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投资要点：
中国第一，世界第二的巨人油气公司中国石油已连续多年位于中国企业500强利润之首，2006年净利润已经突破1400亿元，达到1422亿元，2007年上半年收入3927亿，净利润818亿。
中国石油四大业务朝气蓬勃油气勘探开发：利润丰厚；炼油与销售：迅速扩张；化工：产品涨价业绩增；管道运输：新利润的增长点。
中国石油：辉煌历史、美好未来实施“三海战略”，走出去向全世界要油，加快油气勘探资源开发，保障油气稳定供应，开发利用可再生能源，实现和谐发展。
中国石油石化行业景气持续高增长重化工业阶段是人类历史发展不可逾越的阶段，在这一阶段石油天然气行业必将高速发展。
从长期角度讲国际油价还将处于上升阶段
未来油气储量仍将高速增长1．技术进步和理论创新促使油气勘探空间广阔2．加大投入，机制灵活推动油气勘探高速增长3．中国石油和天然气的勘探潜力还很大.
募资投向提升油气产能与炼化规模长庆进入快速发展阶段，大庆原油项目老树开新花，冀东油田稳定东部，实施炼化项目，完善下游布局。
亚洲最赚钱的公司回归A股必将成为“定海神针”
预测2007年EPS0.89元,2008年1元,2009年1.1元
中国石油A股二级市场合理定价区间为33.64-37.18元因政策环境不同不能参照国际石油巨头用PE估值，储量折现法估值结果为35.25元, AH比价法估值为35.56元,两者平均为35.41元,取上下5%区间为33.64元-37.18元。
一、中国第一，世界第二的巨人油气公司
中国石油已连续多年位于中国企业500强利润之首，2006年净利润已经突破1400亿元，达到1422亿元，2007年上半年收入3927亿，净利润818亿。普氏能源“2006全球能源企业250强”第6位、财富500强排名第24、多年蝉联亚洲最赚钱企业，至2006年12月31日，中国石油拥有的油气储量为205.3亿当量桶，在中国位居第一，在世界仅次于埃克森美孚位居第二……无论从哪个角度看，中国石油天然气股份有限公司都是最受世人瞩目的能源企业。如今，这艘多年游弋在A股市场之外的石油航母，中国利税总额最大的公司，占央企利润总额的四分之一多，国家税收来源的支柱企业终于将实现众心所向的“王者归来”。公司广泛从事与石油、天然气有关的各项业务，包括：
原油和天然气勘探、开发和生产；
原油和石油产品的炼制、运输、储存和营销（包括进出口业务）；
化工产品的生产和销售；
天然气的输送、营销和销售。
中国石油发行的美国存托股份及H股于2000年4月6日及4月7日分别在纽约证券交易所有限公司及香港联合交易所有限公司挂牌上市。
1、中国石油四大业务朝气蓬勃
A.油气勘探开发：利润丰厚
中国石油拥有大庆、长庆、辽河、新疆、塔里木、西南、华北、大港、吉林、青海、吐哈、冀东、玉门、浙江等14个油气田企业（13个为大型特大型油气田企业）。油气勘探和开发业务主要分布在中国东北、华北、西北和西南等广大区域。
中国石油是中国最大的原油、天然气生产和供应商，在国内油气勘探与生产业务中居主导地位。据统计，在全国石油总资源量中，中国石油约占55%；在全国天然气总资源量中，中国石油约占60%。据国际储量评估机构D&M公司评估，2005年底中国石油累计证实石油储量14.79亿吨；累计证实天然气储量1.33万亿方。
2006年中国石油生产原油8.307亿桶，生产可销售天然气13,719亿立方英尺，油气总产量为10.594亿桶油当量，油气勘探与生产板块实现经营利润2198.6亿元，占公司经营总利润的111%（2006年炼油业务亏损291.64亿元）
B、炼油与销售：迅速扩张
中国石油拥有抚顺、兰州、大庆、大连等26家炼油企业和22家成品油销售企业以及1家润滑油公司，主要分布在中国油气资源丰富的东北和西北地区。中国石油先后组建了以物流组织为主要职能的东北、西北公司，以市场开拓和销售为主要职能的14家省公司和5家大区公司，以及大连海运公司，销售网络遍及全国，每年向消费市场提供的汽油、柴油、煤油、润滑油等成品油超过全国总量的40%。随着国内成品油定价体制改革的推进，在中国成品油消费升级的带动下，中国石油炼油与销售业务必将迅速扩张。
C、化工：产品涨价业绩增
中国石油化工产品年产量达到1400万吨，是我国最大的化工原料和产品生产供应商之一，主要产品包括合成树脂（聚乙烯、聚丙烯、丁腈橡胶、乙丙橡胶）、尿素、有机（环氧乙烷、丁醇、辛醇、己二酸、烷基苯、苯乙烯、苯、苯胺、苯酐、醋酸）和无机产品共六大类、数千种牌号。今年以来，我国有17大类化工产品价格涨幅超过40%，中国石油的化工业务面临价升量增的良好形势，必将带来业绩迅速增长。
