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中国卫星:前景广阔的卫星产业龙头 增持

2007-11-06 14:08:05 来源: 宏源证券
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投资要点:

“十五”期间,我国进行了24次航天发射活动,共发射包括神舟飞船在内的28颗航天器。“十一五”期间,我国将研制近100颗空间飞行器,发射50—60颗卫星。在未来的几十年内,在国家的大力支持下,卫星产业将会高速发展。

目前国内航天、军工企业的研发主要依靠国家拨款,融资渠道还没有完全打开,国家正在采取一系列积极措施进行产业体制改革,以更好地促进航天、军工技术转为民用。

公司是我国唯一具备小卫星工程化研制生产能力的企业,在小卫星制造领域处于市场垄断地位。

公司主营业务为小卫星制造和应用。目前这两大主营业务发展不匹配,小卫星研制业务收入占总收入90%。而在发达国家卫星应用所占的比重要远超于卫星制造。公司正在努力发展卫星应用业务。

公司拟收购大股东的卫星优质应用资产,包括CAST968平台系列无形资产、航天恒星科技股份有限公司85.76%的股份和北京卫星信息工程研究所(503所)的卫星应用业务及相关资产。收购完成后,公司实力将进一步提升。

小卫星的寿命通常在3年左右,公司客户(多为政府职能部门)对卫星的需求稳定,目前公司手持订单40颗左右,依据惯例仍有较大的弹性空间。08年业绩有望实现大幅增长。

预测公司07、08、09年每股收益为:0.37、0.69、1.04元,6个月目标价位为36.6元,给予“增持”评级。

一、卫星产业:前景广阔的朝阳产业

卫星产业主要包括卫星制造业、发射服务业、地面设备制造业、卫星运营服务业四大领域。根据美国卫星产业协会统计,2005年全球卫星产业收入共计888亿美元,比2004年增长了约7.4%。卫星运营服务业的收入份额在逐年增长,2005年达到了528亿美元,占总收入的60%;地面设备制造业、卫星制造业、发射服务业分别占总收入的28%、9%、3%。

预计到2010年前后,卫星产业的市场总规模将达到2000亿美元左右,卫星应用产业(包括卫星运营业和地面设备制造业)的市场规模将达1600亿美元,市场容量十分巨大。

卫星应用领域主要有三方面:通信应用、导航应用和遥感应用。

卫星通信方面,卫星多媒体广播业务成为主要驱动力,卫星电视直播是支柱产业,宽带多媒体卫星通信正在成为一个重要组成部分,移动卫星通信发展最为快速。卫星通信在军事、环境数据采集和监测、救灾和应急等领域中的应用在不断加强。

卫星导航方面,GPS应用产业占据了主导地位。2006年国际GPS民用产值为400多亿美元,其中汽车导航与监控产品及其他交通类应用占50%左右,个人定位和手机应用增长迅速。

卫星遥感方面,目前应用十分广泛,各国政府均大力支持遥感商业化、产业化发展,并通过政府补贴、政府采购和放款行业监管政策等措施拉动遥感产业市场需求。

二、我国卫星技术与应用发展迅速

“十五”期间,我国进行了24次航天发射活动,共发射包括神舟飞船在内的28颗航天器。在此基础上,“十一五”期间,我国将研制近100颗空间飞行器,发射50—60颗卫星,包括通信广播卫星、地球资源卫星、返回式卫星、气象卫星、导航卫星和科学试验卫星六大系列。到“十一五”末,我国将建立由60至70颗卫星组成的空间信息系统,较目前投入运行的数量(36颗)翻一番。

嫦娥一号的发射成功标志着中国卫星事业在技术上和战略上都达到了一个新的高度。尽管嫦娥一号的发射更多地为了科研上的数据采集和探测,短期内可能难以产生商业效益,但是从长远来看对于航天军工产业具有带动作用。

国家“十一五”规划纲要中明确提出:要推进航空航天产业发展,推进航天产业由试验应用型向业务服务型转变,发展通信、导航、遥感等卫星及其应用,形成空间、地面与终端产品制造、运营服务的航天产业链,并开展若干高技术产业工程重大专项建设,在卫星应用领域,将研制新型气象、海洋、资源、通信等卫星,建设对地观测和导航定位卫星系统、民用卫星地面系统设施及应用示范工程。

