航空业：中航有限将向东航提出新的方案

    事件：

　　中国航空(集团)有限公司("中航有限")昨日宣布，若新航入股东航交易被否决，中航有限将向东航提出新的方案。

　　评论: 

    中航有限进一步明确了对新航入股东航交易的态度：中航有限发表上述声明之前，英国《金融时报》曾于昨日报道，中国政府要求中航有限对新航入股东航投赞成票，该报道还称国资委官员试图劝说海外投资者投票赞成此项交易。我们对此报道的准确性表示怀疑。众所周知，中国政府不可能对海外投资者的投票决策发号施令。中航有限的上述声明澄清了谣言，并再次表明了其对新航入股东航交易的态度。

    我们对于东航1月8号的股东大会结果的判断。我们曾在12月29日的报告中指出，东航小股东在1月8日的股东大会上投反对票的可能性很大。由于中航有限是东航最大的少数股东，中航有限的态度将直接影响投票结果。近几个月来市场一直在猜测中航有限对于新航参股东航的态度和可能的行动，这些猜测从上个月东航开始路演后进一步加剧。我们认为，本周中航有限的两个声明是清晰的信号，表明中航有限将在股东大会上投反对票。

    东航股东将是最大的受益者：据华尔街日报报道，国航的新竞购价可能在每股HK$5.00以上。从两家合并之后将会产生的协同效应以及上海市场的战略重要性来看，我们认为中航有限是完全有可能会按此价格来收购东航的，并且从财务状况来看，中航有限也完全具备这样的实力。如表1的敏感性分析所示，如果我们假设中航有限出价比新航/淡马锡高30~50%，最明显的利好将是资产负债表的改善。每股净资产将提高到2.13~2.40元。此外，我们认为国航与东航的协同效应强于新航/淡马锡，主要因为国航与东航合作能够消除两者之间的非理性竞争，并能在两家公司共同运营的地域内整合重叠业务。目前我们难以预测若入股新航交易被否决，新航/淡马锡是否会提高出价。但无论何种情况，东航股东都将是最大的受益者。

    投资建议：我们依然看好中国航空业，行业的整合对所有国内航空公司都是一个利好因素。我们维持对板块推荐的观点。A股市场上，国航（601111）由于其扎实的基本面仍是我们的首选，而东航（600115）和上航（600591）由于地处上海市场，仍将是行业整合的焦点，并购价值明显。 (本文来源：中金公司 )