D、管道运输：新利润的增长点
中国石油油气管道业务有管道分公司、西气东输管道（销售）分公司、华北天然气销售分公司、华中天然气销售分公司和北京华油天然气有限责任公司。同时，负责管理西南、辽河、长庆、华北、大港、青海等六个油田的天然气销售业务，负责西部管道公司原油、成品油的调运管理。中国石油管理运营的油气管道约2.6万公里，其中原油管道4400多公里，天然气管道20000多公里，成品油管道1250公里。天然气销售量连续6年保持两位数增长，成为中国石油新的效益增长点。
2.中国石油：辉煌历史、美好未来
今天的中国石油集团延伸着中国石油工业的血脉，辉煌的历史见证了共和国的兴旺发达，承载着为社会经济发展贡献能源的历史使命。中国石油秉承“奉献能源、创造和谐”的企业宗旨，积极探索企业可持续发展之路，以能源推动发展，以责任构建和谐。
作为中国最大的国家石油公司，中国石油的油气投资和技术服务业务在立足国内发展的基础上，已经扩展到全球48个国家和地区，直接或间接地影响着亿万人的生活。中国石油多年持续稳定地为社会供应能源，保证生产运营过程的安全清洁，促进员工的全面发展，关注民生，支持作业所在地社会经济发展，支持社会公益事业，开创美好未来。
A.加快油气勘探资源开发，保障油气稳定供应
中国经济持续高速增长带来了对油气资源需求的快速增长，供需矛盾日渐突出。作为国内最大的油气供应商，中国石油积极履行社会责任，以大局利益为重，油气勘探开发等主营业务呈现强劲的发展势头，较好地保持了在我国油气生产供应中的主导地位。2002年以来的5年中，中国石油生产原油约39.77亿桶，天然气约4.63万亿立方英尺。
5年间，中国石油致力于缓解国内油气供需矛盾，大力加强勘探，立足科学开发，增强东部稳产基础，推动西部持续较快上产，油气上游业务保持了良好的发展态势。5年里，中国石油原油产量稳中有升，天然气生产快速推进。仅2006年，中国石油油气勘探获得众多突破，国内新增石油地质储量连续三年超过5亿吨，新增天然气三级储量超过3000亿立方米。中国石油国内原油产量10663.6万吨、天然气产量442.1亿立方米，同比分别增长0.7%和20.6%，为持续稳定的市场供应提供了基础和保障。
“十五”期间，中国石油集团形成了3个千万吨级和12个500万吨级炼厂，原油加工能力达到12545万吨，比“九五”末提升了18.1%，炼油加工能力明显提升。2006年，面对持续增长的市场需求，炼化生产克服加工能力不足、成品油与原油价格倒挂、检修任务繁重等困难，科学安排，精心组织，优化资源配置，主要装置实现高负荷平稳生产，全年炼油加工负荷达到97%以上。国内加工原油11587万吨，增长4.8%；生产成品油7349万吨，增长3.3%。中油集团继续加快天然气供应，国内天然气供应已涉及25个省市自治区，受益人口约4亿人。天然气工业大发展的标志性工程西气东输工程竣工投产，通过管道把中国西部新疆维吾尔自治区塔里木盆地的天然气，经新疆、甘肃、宁夏等省、自治区，输送到东部沿海城市。2006年，中国石油科学严密组织陕京线、西气东输、川渝等供气系统气源调配，全年向社会提供天然气372亿立方米，同比增长28.3%，保证了重点地区的城市居民、 公用事业(行情 股吧)和重点用户的安全平稳供气。
B.构筑能源运输大动脉
“十五”期间，为满足国民经济快速发展对能源增长的需要，中国石油全面推进油气输送管网等基础设施建设，5年累计新建油气管道12137公里，投资规模之大、建设速度之快、收效之好，都创造了历史新水平。横跨10省区长达3836公里的西气东输管道，四次穿越长江的重庆忠县-武汉输气管道，被誉为“绿色奥运信誉工程”的陕京二线输气管道，以及兰成渝成品油管道和中哈原油管道相继建成投运，对保障东部地区经济发展和油品供应发挥了重要作用。目前，中国石油拥有陆上油气管道总里程超过3万公里。2006年5月，我国第一条跨国输油管道中哈原油管道正式输油，至2006年底，管输原油已达170万吨。投资约150亿元建成的乌鲁木齐至兰州总长达1842公里的西部原油和成品油双管道干线，与中哈原油管道共同组成西油东送能源通道，把西部地区的油气资源与中东部地区的市场连接起来，通过源源不断地输送能源，为西部大开发和东部地区经济发展做贡献。
C.开发利用可再生能源，实现和谐发展
中国石油一贯积极探索开发可再生能源，为国内油气供应增加新的能源选择。2006年我们成立了新能源管理和研发机构，并将开发利用可再生能源列入了“十一五”发展规划。目前已启动了一批可再生能源项目。中国石油从2003年着手开发的吉林燃料乙醇项目是国家“十五”期间重点建设工程，也是国家生物能源产业的试点示范工程之一。
