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投资要点
国民经济持续增长支持百货零售业高速、平稳发展。一方面，通过消费者实际可支配收入水平提高、消费者收入结构改善以及消费者信心指数上升来增加百货零售的市场需求；另一方面，城市化程度的不断提高，必将推进人口结构变迁，从而推动消费结构升级。
公司竞争优势明显。主要体现为：一是位居区域龙头地位。目前，该公司是广东省销售规模最大的百货零售商之一，是广东省政府认定的重点培育连锁龙头企业。二是门店位置优越。该公司主要门店均坐落于广州市或其他城市的黄金地段，地理优势突出。三是供应商资源优质、丰富。
作为区域行业龙头，成长空间值得市场预期。从广州走向广东、走向华南地区和西南地区乃至全国，公司有能力、有机会实现“华南地区龙头、全国行业领先”的发展目标。随着向外扩张的顺利实施，公司的成长空间将进一步打开。
建议询价区间11.25～13.50元，预计上市定价32.00～35.00元。
我们以2006年摊薄的每股收益0.45元为依据，按25～30倍的市盈率来测算询价区间。同时，按2007年40倍动态市盈率这一较为谨慎的估值水平来估算上市定价区间。
风险提示
物业选址正确与否则，对门店经营成败至关重要。一旦部分门店选址错误，很可能影响到全局。
2004年、2005年、2006年和2007年上半年，公司租赁物业贡献的毛利占毛利总额的比例分别为29.15%、38.24%、40.77%和54.74%，对公司盈利能力的影响较大。如果租赁物业稳定性受到影响，将影响正常的经营业绩。
I.公司概况
i．发展历程
广百股份前身为1990年8月27日成立的广州百货大厦。2002年4月，经广州市人民政府办公厅穗办函（2002）46号文批准，由广州百货企业集团有限公司作为主发起人，联合粤泰集团有限公司、广州市 东方宾馆(行情 股吧)股份有限公司、广州市汽车贸易有限公司、广州市广之旅房地产开发有限公司和广州轻出集团有限公司共同发起设立广州市广百股份有限公司，股本总额为12,000万元。
该公司是广州地区最大的百货连锁零售企业。2002年12月，被广东省人民政府认定为首批广东省流通龙头企业，是12家连锁经营的流通龙头企业中唯一一家百货连锁经营企业；2007年3月，被广东省经贸委再次认定为广东省重点培育的流通龙头企业；2002～2005年，连续四年荣获“消费者满意商店”称号；2002～2006年连续五年荣获“中国连锁百强”和“中国零售企业百强”企业称号；2004年，荣获“第八届广东商业连锁经营最佳门店”称号；2005年，荣获“第九届广东十佳连锁经营企业”、2005年度“广东优秀连锁经营门店”和“室内空气质量优秀示范商场”称号；2006年，荣获“广东优秀连锁经营企业”、“广州市百强企业”和“广东省企业100强”称号，并被评为“中国商业信用企业”和“全国商业企业文化优秀奖”；2007年，被评为“1996～2006年杰出百货商场”、“广东省最佳诚信企业”和“2006年全国商业企业文化先进单位”。
公司业务目前主要集中于广州，拥有10家百货门店、5家加盟店，营业面积超过21万平方米，公司旗舰店——北京路店连续14年蝉联广州市单间百货零售店销售第1，公司2006年度营业总收入已突破20亿元，成为广东省最大的百货零售公司。
ii．股东构成
本公司控股股东为广百集团，本次股份发行前后分别占总股本的80%和60%。
II.行业背景
iii．现状分析
经济环境
在一般情况下，经济周期性波动对百货零售业的市场需求会造成明显的影响作用。因为，经济周期性波动会直接影响消费者实际可支配收入水平、消费者收入结构以及消费者信心指数，进而通过这三者影响百货零售的市场需求。最近几年来，我国的国内生产总值等重要经济指标持续向好，支持百货零售业维持快速、平稳增长。根据国家统计局显示，国内生产总值由1995年的60,790亿元增至2006年的209,407亿元，复合年增长率约达11.90%；人均国内生产总值由1995年的5,046元增至2006年的15,937元，复合年增长率约为11.02%；我国消费品零售总额由1995年的2.4万亿元增至2006年的7.6万亿元，复合年增长率为11.05%。