“十一五”期间要启动和继续实施载人航天工程、月球探测工程、高分辨率对地观测系统、北斗卫星导航系统、新一代运载火箭工程等重大科技工程。

我国卫星通信广播的商业化潜力巨大,但发展环境有待改善,尤其是卫星直播电视的快速发展有待于相关政策的扶持。我国汽车导航业务起步较晚,但近两年来发展很快,未来将保持高速增长。同时,个人位置服务等新的应用领域将成为卫星导航业的持续增长点。我国的卫星遥感应用已经涵盖了气象、海洋等领域,在许多业务运行系统中已经成为重要的技术支撑。未来随着公共管理的加强和政府加大投入,卫星遥感产业将保持长期增长。

三、我国航天军工企业还将进一步改革

目前国内航天、军工企业的研发主要依靠国家拨款,融资渠道还没有完全打开,在技术转化上还需要进一步改革,以更好地促进航天军工技术转为民用。国外大型军工集团往往在项目开始研发初期就已经利用资本市场等多种手段来募集资金。

目前,科研院所直接上市的可能性不大,比较可行的方案是以院所为发起人成立股份公司,或者由具体的生产企业转制为股份制公司,科研院所持有一定比例的股份。《航天发展“十一五”规划》中也指出,将积极稳妥地分类推进科研院所和企业的改革,推动战略性、基础性、公益性科研院所加快建立现代科研院所制度;积极引导部分应用研究类及工程开发类科研院所向企业化转制;鼓励、支持和引导专业化重组,实现资源集中与优化资源配置。并推进投资主体多元化,鼓励社会资金进入航天科研、生产、商贸领域,逐步形成航天科技自主创新的风险投资机制,实现投融资渠道多元化。

从去年至今,国防科工委相继制定和颁布了《关于推进军工企业股份制改造的指导意见》、《关于深化国防科技工业投资体制改革的若干意见》、《关于非公有制经济参与国防科技工业建设的指导意见》等一系列政策措施。军工资产证券化、借助资本市场、改造军工企业是国家对国防科技工业进行改革的一项手段。

随着各项改革的推进,央企军工集团整体上市、军工板块上市公司获得资产注入是可以预期的。但由于航天工业两大集团:航天科工集团和航天科技集团的生产布局(研发、生产相分离)与组织结构(各单位独立性强)的特有现状,现阶段在集团层面进行跨研究院和基地的资产重组、整合的难度较大。短期内可行的资产注入都是发生在各研究院、基地和其直属上市公司之间。只有在各家央企军工集团完成集团层面的资产重组、整合之后,资本市场才可能迎来大规模军工资产证券化、军工资产注入的浪潮,而这无疑需要一个比较长的过程。

四、中国卫星概况摇钱术:锤炼黑马品种

中国东方红卫星股份有限公司(即“中国卫星”)的前身为中国泛旅实业发展股份有限公司(以下简称“中国泛旅”)。经过一系列的资产置换和股权转让,中国空间技术研究院(即中国航天科技集团公司第五研究院,以下简称“航天五院”)成为中国卫星的第一大股东,持股比例51%。

公司是惟一的卫星制造上市公司,也是我国唯一具备小卫星工程化研制生产能力的企业,并承担了我国几乎全部工程化小卫星的研制生产工作,可以说在小卫星制造领域,公司处于市场垄断地位。

2006年,公司完成了股权分置改革工作。股改完成后公司持有航天东方红卫星有限公司的股权由85.21%增加到100%。公司卫星应用业务盈利能力有所提高,小卫星制造业务在研数量比上年同期有所增长,收入、利润较上年均有大幅增长。

“十五”期间,公司研制了5颗小卫星。“十一五”期间,公司将研制30-40颗,每颗小卫星的研制周期约为1.5-2.5年左右,设计寿命为3年左右,微小卫星的寿命则更短。

07年上半年,公司对2002年重组存续下来的旅游资产和业务进行了出售,目前公司主营业务已完全集中在小卫星研制和卫星应用。

五、公司控股股东的特殊地位本栏目文章延时1小时推出,如需查看即时文章,请购买顶点财经摇钱术智能财经终端!马上购买

公司控股股东中国空间技术研究院是目前中国最具实力的卫星研制及卫星应用产品的研制基地,公司目前在以通讯广播卫星、遥感卫星、地球资源卫星、气象卫星、科学探测与技术试验卫星、导航定位卫星等六大卫星系列、“嫦娥”探月卫星系列和“神州”系列载人飞船为主的航天器制造业务领域内在国内具有垄断地位,其技术水平和科研实力在国际航天业中也占有一席之地。中国空间技术研究院科研经费充裕,承担了我国几乎所有的卫星研制任务和大量的载人航天器研制任务。