2006年，吉林燃料乙醇生产能力已达到50万吨。公司在西藏那曲地区、辽河油田、新疆油田等地建设了一批光伏发电、风力发电、地热资源开发利用等示范项目。2006年11月，公司与四川省政府签署了用红薯和麻风树开发生产乙醇燃料和生物柴油的合作协议。该项目有望在“十一五”期间形成新的生产能力。2006年12月，公司与云南省政府签署框架协议，双方将在以非粮能源作物为原料生产燃料乙醇，以膏桐等木本油料植物为原料制取生物柴油等方面进行合作。
D.实施“三海战略”，走出去向全世界要油
自1993年在海外开采出第一桶原油以来，中国石油的国际化业务发展迅速。苏丹1/2/4区、3/7区千万吨级油田的发现，以及对原油年生产能力达1千万吨的PK石油公司的成功收购，标志着中国石油海外油气业务步入规模化发展阶段。经过十几年的探索与实践，目前公司已经在26个国家从事油气投资业务，不断加强了与东道国的合作，发展了与国外石油公司的合作关系，学习和积累了国际油气项目运作的经验，熟悉了国际石油项目运作规则和惯例，发挥了先进适用技术的比较优势，赢得了东道国和合作伙伴的信任与尊重。中国石油在海外业务中严格按照国际石油市场规则和惯例进行项目经营，严格遵守东道国法律法规，坚持按照合同规范运作，确保投资及时足额到位，不断缩短项目建设周期，最大限度保障合作方的利益。
2006年，中国石油海外油气业务新增石油可采储量6540万吨。完成原油作业产量5460万吨、天然气作业产量57亿立方米，同比分别增长52.4%和42.7%；完成原油权益产量2807万吨、天然气权益产量38亿立方米，同比分别增长40.1%和30.6%。中油集团在乍得、赤道几内亚、尼日利亚和乌兹别克斯坦等国家新签了油气合同。同时，公司积极扩展国际贸易渠道，合理安排原油、成品油和化工产品的进出口，缓解了市场资源紧张的问题。
2006年中国石油国际油气贸易量达到9439万吨。公司还积极推动国内的对外油气合作。2006年5月18日，与壳牌公司合作的长北项目第一口双分支水平井成功投产。川中、赵东等合作项目同时推进。沁水盆地攀庄煤层气开发试验全面展开。
为迅速扩大油气资源储量，公司将全面实施“三海战略”，即海洋、海相、海外，走出去向全世界要油。
E.树立环境友好楷模
中国石油执行ISO14001环境管理体系以持续提高环境管理水平。截至2006年，公司共有135个所属企业通过了ISO14001认证或产品环境标志认可。在全系统开展了环境因素识别和筛选，发布了《环境因素识别筛选技术规范》，制定环境管理方案和应急预案，落实隐患治理、监控和应急措施。公司一贯把环境污染事故控制和污染达标率等环境保护指标纳入企业管理者的综合业绩考核中，建立了年度环境保护指标分解体系，对污染排放总量实施动态管理，分级明确每个排放口的达标排放责任人，及时治理污染源。通过环境安全大检查和环境保护达标考核，对于涉及人口集中居住区、江河沿岸、水源地上游、自然保护区周边、海洋滩涂、湖泊湿地等环境敏感区作业的重点企业和生产作业现场进行专项检查，公司还颁布了《建设项目环境保护管理规定》和《石油工程环境监理技术规范》等配套制度规范，严格执行建设项目环境影响评价和环境保护设施与主体工程同时设计、同时施工、同时投产使用的“三同时”制度，在全集团系统实现了环境影响评价执行率和环境保护验收执行率两个100%。公司通过实现清洁生产技术创新工程，开展“绿色”作业示范活动，全面提高生产现场环境保护水平。中国石油近年来先后投入清洁生产科研经费8000多万元，开展了30多项科技攻关研究，在钻井清洁生产、管道建设生态保护、炼化污水回用和温室气体减排，以及天然气清洁化应用等方面形成了一批具有自主知识产权的关键技术，并形成具有石油特色的清洁生产新技术、新工艺、新设备120多项。各所属企业推进清洁生产技术集成，强化污染控制和循环生产。锦州石化公司实现污水深度处理回用，每年节约新鲜水用量420万吨，减排化学需氧量（COD）297吨。新疆油田新建和改造10座污水处理站，实现了油田区域内污水资源化，污水重复利用率达到76%。大庆油田开发煤渣高寒地区筑路、粉煤灰生产水泥、粉煤灰用于钻井废液固化等技术，不仅减少了工业固体废弃物的排放，而且实现多途径燃煤电厂粉煤灰综合利用，综合利用率达到70%以上。
二、中国石油石化行业景气持续高增长
重化工业阶段是人类历史发展不可逾越的阶段，在这一阶段石油天然气行业必将高速发展
1、中国宏观经济将继续保持快速增长的势头
中国的宏观经济快速增长的势头不会根本改变。处于工业化、城镇化和国际化进程中的中国经济仍具有强劲的增长动力，我们预计中国未来几年GDP增速有望超过12%并继续高速增长。