与我国经济实力不断增强相吻合，我国城市化程度从过去的20%左右提高到了目前的40%以上，与发达国家80%左右的城市化水平相比，还有很大的上升空间。城市化程度的不断提高，必将推进人口结构变迁，从而推动消费结构升级。因为从消费能力看，城市居民要远远超过农村居民，城市化程度的不断提高意味着城市人口的增加，从而意味着消费能力的增加。新增城市人口创造了新的消费需求，带动消费观念的转变，促进消费水平的提高。
总之，国民经济持续增长支持百货零售业高速、平稳发展。
政策环境
根据我国2001年加入WTO的承诺，2004年12月11日后全面取消了对外资投资国内零售企业在地域及持股比例等方面的限制。仅2005年，商务部批准设立的外资企业即达1,027家。截至2005年底，全球50家最大的零售企业中的80%已经进入中国。为抢占中国市场，国外大型商业企业加快了国内开设门店的速度。国外大型商业企业拥有先进的商务技术和管理，完善的国际采购、跨境销售和全球配送系统，在资金、人才、管理、营销等方面具有很强的竞争力，对国内零售企业带来一定的冲击。外资零售业的大举进入，加剧了国内零售市场的竞争。
竞争格局
目前，我国百货零售业呈现家数众多、集中度低、壁垒趋高、竞争激烈的特征。
家数众多。近几年来，连锁百货企业家数大幅增长。根据国家统计局、中国商务部及中国商业联合会信息部联合刊发《2006中国连锁零售业统计年鉴》，截至2005年12月31日，中国连锁百货店数目为3,438家，较上年度增加约14.0%。大量零售企业的出现加剧了零售业竞争的激烈程度，同时也促进了我国零售业的发展。
集中度低。根据相关统计资料，按已扣除销售税的零售总值计算，2005年中国境内十大百货店集团的市场占有率合计为9.4%。
壁垒趋高。百货零售业正日益发展为技术、资金密集型行业。进入百货零售领域的主要壁垒包括以下几方面：（1）地理位置。从某种意义上来说，地理位置决定了百货门店的竞争力。目前国内百货门店已经占据各大城市主流商圈和黄金地段，并对当地消费者形成品牌印象，商业地产的稀缺性导致在现有商圈内新建门店的可能性越来越小，新加入者必须付出更高的成本或选择新的地理位置，而商业氛围的形成需要一定的周期和较大投入方能完成。这也是为什么国内百货企业能与外来企业进行抗衡的主要原因。（2）商业信誉。良好的商誉来自于商业企业多年经营的积累，新加入者树立在消费者心目中的形象并非一朝一夕，这一过程不仅时间漫长，而且要付出相当的代价。（3）企业规模。百货零售企业的规模效益明显，呈现强者恒强的局面。（4）供货渠道。供销双方需要经过长期的业务合作才能取得彼此的相互信任并达成一定的默契。（5）管理经验。管理人员经验对公司经营至关重要。
竞争激烈。就拿广百股份本身来说，地处广州市，百货零售业较为发达，目前已有 广州友谊(行情 股吧)、天河城百货、新大新公司等多家本地中高档百货商店，近年来又有王府井、宾友赛特、华联商厦、百盛百货等外地零售企业来此开设门店，因为竞争激烈，2000年以来已有外来的百盛百货、宾友赛特，本地的永安百货、海珠购物中心等百货商店相继关闭。
行业特征
虽然百货零售业竞争激烈，但是相对零售业其他业态来说具有新的发展空间等特点。
我国传统百货商店在向现代百货转变后获得了新的市场空间，与零售业的其他业态如连锁超市、大型综合超市、便利店、专卖店等有了明显的分工，现代百货零售业向个性化、品牌化、差异化方向发展，满足了不同层次的需求。独特的地理位置要求也在很大程度上限制了新进入者的盲目竞争。
iv．趋势分析
从发展趋势看，除了上述的政策环境、经济环境左右百货零售业的发展速度、节奏和方向外，该行业本身呈现这样的发展趋势：
（1）百货零售业进入新的起点。从2005年开始，百货零售业逐步复苏，现代百货店进入新的发展起点。（2）行业集中度逐步提高。我国零售行业经过不断淘汰、并购及扩张，优势零售行业的销售增速和行业集中度呈逐年提高趋势。百货零售业集中度也将提高。（3）区域性百货企业龙头出现。行业领先企业通过门店扩张、收购等手段实现规模的迅速扩张，形成区域性百货企业龙头。未来，龙头企业在行业中的引导、领先作用更加明显。（4）消费逐渐主导生产，百货零售的平台、渠道作用日趋明显。
III.行业地位
v．区域龙头
该公司不但是广州地区最大的百货连锁零售企业，而且是广东省最大的百货零售企业。目前拥有10家百货门店、5家加盟店，营业面积超过21万平方米，公司2006年度营业总收入已突破20亿元。
vi．竞争优势
