申银万国：2008年1月大势研判

11月CPI涨幅再创本轮上涨以来的新高。12月20日，央行宣布再次上调利率。根据中央经济工作会议的精神，2008年货币政策基调将从稳健转向从紧。

12月18日，国资委召开年度中央企业负责人会议，李融荣主任表示到2010年央企通过重组将减少至80－100户。我们认为未来两年将是央企重组年，将为股市带来制度性的投资机会。

根据惯例，全国金融工作会议于每年的1月份召开，将成为市场关注的焦点。金融工作会议将布局全年金融工作，市场重点关注的是我国在金融监管制度上是否会有新的突破？在证券监管工作方面，我们认为基础制度建设和多层次市场体系建设将是2008年的工作重点。

我们认为2008年1月份股指底部将逐步抬高，上证指数主要波动区间5200点至5700点。关注奥运题材。

1．上月市场分析总结

2007年12月份的股指一波三折，呈涨、跌、涨的态势。开盘4838.56点,最高摸至5336.50点,12月的第一个交易日12月3日创造当月的最低点4798.01点，与我们估计的当月低点4800点相差不足2点。12月28日冲至当月的至高点5336.50点，与我们预测的5300点相差0.69%。12月收盘5261.56点，较11月上涨8.00%，多方收复失地的小半部分。12月份沪市成交额20024亿元，较11月增加13.28%。

大盘在2007年12月可谓反复震荡筑底，我们在近几期的《大赢家特别行情》版中都强调4800点的支撑作用，逢低建仓为2008年积极布局。事实上上证指数在4800点附近构筑了双底形态，逐渐走出低谷。

3.市场发展环境分析

3.1总体结论

11月，CPI同比上涨6.9%，涨幅再创本轮上涨以来的新高。12月20日，央行宣布再次上调利率。非对称的小幅加息，在适度紧缩的同时充分显示政府对政策力度的克制。根据中央经济工作会议的精神，2008年货币政策基调将从稳健转向从紧。

12月18日，国资委召开年度中央企业负责人会议，李融荣主任发表重点讲话，表示国资委鼓励支持中央企业在境内外上市、鼓励和支持中央企业通过多种形式进行并购重组，到2010年央企通过重组将减少至80－100户。我们认为未来两年将是央企重组年，将为股市带来制度性的投资机会。

根据惯例，全国金融工作会议于每年的1月份召开，将成为市场关注的焦点。

金融工作会议将布局全年金融工作，市场重点关注的是我国在金融监管制度上是否会有新的突破？在证券监管工作方面，我们认为基础制度建设和多层次市场体系建设将是2008年的工作重点。

3.2货币政策转向从紧

国家统计局12月11日公布11月份居民消费价格数据。当月居民消费价格总水平比去年同月上涨6.9%，CPI涨幅再创本轮上涨以来的新高。我们认为，通货膨胀正在呈现长期化的趋势，这在11月份的价格指标中已得到进一步的体现。

从这轮通货膨胀的成因看，这一轮通货膨胀和以下四个因素有关。一是消费的启动和国家对新增产能的限制，使得产品过剩的情况有所好转；二是过去几年产业整合带来的产业集中度的提高使得企业定价能力增强；三是流动性过剩尤其是M1的高速增长将最终体现在价格方面；四是原材料（包括农产品）价格和劳动力成本的上涨相当一部分要靠涨价来消化。在可以看到的将来，这四个因素都将存在甚至会有所强化，因此通货膨胀率维持高位的可能性很大。按照目前趋势发展，即使考虑到去年同期基数提高的影响，12月份居民消费价格涨幅仍有可能保持在6％以上，明年上半年居民消费价格涨幅将落在5.5％以上。