从投资需求来看，由于在建工程项目投资规模较大，惯性作用将导致其增幅仍将保持较高水平。同时，支持投资增长的因素还包括：在党的十七大召开、地方政府换届以及奥运会临近的形势下，地方政府上项目、增投资、促增长的热情不会明显降温；由于信贷充裕、利润增长，将导致民间投资继续活跃；国内经济增长和市场繁荣，也将吸引外商直接投资保持一定水平的增长。抑制投资过快增长的因素有：中央政府为加强固定资产投资调控而采取的在节能减排和污染治理等措施将对投资增长形成进一步的制约；严把土地闸门和信贷环境继续趋紧，会对投资增长产生明显的抑制作用；淘汰落后过剩产能所引致的产业结构调整，也将使一些企业的投资能力明显减弱。综合来看，投资增长在向理性回归的过程中仍会保持较高的水平（基本上与去年持平或略有提高），从而对经济增长形成较强的拉动作用。
受收入增长驱动以及政府支出向卫生、教育领域倾斜的影响，2007年以来，消费增长稳中趋活，社会消费品零售总额增速已连续8个月呈现出加速上升的势头。随着经济增长和企业整体效益提高、就业增加和农业丰收，城乡居民收入水平有望在四季度继续提高，消费需求平稳快速增长的势头也会得以延续，将对经济增长产生稳定的拉动作用。
出口增长的“拐点”不会在四季度出现。出口退税政策的调整对出口增长影响有限，反而有助于中国出口企业提高产品质量和效益，使出口商品的结构更趋优化。事实上，在加入WTO之后，中国的产品在全球市场上以其比较优势而被广为接受，在一定程度上反映了中国的国际分工地位得到提升和巩固的事实。人口红利、劳动力成本优势、中国承接全球制造业转移等因素将推动出口在四季度平稳增长。2007年，出口对经济增长的贡献度将会明显提高。
另外，随着西部开发、东北振兴、中部崛起、开发建设天津滨海新区等国家区域战略的实施，一批城市群将蓬勃发展，装备制造和环保等产业将异军突起，这些都成为重要的经济增长因素。
2.重化工业化将带动石油石化产品需求高速增长
在39个工业大项中，中国的制造、冶金、机械、器材、石油化工等重型工业的比重达到了50%以上，这标志着中国工业进入重化工业时期，标志着中国经济进入了新的增长时期。重化工业化是中国经济新一轮增长的最为显著的特征。政府、学界和企业界显然已经取得了这样的共识：重化工业化是中国经济不可逾越的阶段，在重化工业阶段基础设施、交通能源、钢铁、汽车、建筑建材等行业将高速发展，势必会带动中国石油石化产品产业链需求持续旺盛，消费高速增长造成众多石油石化产品供不应求，出现了巨大的供应缺口，因此，烯烃和部分中间体价格持续高涨，两碱毛利扩大，TDI、粘胶纤维、染料及印染助剂、PVC、草甘膦等农药价格上升成为亮点，故重化工业化将推动中国石油石化产品需求高速增长。
3．石油化工行业必将成为高成长行业
2003年以来，我国石油化工行业进入上升周期。行业代表性企业中国石油、 中国石化(行情 股吧)、中国海油都自这一年开始利润出现了连年大幅增长的情况。如中石油股份公司2006年净利润已经突破1400亿元，达到1422亿元，再创历史新高，是中国利税总额最大的公司，占央企利润总额的四分之一多，是国家税收来源的支柱企业。中国石化2007年一季度净利润增长达到112%。石油行业不仅收入利润丰厚，而且表现出连年大幅增长的高成长性，随着IT行业的发展，勘探新技术不断升级将带动石油天然气开采业在海相地层的重大突破，石油化工必将成为高成长行业。
根据国家统计局公布的数据，15625户石油和化学工业企业利润自2003年起集体出现大幅度增长，直到现今一直保持着两位数以上的行业增速，如2003年全行业共实现销售收入17963.3亿元,同比增长26.33%,实现利润总额1761.46亿元,同比增长43.59%。
2006年共完成增加值5600.56亿元,同比增长18.43%,实现销售收入42028.74亿元,同比增长27.41%,实现利润总额4377.41亿元,同比增长18.25%。
石油行业的上升周期形成主要是行业特点影响供需结构变化，进而推动行业周期变化，2003-2004年间，世界范围内新增装置相对较少，而需求随着经济的增长而不断增长，故此期间多数石油产品价格更有利于供应方，石油行业进入上升周期。
三：从长期角度讲国际油价还将处于上升阶段
1.国际油价持续高位运行
10月16日收盘时纽约商品交易所轻质原油11月期货收于每桶87.61美元，比前一交易日上涨1.48美元；伦敦洲际交易所布伦特原油11月期货84.16美元，上涨1.41美元；纽约取暖油11月期货每加仑233.87美分，上涨3.15美分；RBOB汽油11月期货每加仑217.37美分，上涨1.62美分；伦敦洲际交易所11月柴油期货每吨722.75美元，比前一交易日上涨13.25美元.