公司的竞争优势主要体现在以下几个方面：一是位居区域龙头地位。目前，该公司是广东省销售规模最大的百货零售商之一，是广东省政府认定的重点培育连锁龙头企业。公司一直是广州市居于领导地位的百货零售企业，公司北京路店连续14年位居广州市百货单店销售额榜首。二是门店位置优越。该公司主要门店均坐落于广州市或其他城市的黄金地段，地理优势突出。北京路店位于广州市最繁华商业街——北京路步行街，广百天河店位于广州市天河商业区核心地段，广百新一城位于广州市传统商圈江南西商圈有利位置，广百新市店位于广州白云区新兴商圈的核心位置。三是供应商资源优质、丰富。公司与3,000多家国际和国内的知名品牌供应商建立了良好的长期合作关系，并与其中大部分结成了长期稳定战略发展伙伴，构筑共荣共赢关系。
vii．比较分析
与国内其他区域龙头或准全国龙头相比，公司还存在不足之处：一是经营规模存在差距。目前销售规模还较小，虽然在广州市、广东省有影响力，但在国内其他地区影响力有待提高。二是区域特征比较明显。公司门店集中于广州，向省内其他城市，以及向华南地区、西南地区扩张有待加强。
IV.经营分析
viii．收入构成
该公司主营业务收入构成的特征是：联销占据主要地位，而且呈现上升趋势；收入和毛利基本上来自于广州地区门店的贡献。
ix．经营模式
该公司专注于百货零售业务，主营业务经营模式主要分联销、购销和物业出租三种。
联销
联销，即一种百货公司与供应商的合作经营方式。供应商提供商品在百货店指定区域设立品牌专柜，由公司营业员及供应商的销售人员共同负责销售。在商品尚未售出的情况下，该商品仍属供应商所有，公司不承担该商品的跌价损失及其他风险。供应商按售价扣除与公司约定的分成比例后开具发票给公司，公司在商品售出后按企业会计准则的规定通过商品进销差价核算结转毛利。其中，《专柜经营合同书》为联销最主要合作条约，一般根据该公司标准格式订立。
该公司目前采用联销模式经营的商品主要为服装、化妆品、珠宝首饰、家居用品、床上用品等种类。
联销模式已成为百货零售业最主要的经营模式之一。就该公司来说，联销是该公司百货经营最重要的销售方式，对公司相对有利。2004年、2005年、2006年和2007年上半年，联销收入分别为99,126.23万元、113,323.20万元、146,162.25万元和102,625.16万元，占公司营业总收入的比例分别为65.93%、67.50%、71.82%和76.52%。据统计，公司2006年末共与2,095家供应商签订了专柜经营合同。
购销
购销，即该公司直接采购商品后，购销商品验收入库后纳入库存管理，公司负责商品的销售，承担商品所有权上的风险和报酬，通常公司可有一定退货换货率，以及因市场变化而发生的调价补偿。其利润来源于公司的购销差价。
公司目前对不能采取联销方式的商品经营一般采用购销模式，主要为电器、部分知名品牌化妆品珠宝和自选商场商品。
2004年、2005年、2006年和2007年上半年，购销收入分别为39,906.69万元、41,177.21万元、41,615.78万元和19,827.20万元，占公司营业总收入的比例分别26.54%、24.53%、20.45%和14.78%。
物业出租
物业出租，即在本公司经营场所里进行的租赁经营，其利润来源于租金收入扣除物业成本后的余额。根据租赁对象的不同，可分为两类：一类是配合百货门店零售业务，满足顾客其他消费需求的服务补充，例如银行、通信、餐厅、快餐店、电影院、娱乐项目等；另一类以百货公司为主营业态，运用购物中心理念，按公司统一规划租赁给其他品牌供应商或代理商用于商品零售服务，以满足各消费群体的不同需求。
截至2007年6月30日，公司出租营业面积约4.57万平方米。2004年、2005年、2006年和2007年上半年，物业出租收入分别为3,851.00万元、4,896.06万元、5,335.11万元和4,665.61万元，占公司营业总收入的比例分别2.56%、2.92%、2.62%和3.48%。
x．门店构成
目前，公司拥有10家百货门店和5家加盟店，现有10家门店经营面积超过21万平方米，5家加盟门店经营面积共计5.4万平方米。其中，位于广州市传统核心商圈——北京路步行街的北京路店是公司历史最长、知名度最高、经营面积达6.6万平方米的门店，在公司经营中占据重要的市场和战略地位。2006年北京路店实现营业收入13.87亿元，占公司营业总收入的68.16%，是公司主要收入利润来源。为扩大公司经营规模、增加利润来源渠道，于2006年9月、2006年12月在广州市天河商圈、江南西商圈开设的广百天河店和广百新一城，成为公司新的主力门店。
xi．增长模式