从低物价到温和通货膨胀引起了管理层的高度关注，而通货膨胀率的加速上升则使得防通货膨胀的重要性进一步提升。在刚刚闭幕的中央经济工作会议中，中央把防止通货膨胀作为2008年宏观调控的首要任务，预计国家将采取更多的措施来避免恶性通货膨胀的发生。由于通过人为压低要素价格只是权宜之计，并且不利于促进经济增长方式的转换，我们认为国家将主要通过加大货币政策的紧缩力度来达到抑制通货膨胀的目的。一是继续升息。基于我们对通货膨胀率的预测，我们认为2008年利率至少还有100个基点的上调空间。二是加快升值。升值一方面可以调节国际收支，另一方面可以抑制输入型通货膨胀，升值应当可以在宏观调控方面发挥更大的作用。在人民币对美元浮动范围放宽的情况下，我们预计2008年人民币对美元升值幅度将扩大到8％以上。三是进一步加大流动性回笼的力度。国家将继续通过央行票据、特别国债等工具对冲被动投放的流动性，法定存款准备金率将上调到18％以上。四是对银行信贷的控制力度将加大。除了对全年银行信贷总量进行控制外，为了避免今年出现的信贷恶性超标的情况，可能从年初就对信贷投放进行严格的控制。

2007年12月20日，央行宣布年内的第6次加息。此次加息的方式充分显示了政府对政策的克制。一年以内定期存款利率上调幅度较大，活期存款利率小幅下调0.09个百分点，引导居民等各类经济主体更多地存放短期定期存款，呼应从紧政策要求，稳定通胀预期。然而，贷款利率以及中长期存款利率上调不超过0.18，低于市场预期，整体有限上调更显示了央行对利率政策力度的克制，体现出央行对减小明年自住购房贷款成本一次性上升幅度和中美利差变化等问题的考虑。

除了上调利率和将存款准备金率作为常规工具外，央行也加大了对商业银行信贷的控制，一方面2008年信贷额度的控制周期将由年改为季；另一方面，央行和银监会发布《关于加强商业性房地产信贷管理的通知》并就第二套房的认定细则做了补充规定，加大了对房地产信贷的调控。这些措施都显现出央行货币政策已根据中央经济工作会议的精神逐步从紧。

3.3央企战略重组将带来制度性投资机会

12月18日，国资委召开中央企业负责人会议。国资委主任李融荣在会上总结了2007年央企工作的开展情况，并部署2008年工作重点。在2008年国资委深入推进中央企业改革发展方面，李融荣主任强调要推进中央企业公司制股份制改革，鼓励支持中央企业在境内外上市，具备条件的实现整体上市；不具备整体上市条件的，逐步把优良主营业务资产注入上市公司。同时，要推进中央企业重组调整，鼓励和支持中央企业通过多种形式进行并购重组，对于中央企业政策性关闭破产要争取在2008年6月底以前完成，到2010年央企要减少到80－100户。

2007年以来，国资委已明显加快了央企股份制改革和战略重组、整体上市的步伐。2007年有9家央企实现了境内外首次公开发行股票并上市，中国中铁(行情 股吧)实现了主业资产整体上市。 中国远洋(行情 股吧)、 中国神华(行情 股吧)、中国石油(行情 股吧)、 中国铝业(行情 股吧)、 中海油服(行情 股吧)、中海集装箱等6家企业H股回归A股。 鞍钢股份(行情 股吧)、 中国船舶(行情 股吧)等12家企业境内增发、配股。2007年，共有13家央企参与7次重组，户数减至152家。李融荣主任表示国资委将积极研究中央企业调整重组和资源整合的方案，并即将下发关于中央企业调整重组的相关文件。

展望2008年，中国出口的下滑、投资和信贷紧缩、资源要素价格改革，以及通胀高企等宏观因素都可能导致上市公司利润的增速逐步减缓。然而，由央企的重组和资源整合带来的资产注入将有助于提高A股上市公司的盈利能力，由此带来制度性的投资机会。

