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投资要点：
中国石油油气储量位居国内第一；在国际市场上仅次于Exxon Mobil..中国石油的经营涵盖石油石化行业的各个关键环节，从上游的原油天然气勘探生产到中下游的炼油、化工、管道输送及销售，形成了优化高效、一体化经营的完整业务链，极大地提高了中国石油的经营效率，降低了成本，增强了公司的核心竞争力和整体抗风险能力。
从长期来看，石油公司业绩是与原油价格显著正相关的。原油价格自60美元/桶上行，对公司影响基本为中性；自60美元/桶下行，影响为负面。
在A股目前的位置下，我们采用相对估值方法对中国石油估值。我们的观点是：中石油上市首日收盘区间将位于39.4～44元的区间.
1.中国最大油气公司
中国石油是我国油气勘探行业占主导地位的油气开采商和第二大的石油产品制造商，也是世界超大型石油公司之一。公司广泛从事与石油、天然气有关的各项业务，主要包括：
原油和天然气的勘探、开发、生产和销售
原油和石油产品的炼制、运输、储存和销售
基本石油化工产品、衍生化工产品及其他化工产品的生产和销售
天然气、原油和成品油的输送及天然气的销售。
2.勘探与开发情况
2.1.原油与天然气储产量的国内比较
由于我国油气资源主要集中在中国石油， 中国石化(行情 股吧)和中海油三家公司，因此我国的石油勘探和生产也主要由这三大公司开展。截至2006年12月31日，中国石油的原油和天然气已探明储量分别为116.2亿桶和15,140.6亿立方米，分别占我国三大石油公司合计的70.8%和85.5%。2006年，中石油的原油和天然气产量分别为8.3亿桶和449.5亿立方米，分别占我国三大石油公司合计的66.4%和78.5%。2007年前6个月，中国石油的原油产量和天然气可销售量分别为4.2亿桶和226.0亿立方米。
我国的天然气勘探和生产也主要由中国石油、中国石化、中海油三大公司开展。
我国三大石油公司的天然气产量与全国天然气产量之比最近三年约在95%以上。中国石油最近三年在我国三大石油公司中的占比基本保持稳定。
由于主要油气田属于陆相的含油气盆地，具有复杂多样的地质特征，中国石油经过40多年的研究和实践，形成了一套陆相生油理论和油气勘探开发配套技术。
油气勘探率先在陆相地质取得了成功，先后开发了克拉玛依、大庆、胜利、大港、辽河以及华北等重要油气田，为国民经济建设作出了巨大的贡献。
2.2.原油与天然气储产量的国际比较
经过多年的研究与实践，公司已在陆相沉积和海相技术方面掌握了大量的先进技术，积累了丰富的经验。这些技术在国内处于领先地位，在国际上也占有重要位置，保证了公司油气勘探领域持续领先的优势。
截止到2006年底，中国石油油气储量（折合油气当量）达到205.30百万桶，位居国内第一；在国际市场上仅次于Exxon Mobil的221.1百万桶的油气储量，位列第二。
3.成品油市场以及加油站情况
中石油是我国最大的石油产品生产和销售商之一。中石油已形成了多个大规模的炼厂，其中包括3个千万吨级炼厂，并具有覆盖全国的成品油终端销售网络。截至2006年12月31日，中石油一次蒸馏总能力为9.4亿桶，占全国的37.7%；2006年,中石油生产的汽油、柴油和煤油约为6,831.8万吨，占全国的38.6%，并销售7,490.4万吨以上石油产品，约占全国的43%。2007年前6个月，公司共生产3,554.5万吨汽油、柴油和煤油，并销售约4,093万吨以上石油产品。
3.1.公司的加油站数量
截至2007年6月30日，中国石油拥有并经营、特许经营以及中国石油集团拥有或与第三方共同拥有的由中国石油提供监督支持的加油站共18,630座。
4.化工业务
中国石油的化工业务在我国的北部和西部地区占据市场主导地位。此外，公司在我国东部和南部地区稳定的客户群将为其在上述地区拓展市场提供机会。中国石油生产的乙烯、合成树脂等化工产品在我国占据重要的市场份额。近年来，公司各种化工产品的产能和产量均有较大提高。截至2006年底，公司乙烯年生产能力达到263.0万吨，比上年末增长42.2%；聚乙烯的年生产能力达到221.2万吨，比上年末增长29.2%。2007年前6个月中国石油生产乙烯130.5万吨。
5.天然气及管道业务
中国石油是我国最大的天然气输送和销售商。中石油拥有显著的 资源优势(行情 股吧)，在我国天然气市场中占有主导地位，基本形成了覆盖广泛的天然气骨干管网，在我国西北、西南、华北、华中和长江三角洲地区形成了区域天然气供应网络，有利于抓住我国天然气市场迅速增长的市场机遇。截至2006年12月31日，中石油拥有并经营的天然气管道长度为20,590公里，占全国的77.8%。此外，公司在原油和成品油管道运输方面也处于市场领导地位。截至2006年底，中国石油拥有并经营的原油和成品油管道长度分别为9,620公里和2,413公里。
6.公司核心竞争优势与风险
6.1.核心竞争优势