六、卫星制造处垄断地位,卫星应用将成新增长点

公司主营业务有两部分:小卫星制造和卫星应用。目前这两大主营业务发展不匹配,小卫星研制业务收入和利润占总收入和利润的比例超过90%。而从全球航天产业发展趋势来看,卫星应用业务所占的卫星产业收入的比重要远超于卫星制造。

在小卫星研制方面,公司目前能够满足国内对小卫星研制的大部分需求。但是,随着航天技术应用的不断深入,各领域的应用对小卫星的功能性能要求也越来越高,未来长寿命、高可靠、高精度、载荷支持能力要求高等方面要求公司的能力进一步加强。

卫星应用方面,公司目前的卫星应用业务尚未处于起步阶段,面对行业快速增长,公司将通过资源整合、加大市场拓展力度等方式,迅速提升卫星应用业务的能力,实现规模化发展。

目前国内卫星导航公司较多,卫星导航终端等产品也较丰富,主要市场在车载导航领域。规模较大的公司有火箭股份。目前市场大多是基于GPS进行卫星导航定位的,而公司拟建设的项目采用国产的“北斗”卫星导航系统。目前“北斗一代”系统的四颗卫星已经全部发射进入预定轨道,“北斗二代”系统也已经开始部署。“北斗”导航卫星由航天五院研制的,凭借大股东的优势,中国卫星在“北斗”卫星导航应用方面会在技术上获得先机,扩大自己的该领域内的领先优势。

“动中通”卫星通信系统主要应用于移动载体的通信联络。目前,重庆新世纪也在从事“动中通”的产业化建设。其技术和产品与公司的较为相似,但主要客户目前集中在公安等政府部门中,而中国卫星的“动中通”项目定位于军队。因此,近期还不存在竞争关系。

总体来讲,公司卫星导航综合运营服务领域和卫星遥感与地理信息综合应用领域尚处于起步阶段,市场、研发投入高,卫星应用业务成为公司新的利润增长点仍需要时间。

六、配股募资收购优质资产,实力进一步提升

07年5月,中国卫星公布了配股募资不超过12.24亿元的方案。公司拟收购大股东航天五院的卫星优质应用资产包括:CAST968平台系列无形资产、航天恒星科技股份有限公司85.76%的股份和北京卫星信息工程研究所(503所)的卫星应用业务及相关资产。

目前,五院拥有的CAST968平台系列无形资产是用于小卫星研制的核心技术资产,此前一直由五院授权公司无偿使用。此次收购,不仅有利于减少公司大量的关联交易,而且使上市公司真正拥有小卫星研制的核心能力。

航天恒星主要业务包括卫星综合应用、卫星导航、卫星遥感与图像传输及卫星通信与广播电视传输等业务。该公司拥有国内一流的设计软件和测试设备,产品被列入国家级火炬计划项目、国家重点技术创新项目、国家重点新产品项目和国防重点项目。该公司既是五院卫星应用的总体单位,承担着天地一体化系统论证及地面应用系统的开发工作,也是五院卫星应用产品的研发、制造中心和市场拓展平台。2006年航天恒星(母公司)实现主营业务收入13164万元,净利润1489万元。

503所的主要产品和业务包括大型地面站系统集成、机动型遥感卫星地面接收处理站、无人机信息链、星地大系统论证及演示验证、高动态卫星导航定位终端、北斗系列卫星导航定位终端、卫星导航信号模拟器与仿真测试系统、遥感卫星信息处理系统及设备、卫星遥感业务运行管理产品、微波图像传输系统和卫星通信网络集成、微波通信部件等。2006年该所卫星应用业务及相关资产实现收入13593万元,净利润1248万元。

此外,公司的新投资项目中也包括卫星应用业务的建设项目,主要包括:西安卫星应用产业园二期工程建设项目;动中通卫星通信系统产业化项目;卫星广播电视传输与监测项目;VSAT系统研制与产业化项目;卫星移动多媒体广播地面设备研制及产业化项目;导航用户终端研制及产业化项目;卫星导航ASIC专用芯片与模块研制及产业化项目;数字化综合应用终端研制与产业化项目。

七、需求稳定,不断提速,爆发可期

目前,采购公司卫星的用户大多是政府职能部门,包括军队、国家海洋局、国家环保局、国家气象局、国家减灾委等等。此外,公司部分科研课题另有国家拨款。小卫星使用寿命一般在三年左右,要维持应用能力,需要定期更新。据有关预测,“十一五”期间来自传统政府采购渠道的订单,至少是“十五”期间的5-8倍,这些均为公司提供了稳定的需求。