2.国际油价定价原理
在国际石油市场上，一方面是欧佩克的主要产油国，另一方面西方工业国是主要消费者，这一特殊的地缘分布结构决定了国际石油市场的复杂性和不稳定性。石油是一种特殊的国际性战略商品，国际石油市场是垄断与自由竞争并存的市场，引起国际石油价格波动的因素很多，而且情况十分复杂。供需平衡状况决定石油价格总水平；突发事件会引起油价大幅波动；欧佩克对油价的作用仍然十分重要；非欧佩克国家石油产量和出口增加、替代能源比例增长以及销售方式变化均对石油价格波动产生影响。国际油价影响因素分析示意图见下图表。
A.国际油价与生产成本无关
石油作为一种地下资源，其发现与开采受到自然环境、地质情况等多因素影响，世界石油的开采成本差异性极大，从1美元/桶至30美元/桶不等，其中中东地区的开采成本最低，只有1美元/桶左右，而美国本土的开采成本要到25-30美元/桶。无论国际油价是9美元/桶还是60美元/桶，世界石油的开采成本虽然有所增长但并没出现较大变化，因此国际石油的定价几乎与开采成本无关。由于除中东外的其他国家要在短期内大幅度提高石油产量很难（因普遍油藏较深，需要经过提高深井泵的扬程等工程，而且对油田总体采收率不益），产量变化对油价的影响因素主要集中在中东地区的欧佩克产油国（油藏较浅，自喷井），欧佩克会议的重要一项议题就是石油产量配额是否调整，因此分析油价一定要关注欧佩克会议。
B.石油不能用经济学通用原理定价
本轮油价上升以来，全球石油市场日供应量为8500万桶，而需求量大约为8400万桶，石油市场供大于求100万桶左右，而国际油价从10美元/桶涨到了80多美元/桶，可见不能用经济学基本原理。石油不同于一般商品，经济学无形之手不能调控油价，无论油价在10美元/桶还是70美元/桶，全球勘探开发费用的高额投入只能带来不断下降的新增可采储量。
3.未来影响油价的主要因素因素
1：2010后石油供应前景堪忧
国际能源署在日前发布的石油市场中期报告中强调指出：2010年以后的石油供应将越发紧张，OPEC剩余产能在2012年将降至最低水平。此报告是基于各国GDP增长预期做出的，并假定全球GDP年均增长4.5％。按照报告预测，全球原油产品需求平均每年增长2.2％（或每日增加190万桶），在2012年达到每日9580万桶。而这一增长主要来源于非经合组织国家，特别是亚洲和中东的强劲需求。因为这些国家正在达到人均GDP3000美元的水平，消费者将开始购买汽车和其它耗能的家用设备，并将成为重工业和原材料产品加工的重要基地。报告指出，经合组织原油产品需求将从2007年的每日4960万桶增至2012年的每日5210万桶，主要是北美运输用油的需求增长。而在经合组织成员国中，北美的需求增长（每年1.3％）将是欧洲（每年0.7％）和太平洋地区（每年0.6％）的大约两倍。非经合组织国家的需求增长速度将超过经合组织成员国3倍。
报告分析，在未来5年中，非经合组织国家的原油需求每年将增长3．6％或每日140万桶，5年后几乎能够赶上经合组织成员国的用油总量。尽管发展中国家和新兴工业经济体的人均石油消耗远低于经合组织国家，但占世界原油需求的比重将从现在的42％上升到2012年的46％。报告认为，运输燃油是需求增长的主要来源。在经合组织成员国中汽油、航空煤油和柴油等燃料油占需求增长的67％，在非经合组织成员国中占需求增长的60％。
因素2：美联储降息超出预期，纽约油价再创新高
近期美联储决定降低基准利率和贴现率各50基点，以减轻房贷危机对经济的负面影响刺激经济增长。此次降息为2002年11月以来幅度最大的一次降息，也为4年来首次降息。英国商品和金融期货经纪商苏克敦公司分析师Michael Davies表示：“减息幅度高于预期，减轻了人们对需求下降的担忧，推升了油价。”市场预期美联储降息将刺激经济并进一步增加能源需求，受此影响本月纽约油价已经上涨了近12％，直逼2006年1月的单月最高涨幅。北欧投资银行集团驻挪威的分析师Thina Saltvedt表示：“降息是经济发展将回到正轨的一个良好的信号，这个因素将长期支撑着油价。”
因素3：炼油厂因飓风影响关闭
飓风登陆，得克萨斯州一些炼油厂因电力中断被迫关闭，推动了汽油期货价格走高并带动原油价格上涨。此前纽约原油期货结算价有史以来首次突破每桶80美元，盘中高点每桶84美元。埃克森美孚发言人表示，飓风Humberto对公司旗下Beaumont炼油厂的产量造成了轻微影响。该公司发言人Prem Nair称，目前炼油厂仍维持运转。该炼油厂每日原油处理量为348,500桶。
因素4：美国原油、汽油消费淡季库存锐减
美国能源信息署认为,截止9月14日，美国原油和汽油库存下降而馏分油库存增长。
美国原油库存量3.188亿桶，比前一周下降380万桶；美国汽油库存总量1.908亿桶，比前一周增长40万桶；馏分油库存量为1.355亿桶，比前一周增长150万桶。原油库存比去年同期低3.9%；汽油库存比去年同期低9.9%；馏份油库存比去年同期低7.7%。原油库存位于历年同期均值范围的上端；汽油库存量低于历年同期平均范围下端；馏分油库存量位于历年平均范围上半部。美国商业石油库存总量下降280万桶，仍然位于历年平均水平中段。炼油厂开工率89.6%，比前一周下降0.9个百分点。上周美国原油进口量平均每天980.5万桶，比前一周增加24.2万桶，成品油日均进口量314.4万桶，比前一周降低4.7万桶。
