上海证券：超跌回升 不稳定预期尤存 切勿追涨

    一、超跌回升，权重股话语权仍占主导力量

    11月14日，上证 综合指数(行情 股吧)连续突破数个整数关口，展开了下半年以来声势最浩大的单日上升行情，中国石油、中国神华、中国人寿等权重股联抉上扬，此外市场中90%以上股票呈现上升格局，“二八”和“八二”之争暂时消退，在5000点上演了一场联手保卫战，当天沪深综合指数收盘涨幅分别为4.94%和3.63%，但同时沪深两市成交量并未出现明显放大，其中沪市成交金额为898亿元，深圳成交金额达到400亿元，两市成交金额与近期下跌过程中基本持平，成交量所表现出来的谨慎心态依然存在。

　　1、权重股集中爆发，市场望其项背而动

    反弹过程中前期大幅下跌的行业表现出最强劲的反弹势头，其中有色金属、采掘、交通运输等行业指数上涨幅度位居前列，此外中字头序列品种同样表现不凡，中海油服、中国铝业、中国远洋、中国神华均在涨停附近报收，表现最引人注目的是上市后持续回落的中国石油出现首次大幅反弹，由于此前指数的调整与中国石油的高定价具有一定的关系，在回落至36元后已与我们预测的35元合理定价具有可比性，因此此次反弹可以理解为中国石油阶段性市场定价的确立。

　　相对而言，银行和地产的上升幅度并未超越指数，显然近期宏观经济数据引起的调控担忧使得这些敏感行业受到制约。也成为市场整体没有出现放量的主要原因。

　　就如我们前期分析所言，缺失权重股的“八二”行情只是一个影子行情，下半年由机构投资者主导的权重股行情始终是A股的主要战场，因此权重股的集中爆发，尤其是中国石油市场定价的日趋明确缓解了目前市场的观望气氛，对稳定市场信心有一定的积极作用。

    2、外围不确定因素的橇动效应

    首先是海外市场的全面反弹，前期持续回落的美国股市和香港市场同期出现大幅反弹，在香港市场的联动效应刺激下，相关个股主要是权重蓝筹股的止跌回升存在外在动力。

　　其次，市场对股指期货的预期日益升温，在权重股依然具有投资战略优势的前提下，下跌后的投资优势更加显现，。

　　尽管上述二者我们并不认同是决定A股走势的主要因素，但从市场情绪来看具有一定的市场操作性驱动力，能够影响市场的情绪，不决定市场的主要趋势。

    二、市场展望

    1、通胀再度升温，调控压力趋紧

    近期公布的10月份经济数据以及近期出台调控政策的预期依然存在。10月居民消费价格总水平（CPI）同比上涨6.5%。这一涨幅比上月反弹0.3个百分点，并重返8月创下的近11年高点。从石油价格和粮食等农副产品产品价格的走向来看，预计CPI涨幅在11月仍将保持高位。此外，再度走高的贸易顺差，以及不容乐观的存贷款增速，使得我们对近期央行再度出手调控预期明显增强，继上周第九次上调存款准备金率后，我们认为近期央行加息可能性在加大。此外，进入四季度银监会对于商业银行的信贷投放继续控制，而国有商业银行的超额存款准备金率已经降至1.97%，城商行的流动性已经跌至低谷。

　　所以年末资金面紧张态势会有所显现，但我们并不认为在流动性过剩的情况下这只是局部和暂时的现象，不会长期产生负面影响，但短期有一定的抑制作用。

　　2、控制资产泡沫风险重任不减

    持续二个月的资金限流似乎有解禁的迹象，新基金发行成为市场判断政策调控市场的重要信号，新基金的放闸可能被理解为管理层对当前市场估值的认同，但显然目前整体超过60倍的市盈率水平仍处在历史高位，也处在全球范围的高点。国内的资产泡沫风险依然存在，其中股票市场的风险是非常关键的控制点，因此我们认为控制资产泡沫风险并非一时一刻的集中治理，而是长期的调控和监管，可以说在中国进入金融改革的关键阶段，控制资产泡沫是一项任重道远的长期任务。

　　所以我们不能简单的认为资金放闸就是放松对资产泡沫的监控，目前的市场也不是已经处于具有相当安全性的、有吸引力的投资市场，投资者仍需保持一份应有的谨慎。

　　投资建议

    经过急风暴雨式的反弹，市场短期的恐慌心态有一定改观，但我们对指数的反弹空间以及由此引起的赚钱机会还保持较为谨慎的观点，在周边市场表现不确定较大的情况下，A股的独立行情需要有独特的经济背景和支持要素，显然就目前来看，国内的基本面因素也没有亮点，相反调控的预期却是持续升温。

　　在操作策略上，我们认为指数仍有反复的可能，建议反弹可适度降低仓位，不建议追涨，或者满仓介入不稳定的反弹行情。