06年,公司实现主营业务收入8.94亿元,比上年同期增长102.74%,实现主营业务利润1.18亿元,比上年同期增长79.49%,实现净利润5515万元,比上年同期增长756.14%。造成这种增长的主要原因源于两方面:第一是本年度小卫星制造业务在研数量比上年有大幅增加,第二是公司通过股改,持有航天东方红卫星有限公司的股权比例从85.21%增加至100%。

07年公司卫星应用业务平稳运行,北京市科委“卫星导航综合信息服务及手机应用示范工程”、国防科工委“国防科工委基于卫星导航和移动通讯的位置服务关键技术研究项目”、国防科工委兵团农田墒情监测示范工程、信息产业部“煤矿安全生产监测项目”等均进展顺利。目前公司正在逐步推进北斗系统在气象监测与预警信息发布、灾害监测与应急指挥、渔业监控、森林防火等领域的应用。

按照规划,到2010年之前,中国拟发射小卫星在60颗以上,目前公司手持订单40颗左右,依据惯例仍有较大的弹性空间。按照小卫星平均研制1.5-2年周期来估算,06、07年交付卫星数量大约在6颗左右,从08年起将成为集中交付。每颗小卫星研制费用收入1.5-3亿元,按照平均2亿元/颗来估算,未来3年,公司小卫星销售收入在100亿元左右。因此,可预计08年公司业绩有望实现大幅增长。

九、行业内竞争状况

我国目前研制的卫星主要可分成三类:

大卫星。中国空间技术研究院主要从事大卫星的研制,包括各类通讯卫星,资源卫星,导航卫星等。这类卫星要求寿命较长,功能复杂,稳定性能高,运行轨道高,很多都是要在地球同步静止轨道运行。国内目前还没有科研机构或企业能够对五院的大卫星研制构成威胁。

小卫星、微小卫星。中国卫星主要从事工程应用类的小卫星和微小卫星的研制。此类卫星功能较为单一、重量轻、体积小、技术更新快,一般运行在较低轨道上,可以采用一箭多星的方式发射,研发和发射成本相对较低。目前中国卫星在该领域也具备一定的垄断优势。微小卫星的技术壁垒相比大卫星较低,未来广阔的市场和丰厚的利润,也吸引了众多实力机构的参与。目前较为有实力的从事微小卫星研究的机构还有中科院和上海微小卫星工程中心。这些机构具备研究和开发微小卫星的技术实力,但是距离成熟的工程应用还有待进一步的发展。未来几年,随着这些机构的壮大,该领域有可能会呈现出寡头垄断的格局。但是也不排除包括中国卫星在内的几家机构进行技术交流和业务合作的可能。

纳皮卫星。从事单位主要是各类科研院所。纳皮卫星重量小,功能简单,最大的用途在于科学试验和技术验证方面。目前从事该类卫星研究的科研机构包括清华大学、浙江大学、中科院等。纳皮卫星目前还没有形成产业化。

十、风险

公司所面临的风险主要有三方面。一、航天产业本身所固有的风险,一次重大事故将会对公司造成巨大的负面影响;二、工程中技术难关的攻克;三、整个行业跨越式发展对产业链中研制、生产和发射各个环节能力所提出的严峻考验。

十一、盈利预测与估值

未来几年里,小卫星制造业务仍会是公司的主要收入来源,根据前面分析,该项业务将会保持快速发展。卫星应用业务目前所占比重还较小,预计2-3年后会形成一定规模,成为公司新的增长点。

随着公司售出非卫星制造和应用业务,其毛利率相应有较大下滑。但未来公司卫星应用业务将会不断扩大,卫星研制技术不断成熟,毛利率有望小幅回升。同时,公司业务中攻克工程、技术难关的顺利与否也对毛利率有较大影响,会造成毛利率的波动变化。在这里,我们仅按平均值的发展趋势进行预测。

公司在费用控制方面取得了明显的改善。公司的综合费用从2004年的20.47%下降到了2006年的4.56%。这主要是因为公司目前产品销售主要面向政府职能部门,市场开拓费用较少。此外,公司在小卫星制造领域的垄断优势也在产品定价方面有一定的影响。

目前航天军工行业内相关公司的股价已偏离了真实价值,短期内股价继续上涨将缺乏实质性业绩的支撑。不过,仍可关注有关公司资产注入、整体上市等题材的兑现所带来的交易性机会。而且,从长远来看,航天产业还是会有较好的发展预期。预测中国卫星未来三年的每股收益分别为:0.37、0.62、0.93元。08年,如果国家有相关航天发射计划,如神州7号发射上天并成功完成任务,公司股价将会有所表现,不考虑这些因素,预测6个月目标价位是:36.6元。

龙牧羊 本文来源:宏源证券 责任编辑:王晓易_NE0011
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