推动央企的整体上市，是国家宏观利益和企业微观利益的一种统一。从国家战略角度，推进央企整体上市，可以通过借助资本市场来实现国有企业的股权多元化股市、加强市场监督、改善公司治理，从而提高上市公司质量，并且可以使大多数国企在股市获得一个永久的、便捷的直接融资渠道。从央企微观利益来说，整体上市说也是上市公司全流通后的必然选择。非整体上市的公司，不仅将遭遇股价打折，并且随着外部监管要求的改变将承担更多的成本。对于非整体上市的企业，集团公司的高管也将遇到无法参与股权激励制度的尴尬。因此，无论从宏观角度还是微观角度，推进央企的整体上市都是必然的趋势；而央企整体上市的加快推进，也将对地方国企起到显著的示范效应，从而推动地方国企的改革。

虽然央企整体上市的方式多种多样，但归纳下来主要有两种：一种是不变更上市主体，资产注入，其实质是资产购买；另一种是更换上市主体，实现控股公司上市，其实质是收购兼并。我们认为，前者只是资产层面的整体上市，而后者不仅是资产层面的整体上市，也是股权层面的整体上市，将更加受到投资者的欢迎。因为只有实现控股公司的整体上市，才能不仅解决关联交易问题、同业竞争问题，关键是还能真正解决长期以来国企上市公司广泛存在的多层控股结构带来的一系列公司治理问题，而这恰恰是中国证券市场存在的最深层次的历史遗留问题。

我们认为投资者可以从两个角度寻找投资机会：一是买入整合者，主要可以选择符合国家战略要求且实力较强的核心央企下属的旗舰上市公司；二是买入被整合者，即在相应行业前三名以外的相对较弱的中央企业。

3.4关注全国金融工作会议

按照以往的惯例，一年一度的全国金融工作会议一般于每年的1月中旬前召开，随即央行、银监会、证监会和保监会（即一行三会）将召开各自的年度工作会议，全面部署年度工作重点。

对于2008年度的全国金融工作会议，市场重点关注的是我国在金融监管制度上是否会有新的突破？目前，已有媒体报道称中央正在考虑合并三会，成立统一的金融监管部门，以加强监管协调和提高监管效率。我们认为，如果中央成立统一的金融监管部门，则将是中国金融监管制度的一项重大改革，将意味着长期以来的金融行业分业经营、分业管理将向综合经营、综合监管转变，其影响不可小视。

对于证券市场来说，市场更关注的是2008年，证券监管部门将会出台哪些政策举措？

回顾2007年证监会的主要政策举措有以下五个方面：一是通过自查、社会评议和整改三步骤来全面推进上市公司的治理“整风运动”，二是通过中介机构全面推动投资者风险教育，三是基本完成证券行业的综合治理，四是启动企业债市场，五是推动基金公司和证券公司QDII制度的完善。可以看出，新《证券法》和《公司法》实施和股权分置改革以后，证监会的主要工作就是基础制度的完善和多层次市场体系建设的推进上。基础制度的完善是一项长期任务，包括发行、交易、信息披露、监管、中介机构等各个环节和方面。而2007年在多层次市场体系建设方面显然步伐慢于市场预期，除了推出企业债市场外，市场广泛关注的股指期货(专题 论坛)和创业板都未有正式推出。

从2007年的情况看，在巨大的财富效应作用下，储蓄资金出现了持续分流的现象。引导储蓄资金的分流，从其本身来看是个好现象，符合发展的方向。然而在现阶段环境下，储蓄资金的分流与资本市场的承接能力不匹配，尤其在多层次市场体系还未建立起来、市场层次比较单一的情况下，储蓄资金的大量涌入容易推高市场泡沫。因此，我们预计建立多层次市场体系将是2008年证券监管部门工作的重中之重。目前的市场层次，主要分为股票市场和债券市场，其中股票市场又分为主板市场，包括在主板市场之中的 中小企业(行情 股吧)板块市场，代办股份转让系统市场；债券市场分为交易所债券市场和银行间债券市场。市场层次和定位都并不清晰。从2007年的证券期货监管工作会议精神来看，今后将建成的多层次市场体系应包括主板、创业板、统一监管下的全国性场外交易市场三个层次的股票市场和统一互联的债券市场。然而，主板中中小企业板市场和其他A股属于怎样的关系，中小企业板市场和创业板又是怎样的关系，代办股份转让系统市场和场外市场是怎样的关系等，都还需要从战略角度予以明确的定位和规划。