外延扩张是公司目前主要的增长模式。2006年新增门店对公司经营业绩的大力贡献，以及目前经营规模偏小等原因，决定了在以后几年内增加门店是公司采取的主要增长模式。当然，正确的选址和定位是成功实施这一模式的关键所在。
xii．布局战略
立足广州
公司的发展历程、主力门店的布局和广州地区独特的经济环境，决定了该公司在布局战略上应该立足广州。
广州位于中国南部，是我国最早实行改革开放的地区之一，作为拥有950万常住人口的大型城市，经济发达且富有活力。广州市居民人均可支配收入和居民人均消费支出居于全国主要城市前列，商业体系发达。据相关统计数据，2005年广州市社会消费品零售总额居上海、北京之后，处于全国十大城市第3位，而人均消费支出高于上海和北京。2006年底，广州市国内生产总值6,068亿，从2002年至2006年，年均增长14.4%；2006年广州市人均国民生产总值达到8,500美元（按2006年汇率计算），居全国城市排名首位；消费品零售总额从2002年的1,370亿增加到2006年的2,182亿，复合增长率为12.34%。
由此可见，巩固和发展了广州市场，该公司就有了生存、发展之本。
强攻两区
华南地区和西南地区是未来公司新增门店的主要布局区域。从经济发展水平、地域经济关联度、消费习惯和品牌认可度等方面看，应该是合理的选择。
面向全国
作为已经成为广州乃至省内的行业龙头，要实现争做华南地区龙头、争取全国领先的目标，面向全国是必然的选择。
xiii．经营目标
该公司计划到2010年销售规模达到40亿元，今后2—3年新增门店3—5家。
我们认为，上述经营目标有望顺利实现。
xiv．经营风险
从总体上，该公司的经营风险主要来自于物业选址、租赁物业和业务集中三大风险。
物业选址
物业选址正确与否则，对门店经营成败至关重要。一旦部分门店选址错误，很可能影响到全局。到目前为止，公司在物业选址方面做得很成功。
租赁物业
该公司目前自有物业所占比例较低，租赁大部分物业用于门店经营。截至2007年6月30日，该公司自有物业4.10万平方米，租赁物业17.66万平方米（其中向关联方租赁3.04万平方米，占公司租赁物业17.20%）。2004年、2005年、2006年和2007年上半年，公司租赁物业贡献的毛利占毛利总额的比例分别为29.15%、38.24%、40.77%和54.74%，对公司盈利能力的影响较大。如果租赁物业稳定性受到影响，将影响正常的经营业绩。所幸目前主力门店的物业部分自有，租赁部分租期较长，相对稳定。
业务集中
目前，公司拥有10家百货门店和5家加盟店。一方面，门店集中于广州；另一方面，主力门店北京路店在公司经营中占据重要的市场和战略地位。2006年北京路店实现营业收入13.87亿元，占公司营业总收入的68.16%，是公司主要收入利润来源。如果北京路店经营出现波动，将可能对公司的经营业绩产生较大影响。随着广百天河店和广百新一城的开设和经营逐渐成熟，经营业务相对集中的状况将会明显改善。
V.项目分析
本次股票发行募集资金将用于投资租购结合创建广百新一城广场项目、广百北京路店升级改造项目和广百信息化平台升级改造项目。具体为：1、投资27,743万元用于租购结合创建广百新一城广场项目；2、投资3,000万元用于广百北京路店升级改造工程项目；3、投资2,800万元用于广百信息化平台升级改造项目。上述项目投资总额为33,543万元。若本次股票发行实际募集资金不能满足项目的资金需求，资金缺口由该公司通过银行贷款和自筹资金予以解决；若本次实际募集资金超过项目资金需求，则剩余部分用于补充流动资金。
我们认为，上述投资于项目有利于大大增强公司的经营能力，提升公司的市场份额，为公司创造新的发展机遇。摇钱树下看摇钱术
VI.盈利预测
xv．指标分析
消除异常数据，行业平均市盈率2006年静态、2007年和2008动态分别为57倍、48倍和40倍。
xviii．估值分析
行业平均市盈率2006年静态、2007年和2008动态分别为57倍、48倍和40倍。广百股份是具有较高成长性的区域龙头企业，理应给予较高的估值。为谨慎起见，我们用2007年40倍的估值水平测算，上市定位区间应为32～35元。考虑到资金充裕情况和市场状况，我们估计，上市定价很可能落在上述合理定价区间之上。
用25～30倍市场盈率水平来测算，以2006年摊薄的每股收益0.45为依据，询价区间J建议为11.25～13.50元。 (本文来源：平安证券 )
