中信证券：资本市场跨越发展推动者和受益者

中信证券(行情 股吧)除了本部所拥有的经纪、资产管理、投行业务外，其主要的盈利来源还包括下列几个控股子公司。

经纪业务

2007年1月至10月，国内股票、基金、权证总成交(行情论坛)额为96.4万亿，中信证券及旗下公司共拥有营业部168家，各自交易额、排名和市场份额见下表。中信系四公司合计市场份额为7.69％。按照权益份额计算，中信系在中国证券经纪市场的份额为6.29％。

我们认为，在证券业内不发生大的并购的前提下（目前行业整合接近尾声，继续发生大的并购的可能性较小），各证券公司的市场份额往往趋于稳定。因此经纪业务行业总量与各公司的经纪业务收入相关度很高。由于2007年中国A股市场总市值、流通市值和日均成交额均出现了异常的高增长，目前投资者对于证券股最为担心的就是整个市场的走势和成交的活跃度变化。

我们认为，2007年的高换手率难以为续，今后证券市场的发展趋势将是总市值和流通市值不断上升而换手率下滑，背后的原因是大量国有股获得流通权后事实上并不会真正流通。我们对此进行模拟测算，以年平均流通市值和日平均换手率为变量，测算各种组合条件下市场日均成交量的情况（成交额还要在成交量的基础上翻倍）。

表中红色区域为我们认为最可能的区间。在日均成交量位于1440亿－1980亿元的区间，对应的年（按照250个交易日计算）成交总额为72万亿－99万亿，按照平均0.15％的佣金计算，对应的佣金总额为1080亿－1485亿之间。按照中信证券的市场份额，其可获得的佣金介于83亿－114亿之间。

权证创设

明年中信证券有望在 南航JTP1(行情 股吧)创设业务上录得超过50亿元净利润。我们计算的原则是创设、上市当日按照成交均价全部抛出。我们预计，等明年南航JTP1行权后，该部分收入将全部计入利润，为2008年的业绩做出巨大贡献。

资产管理

中信证券的资产管理业务可粗略分为两块：本部的券商资产管理业务和基金管理业务。

全资子公司华夏基金目前管理资金超过2000亿元。全资子公司中信基金目前管理资金约为180亿元。两个公司年管理费收入粗略估计超过20亿元。

集合理财方面，中信证券目前管理三个产品：中信证券避险共赢、中信理财2号和中信证券股债双赢，三季度末各自的资产净值分别为43.2亿、41.2亿和50.4亿元。预计能够为公司每年带来1.5亿元左右的管理费收入。

依靠独特的背景和行业地位，中信证券在国内投行的地位俨然与中金平起平坐，预计2007年全年可望实现承销和保荐费用15亿元左右。而随着红筹股回归Ａ股，预计2008－2009年电信、电网、能源行业的央企回归还将为中金、中信、银河等券商带来可观的投行收入。

自营业务

这是最难以预测的一块业务。既取决于证券市场的走向，也取决于公司对于投资业务的态度和倚重程度。但我们预计，按照中信证券目前500亿元左右的净资本，综合考虑股票、基金、债券等投资品种的回报率，即使保守按照10%的年收益率计算，也能够获得50亿元的投资收益。

此外，公司的直投业务、海外业务和期货业务由于目前对于业绩的贡献度还比较小，故不但列分析，但我们将始终保持对其的关注，并修正盈利预测。

我们在此预测了公司2007及2008年度业绩，再往后，我们认为由于金融行业的政策变化和证券市场的风云诡谲，目前难以做出准确预测，我们将保持跟踪。但总体上，我们十分认可中信证券在行业低谷大肆扩张、行业高峰喜摘硕果的经营策略，我们对其在国内资本市场的独特地位也十分欣赏。无论其业绩如何波动，我们始终认为中信证券是投资国内证券公司的首选。

根据以上理由，我们给予其120元的目标价格，与11月22日收盘价相比有38％左右的上涨空间。 (本文来源：国联证券 )