4．2008年1月份行情总体估计

4.1 1月份行情总体估计

我们认为上证指数2008年1月份的股指底部震荡走高。2007年12月与11月4800点附近经过多次考验，显示其良好的支撑作用，估计今年1月份上档阻力5600点至5700点。支撑位5100点至5200点。市场局部行情将较为活跃，尤其关注奥运等题材股。

2007年11月和12月份股指出现较大幅度的调整和震荡，但我们认为证券市场的基本面并没有发生根本的变化，没有必要怀疑牛市，只是对2008年的期望值将降低。我们重申牛市的三大基础并没动摇，人民币升值，上市公司业绩增长，资金流动性泛滥继续存在。但牛市也有回吐，牛市也有风险。每个月度估计其涨跌空间确有难度，我们估计2008年1月份的底部在抬高。

2008年1月份关注几个问题：1，面值0.10元股票发行对市场的影响。1月份紫金矿业将发行A股,其面值为0.10元，这与目前1元面值发行的股票有较大的区别，这对股价结构序列会产生多大影响，我们目前尚难估计，保持跟踪。2，供求关系，连续十次提高银行存款准备金率，在一定程度上影响了资金的流动性，利率的再度调整，尤其是存贷款利率的缩小对银行业产生影响，08年还将出台哪些政策，需要动态地观察分析。从新股认购冻结数万亿元的情势看，市场并不缺少资金，关键是投资者信心及多重因素，一旦二级市场企稳上扬，部分一级市场的资金会积极回流二级市场。大盘调整之际，基金有赎回的压力，但都在可控制的范围内，基金的总体仓位不算太重，足以应付正常的赎回，且新基金恢复发行，老基金恢复申购，有利于供求关系的相对平衡。3，年报因素。我们估计2008年上市公司净利润同比增长约35%，与上年相比，增速放缓，有些股价高估之后将缺乏上升空间，甚至会有阶段性风险，这将影响投资者对08年的盈利预期。4，奥运等题材趋热。08年是“伟大的2008年”，改革开放30周年，北京奥运等重大事件无疑在股市中将留下深刻的印记。

4.2技术分析

我们预计2008年1月份上证指数底部将逐步抬高，去年12月份的筑底工程逐步收敛。我们估计1月份上证指数的支撑区域5100点至5200点，上档阻力5600点至5700点。我们从两个角度观察：

4.2.1先消化60日均线的压力

目前上证指数的60日均线位于5360点左右,它处于运态之中,近期略有下移。上证指数较长时间以来沿着30日均线的方向运行，此线在2007年11月5日失守后，于12月21日收复，这对多方的信心是种鼓舞，目前30日均线在5050点附近，此线附近可能1月份的支撑区。我们认为1月份多方首先将面临60日均线的压力。此线于2007年11月8日失守，目前该线位于5360点左右，这是1月份的初步阻力。

我们经常在月度报告中分析均线系统的提示作用，目前的短中期均线系统由前期的空头排列，逐渐演化为多头排列，5、10、20、30日均线由缠绕变为发散向上，不排除后市还有反复的可能性，但一般而言，低点将由上月的4800点左右提升到30日均线之上，底部呈抬高之势。

4.3市场基本运行格局

综合以上分析，我们认为2008年1月份上证指数底部将震荡抬高，主要运行区域为5200点至5700点。如果突破5640点的阻力位，可能会冲高回调，再蓄势整理，为日后股指的创新高作准备。2008年股指再创新高的希望较大。2008年1月份可留意部分题材股，如奥运题材等,它们在2008年第一季度应有上涨的机会。 (本文来源：申银万国 )