行业走势投资者最为担心的是高成本，是否能够转嫁出去。我们在通过供求方面的认真研究后得出中国钢铁企业能够在高成本背景下，通过高价格，实现高利润的结论，此次涨价是很好的注解。

2008 年钢材均价有望上涨10%。上涨动力主要来自于成本上涨与需求拉动，我们认为2～3%的供给缺口有望拉动钢价上涨，预计除了消化成本上涨因素之外，有望提高2～3 个百分点毛利。

高成本促进企业结构分化，加快企业的兼并重组进程。铁矿石、焦炭市场价格的上涨，提高了钢铁生产的边际成本，而那些获得低价铁矿石、焦炭供应的大型钢铁企业，能够获得超额利润。政策性的淘汰落后能力和一些 中小企业(行情 股吧)无法应对高成本而被迫减产和停产，将造成在高需求下市场供给降低。

比如近期国家发改委与天津、内蒙古等18 个省市及宝钢签订关停和淘汰落后钢铁产能（第二批）责任书。到2010 年，将淘汰炼铁能力4931 万吨，炼钢能力3610 万吨。截至2007 年11 月，第一批省份累计淘汰落后炼铁能力2940万吨，炼钢能力1521 万吨。到2010 年计划淘汰落后炼铁能力8917 万吨，炼钢7776 万吨。

钢铁股迎来短期买点的另外一个事件是钢铁出口关税调整方案好于预期。其中热轧板、热卷和中厚板保持5%的税率；冷轧等部分高附加值产品、铸管以及大部分不锈钢产品仍享有5%出口退税；无缝管、大部分焊管仍享有13%的出口退税。加税的只是生铁、钢坯从15%提高到25%，部分焊管加征15%关税。

5）、机械股

前述地产、黄金、钢铁看好的理由都可归结为产品价格上涨，而机械股的竞争力主要来源于技术进步，通过不断的技术进步缓解了要素价格上涨的压力，07 年以来虽然有钢铁、有色金属、水、电价格的不断上涨和人工成本的不断上升，但是整体机械行业毛利率仍维持高位，个别子行业还呈现上升态势。

以最新数据来看，2007 年1-11 月机械行业销售收入同比增长33.33%，利润总额同比增长58.64%；其中通用设备制造业、专用设备制造业和交通运输设备制造业销售收入分别同比增长30.90%、30.45%和32.30%，利润总额同比增长也分别达36.94%、61.41%和68.70%，延续其高增长态势。

在机械行业十几个大小子行业中，2007 年1-11 月基本上都保持了快速增长，不过其增长速度还是存在一定的差异。从大类子行业分类来看，交通运输设备制造业和专用设备制造业的景气度要明显高于通用设备制造业。而从小类子行业来看，船舶制造业、工程机械、铁路设备制造业、冶金专用设备制造业、金属切削机床制造业的景气度较高。

三、重点个股推荐

结合上述因素我们认为短期行业可关注：金融、房地产、黄金、钢铁和机械行业，维持对医药、白酒、航空、家电、旅游、农业的长期看好判断。个股方面推荐十四只股票组合：万科A、保利地产、工商银行、招商银行、中金黄金、山东黄金、宝钢股份、武钢股份、中国船舶、大秦铁路、长安汽车、上海机电、双鹤药业、泸州老窖。

四、市场估值

根据中信证券研究部最新预测，中信证券行业研究员重点覆盖的29 个子行业共306 家公司2008 年盈利仍将保持37%的增长。从具体行业来看，航线、房地产、建筑建材、保险、造纸等行业利润增长幅度要大于其他行业，电力行业、机场利润增长较慢。 (本文来源：中信证券 )