因素5：OPEC集团有利于国际油价长期走高
面对国际油价逼近历史高位且来自主要工业国的压力增加，石油输出国组织(OPEC)表示，将石油日产量提高50万桶，增产于11月份生效。这是OPEC两年多来首次同意提高产量，该组织控制着全球40%的石油生产。据了解，OPEC此次增产是在现有产量水平上做出的，而目前OPEC的石油产量已高于其正式宣布的上限，此举几乎完全抵消了去年的减产。作为全球最大的产油国也是实力最强的OPEC成员国，沙特阿拉伯表示当前石油价格走高促进炼油商耗尽库存，原油需求将会超过预期。国际能源机构(IEA)也表示，随着北半球冬季的到来，石油需求也将会超过供给。此外，OPEC还面临来自美国等主要石油消费国的压力，美国能源部长萨姆·博德曼表示，他已经多次致电OPEC各国部长，要求提高石油产量。但越是美国施加压力，中东各国越是不买帐，此次在国际油价创出历史新高时只增产50万桶就足以说明中东产油国与西方石油消费国矛盾越来越深。近日石油输出国组织又削减委内瑞拉石油产量配额上限，远低于委内瑞拉所声称的产量水平。据欧佩克网站最新公布的数据，欧佩克将委内瑞拉石油产量配额上限减至247万桶/日，远低于欧佩克9月初会议前的322万桶/日配额。委内瑞拉总统查韦斯（Hugo Chavez）一直声称每天生产300万桶以上石油。很多石油分析师和石油行业组织如国际能源机构认为该数据被夸大。委内瑞拉称其每天生产石油320万桶，而道琼斯、普氏能源(Platts)和IEA估计委内瑞拉每天生产石油约240万桶。
4．后市预测：从长期角度讲国际油价还将处于上升阶段在20世纪70年代，当油价触及历史高点后不久，美国通胀率和失业率便急剧上升。
相比较而言，随后两次油价高企对物价和失业的影响已很小。而在最近一轮油价上升过程中则可看出，虽然油价继续攀升，但失业率甚至出现下降。当前主要工业国家对原油的依赖程度已远远低于上世纪，因此，现在名义油价可能至少要超过100美元才真正足以压制原油需求。因此，要扭转国际油价上涨趋势基本面上还很难，我们认为从长期角度讲国际油价还将处于上升阶段。
5.石油天然气开采业与国际油价相关性极强,高油价继续支撑中国石油业绩高增长
石油行业与国际油价的相关性极强，国际油价上升行业产值、销售收入、利润均上升，同样国际油价下降时，石油天然气开采业产值、销售收入、利润均下降。加入WTO后，进口原油的关税16元/吨立即被取消，进口配额和许可证也被取消，另外，管输天然气的进口关税也将取消。自98年6月1日起，国家油价政策发生重大变化，到2000年初我国的原油价格已与国际接轨，具体价格由国家计委根据国际油价的走势按月公布。因而，影响原油开采类企业利润的主要因素是国际油价的变动。最近几年国际油价几经波折。由于开采成本相对稳定,如果油价大幅波动,开采业公司业绩必然大幅波动。
四：未来油气储量仍将高速增长
06年中国石化发现探明储量2500亿立方米的普光气田，07年中国石油宣布发现储量达10亿吨的南堡油田。这些发现，对于评估中国石油和中国石化油气储量增长的潜力，具有重大的意义。我们基于下述几点理由认为中国石油未来油气储量仍将高速增长。
1．技术进步和理论创新促使油气勘探空间广阔
最近几年中国石油工业在勘探开发技术上均获得了显著的进步。在物探技术上，高分辨率地震技术、三维叠前深度偏移技术、四维地震监测技术等获得了应用，如西气东送的主力气田－克拉2气田，其勘探的发现主要得益于高分辨率的山地地震技术的突破；在测井技术上，成像测井技术，核磁共振测井技术、套管井测井技术等获得了应用；在钻井技术上，欠平衡钻井技术，多分支井，大位移井等获得了应用。南堡就是中国油气勘探技术进步的典范，我国对冀东滩海地区的油气勘探始于1988年，但在其后14年间的自营勘探和合作勘探中，一直未取得实质性突破。从2002年开始，中石油调整部署，转变勘探思路，强化精细三维地震勘探，配套应用大位移斜井和水平井钻井技术等一系列先进技术，才最终得以克服了众多地质勘探和工程施工方面的难题，将这一世界级油气田挖掘出世。理论创新在中国的油气勘探上具有重要的意义。我国沉积盆地很复杂，具有如下特征：一是盆地一般都具有多构造层系；二是多次构造活动，不同类型盆地叠加；三是成藏条件一般有三多一大：生烃层系和储集层系多、运移聚集期多、断层多，陆相岩性变化大。这就决定了油气勘探的历程会相对漫长。一套层系、一种类型或一个领域所取得的认识，不能完全用来指导新层系、新类型和新领域的勘探，需要勘探家不断认识、不断探索。
2．加大投入，机制灵活推动油气勘探高速增长