中国石油的经营涵盖石油石化行业的各个关键环节，从上游的原油天然气勘探生产到中下游的炼油、化工、管道输送及销售，形成了优化高效、一体化经营的完整业务链，极大地提高了中国石油的经营效率，降低了成本，增强了公司的核心竞争力和整体抗风险能力。
6.2.油价风险
国际形势复杂多变，石油资源作为全球性的战略资源，其分布与消费格局严重失衡，围绕石油资源的争夺和石油市场的控制日趋激烈，石油市场的风险和不确定因素增加。
10月31日，纽约商品交易所原油期货主力合约12月合同价，每桶比前一个交易日上涨4.15美元，收于94.53美元，最高达到96.24美元，创历史最高收盘价。伦敦国际石油交易所12月份交货的北海布伦特原油期货价格每桶则上涨3.19美元，收于90.63美元。
从长期来看，石油公司业绩是与原油价格显著正相关的。原油价格上涨，勘探开采过程中的成本也将随之上升。超过40美元/桶之后，政府征收的特别收益金逐渐递增，一定程度上减少原油价格上涨带来的收益。从历史数据看，中石油当量油气的开采成本的增长幅度一直略高于油气实现价格的增长幅度。根据我们的分析，原油价格自60美元/桶上行，对公司影响基本为中性；自60美元/桶下行，影响为负面。
6.3.资源税改革的风险
资源税是以各种自然资源为课税对象，为调节资源级差收入并体现国有资源有偿使用而征收的一种税。目前我国资源税征税品目有原油、天然气、煤炭、其他非金属矿原矿、黑色矿原矿、有色金属矿原矿和盐等。
我国现行资源税采取的是从量计征的方法，对课征对象分别以吨或立方米为单位，征收固定的税额。拟改革的从价计征，就是以产品金额为单位乘以一定的税率来计算税额，此举可以将税收与资源市场价格直接挂钩。对于公司而言，由于自产原油数量巨大，一旦实施从价征收方法，负面影响长远。
6.4.政策风险
尽管政府对石油和石化工业的管制逐步市场化，但中国政府仍对中国境内石油和石化行业实施某些监管，同时国家还会根据实际需要，随时采取新的宏观调控措施，其中包括：颁发原油开采许可证、确定汽油、柴油和煤油的零售指导价格、对某些资源与服务进行配置和定价、修改税项和收费标准、制定进出口配额和程序、修订产品质量标准、制定安全质量及环保标准等。这些都可能对本公司生产经营和效益带来较大影响。
6.5.政治风险
目前中石油在对非洲和中亚国家进行投资，由于这些国家大都在地缘政治上存在一定的风险系数，一旦这些国家的政治走向发生问题，就可能对境外投资的控股行为给予政治上的约束和打击，那么中石油都将面临较大的政治风险。
7.盈利预测
7.1.主要假设
7.2.能够大幅提高盈利预测的主要因素
7.2.1.特别收益金起征标准上移
目前实施的特别收益金是在公司实现原油价格超过40美元时，即对超额部分征收20％，每升高5美元，征收比例分段上升5％，到60美元以上时征收为40％。
如果国家发改委能够上调特别收益金起征标准，将对公司构成重大利好。特别收益金起征标准每上调1美元，公司EPS增加0.005元。
7.2.2.成品油定价机制改革加速
国家发展和改革委员会10月31日发出通知，决定自11月1日零时起将汽油、柴油和航空煤油价格每吨各提高500元。中石油每月EPS提高0.009元。
7.2.3.第二条西气东输管线建设
以120亿立方年输送量计算，该项目竣工后每年至少增加EPS 0.136元。
7.2.4.海内外确认新的大型油气资产
目前，中国进入油气发现的高峰期。冀东油田的新增储量、四川达县和大庆地区的天然气发现，一旦为国家储委确认，对于提升公司价值意义巨大。集团公司还能够通过新的海外区块开发或者直接收购公司股权的方式，获得更多的份额油。这些资产是很有希望注入到上市公司里面的。
8.估值
在A股目前的位置下，我们采用相对估值方法对中国石油估值。
基础：公司在近年来，基本保持了47％左右的现金分红率。若市场处于熊市的低弥时期，如2004～2005年，货币基金的年化收益率约2％，对应20倍的估值。以2008年业绩计算，公司股价对应18.40元。
由于目前市场仍处于牛市，而且周期性的制造业普遍获得了2008年30倍或者更高的估值，由于中石油本身蕴涵的巨大价值和业绩实现的确定性，给予35倍的估值仍然是安全的。对应股价32.2元。
如果愿意为第二条西气东输管线支付溢价，以每年增加EPS 0.136元和20倍估值计算，对应股价35元。
如果相信公司能够在海内外继续发现新的大型油气资产，愿意支付溢价，估值水平将提高到40倍，对应股价39.4元。
由于公司极小的流通股比例，在未来股指期货(专题 论坛)推出后对于上证A股指数(行情论坛)有着无可比拟的影响力，我们相信还会有投资者愿意为此支付溢价。因此，公司上市首日的估值水平有可能达到45倍的高度，对应股价44元。
至于A股对H股的溢价问题，我们相信在美联储再次降息以及国内股市牛市基础不变的情况下，H股是一个被动反映的市场。中石油上市首日收盘价达到39.4元，A/H溢价超过100％，仍然显著低于中石化135％的A/H溢价水平。
我们的观点是：中石油上市首日收盘区间将位于39.4～44元。 (本文来源：国泰君安 )
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