国际原油价格的上升，使得石油公司的盈利能力大幅增加，从而有能力和动力加大油气勘探的投入（从这一点上来说，供给法则在油气这种特殊商品仍然存在）。中国石油和中国石化用于勘探的支出分别从2001年的80、40个亿上升到了230个亿和120个亿，其投入翻了两番。这个意义在于哪里呢？随着油气勘探支出的大幅增加，中国石油和中国石化用于风险勘探的支出在增加。如中国石化原先勘探支出只有40个亿，为了保证储采平衡，大部分资金只能用在老区（原先有油气发现的地方），用于新区的很少，毕竟当你只有40个亿时，砸一个亿在全新的地方打一口勘探井还是很有压力的。但是勘探支出增加到120个亿以后，除了一部分资金用于老区勘探获取储量之外，还可以把很大一部分资金用于风险勘探，在储量的增长上会有惊喜。中国石油的勘探支出就更大且增长更快了，在加大投入的同时，中国石油更注重用人机制的灵活，为各类人才创造脱颖而出、人尽其才的良好环境。健全人才工作机制，发挥人才 资源优势(行情 股吧)，着眼于实现人才培养、选拔和使用的良性循环，为每位员工开辟适合其自身发展的职业成长通道。中国石油还加快推进经营管理、专业技术和操作技能三支人才队伍的协调发展。坚持严格考核和管理，采取公开选拔、竞聘上岗、轮岗交流等措施，以创新精神、创业能力和经营管理水平为核心，加强对管理者尤其是青年管理者的理论培训、实践锻炼，努力造就一批职业化、国际化的优秀管理人才。截至2006年底，中国石油共有院士16名、国家突出贡献专家60名、教授级高工800名、享受政府津贴的专家1300名。此外，中国石油还拥有全国十大高技能人才楷模1人，中华技能大奖获得者4人，全国技术能手94人。因此，在加大石油勘探开发投入的同时，灵活良好的机制必将推动中国石油油气勘探高速增长。
3．中国石油和天然气的勘探潜力还很大
目前中国石油资源探明程度为42%，尚有58%的石油可采资源有待探明，按照国际通用的划分标准，探明程度在30%～60%为勘探中等成熟阶段，是储量高基值的发展期。因此，我国石油勘探潜力还很大，储量的增长正处于高基值发展期。天然气勘探正处在早期勘探阶段，探明程度低，只有23.3%，潜力大，发现大气田的几率大。如十五期间，发现和探明了8个1000亿立方米以上储量规模的大气田，其中2000亿立方米以上的有5个。其中中国的海相地层探明率尤其低。所谓海相和陆相的区别，陆相是由河流和湖泊沉积而成，而海相则是由海洋沉积而成。世界上大部分油气田发现在海相地层，而中国的海相，由于其5个特殊的原因－时代老，有机质丰富低，有机质热演化程度高，勘探目的层埋藏深，油气藏保存条件差－使得国内海相地层的勘探一直处于停滞状态，但根据全国第三轮油气勘探的数据，海相地层具有丰富的油气资源，其中有石油资源量92亿吨,天然气资源量超过17万亿立方米；石油资源探明程度约4. 3 % ,天然气资源探明程度约5.5%。
五、募资投向提升油气产能与炼化规模
中石油A股IPO招股说明书申报稿显示，公司此次募集资金中约68.4亿元用于长庆油田原油产能建设项目；约59.3亿元用于大庆油田原油产能建设项目；约15亿元用于冀东油田原油产能建设项目；约175亿元用于独山子石化进口哈萨克斯坦含硫原油炼油及乙烯技术改造工程项目；约60亿元用于大庆石化120万吨/年乙烯改扩建工程。
1、长庆进入快速发展阶段
长庆油田所在的 鄂尔多斯(行情 股吧)盆地油气资源丰富，油气生产已进入快速发展阶段，是今后公司油气增储上产最现实、最重要的地区之一，将是公司又一个重要能源基地。长庆油田作为公司在国内原油储量第二大和产量第四大的油田，在鄂尔多斯盆地油气勘探开发方面具有明显的资源和技术优势。公司拟通过长庆新增原油探明储量开发，确保在西部的原油产量持续增长，并保持总体原油产量稳中有升的态势。公司68.4亿元募集资金投资于在长庆油田的三个原油产能建设项目，生产能力213万吨。这些项目从2007年开始建设，并分三年实施完成。
（1）姬塬地区长2、长4+5（I类）和延9油藏开发
姬塬地区地处陕西省定边县、吴旗县，甘肃省环县、华池县与宁夏盐池县内，已有探明、控制和预测三级原油地质储量18118万吨。公司拟投资约29.6亿元，计划动用其中长2、长4+5（I类）和延9油藏地质储量6465万吨，新建原油年生产能力98.8万吨。
（2）姬塬地区长4+5（II类）油藏开发
中国石油拟投资约11.1亿元，计划动用其中长4+5（II类）油藏原油储量2,851万吨，新建原油年生产能力37万吨。
（3）吴旗油田吴420区整体开发
吴420区地处陕西省吴旗县内。本公司拟投资约27.7亿元，计划动用原油地质储量5120万吨，新建原油年生产能力77万吨。
2、大庆原油项目老树开新花
大庆油田位于松辽盆地北部，面积约4,061平方公里。松辽盆地是我国陆上石油资源最为丰富的大型含油气盆地之一，盆地石油勘探始于1955年，1959年发现世界上最大的陆相油田——大庆油田。截至2006年12月31日，公司在大庆油田的探明原油储量为42.0亿桶，占本公司总探明原油储量的36.2%。2006年生产原油约3.2亿桶，占本公司原油产量的38.8%。大庆目前是我国最大的石油生产基地，全国最大的油田。
大庆油田的可持续发展对保障我国油气供给安全，保持公司在油气业务的竞争优势有着不可替代的作用。公司拟通过加快石油储量探明和开发、不断提高已开发油田采收率等方式，实现大庆油田原油产量阶段性稳产目标。
中国石油拟用本次A股发行的募集资金投资于在大庆油田的三个原油产能建设项目，投资约59.3亿元建设原油年生产能力147万吨。这些项目从2007年开始建设，并分三年实施完成。
（1）徐家围子地区2005年新增石油探明储量区开发
徐家围子地区地处黑龙江省安达市和大庆市肇州县境内，2005年新增石油探明地质储量3,006万吨。本公司拟投资约21.9亿元，新建原油年生产能力73万吨。
（2）萨尔图油田北三区西部萨尔图油层化学驱开发
萨尔图油田位于黑龙江省大庆市境内。本公司拟投资约25.2亿元，对北三区西部萨尔图油层实施三次采油，提高采收率约10-18%，增加可采储量约350万吨，新增年生产能力50万吨。
（3）萨尔图油田南六区葡I 1-4油层三元复合驱开发
萨尔图油田位于黑龙江省大庆市境内。本公司拟投资约12.2亿元，对南六区葡I 1-4油层实施三元复合驱，提高采收率约14-18%，增加可采储量约178万吨，新增年生产能力24万吨。
3、冀东油田稳定东部意义重大
冀东油田位于河北省唐山市，作业区域跨唐山、秦皇岛两市。中国石油自1988年以来，陆续发现并投入开发了高尚堡、柳赞、老爷庙、唐海等4个油田。该项目的建设属公司东部老油区勘探开发，难度虽不断加大，但资源潜力仍然很大。对保持公司国内原油产量稳中有升，巩固油气业务国内主导地位，保证东部油田的稳定发展意义重大，公司拟通过加快石油储量探明和开发、不断提高已开发油田采收率等方式开发冀东油田未动用储量。
中国石油拟用本次A股发行的募集资金投资于在冀东油田的老爷庙油田浅层油藏深度开发产能建设项目。老爷庙油田位于河北省唐山市所辖的唐海、滦南、丰南县境内，属陆上已开发油田，其浅层油藏有未动用原油储量1,140万吨。计划部署水平井70口，开发剩余储量，提高已开发储量采收率，计划投资约15.0亿元，新建原油年生产能力50万吨。项目从2007年开始建设，并分两年实施完成。
4、实施炼化项目，完善下游布局
在我国经济快速发展，对石油石化产品需求强劲的情况下，炼化项目的实施将提高中国石油以乙烯为龙头的石化产品生产能力，满足强劲的市场需求，并提高我国石化产品自给率水平。配套装置规模的提高有利于公司实现经济规模，降低生产成本，并提高综合竞争力。
（1）大庆石化120万吨/年乙烯改扩建工程该项目投资规模为92.4亿元，中国石油拟将募集资金中约60.0亿元用于该项目。该项目将乙烯总生产能力由60万吨提高到120万吨，主要包括并线建设60万吨/年乙烯、25万吨/年全密度聚乙烯、30万吨/年全密度聚乙烯、30万吨/年聚丙烯、60万吨/年裂解汽油加氢和40万吨/年芳烃抽提六套主要生产装置。该项目已于2007年获得国家发改委的批复（发改工业[2007]1187号），计划从2007年开始建设，分三年建成投产。
（2）独山子石化加工进口哈萨克斯坦含硫原油炼油及乙烯技术改造工程项目
该项目投资规模为262.3亿元，新建1,000万吨/年炼油能力和100万吨/年乙烯，中国石油拟将募集资金中约175.0亿元用于该项目。炼油部分主要包括新建1,000万吨/年常减压蒸馏、200万吨/年加氢裂化、300万吨/年直馏柴油加氢、120万吨/年延迟焦化、80万吨/年催焦化柴油加氢等装置。乙烯部分包括新建100万吨/年乙烯、60万吨/年全密度聚乙烯、30万吨/年高密度聚乙烯、55万吨/年聚丙烯等装置。该项目已于2005年获得国家发改委的批复（发改工业[2005]323号），预计在2009年建成投产。
六、亚洲最赚钱的公司回归A股必将成为“定海神针”
1．国内6个千万吨油田领舞原油增长
截至2006年年底，中国石油14个国内油气田中有6个年产油气当量超过千万吨，而其他8个油气田年产量也有不同程度的增长。中国石油国内油气增长，呈现“六龙领舞”的新局面。回顾十六大以来的5年，中国石油实施“东部硬稳定，西部快发展”和“走出去”战略，坚持把勘探放在首位，深化地质研究，突出重点项目，重在战略发现，积极应用先进适用的开发主导技术，使油气产量箭头始终朝上。
老油田的开发和潜力挖掘，是原油稳产增产的基础。全世界的老油田为全球提供了一半以上的产量，而中国石油去年生产的1亿多吨原油中有70％也是由开发10年以上的老油田奉献的。围绕提高采收率和控制递减率，中国石油采取了一系列措施，产量递减得到有效控制：大庆油田去年全年原油产量达4338万吨，长庆油田的原油产量连续6年高速增长……与此同时，中国石油又发现探明一批有价值的新增油气储量，并快速高效建成一批新的油气生产作业区。“十五”期间，中国石油发现和落实3个3亿至5亿吨级储量规模和11个亿吨级储量规模的油田，为原油产量持续增长提供基础和保障。在渤海湾盆地冀东滩海发现了储量规模10亿吨以上的南堡油田。从5年的实践看，科技进步成为原油增长的主因。中国石油多年来形成的多项勘探综合集成技术和多项开发综合集成技术，对于6个千万吨级油气田的面世，功居首位。科技进步，也使中国石油原油增长方式由以作业数量为主因向以提升科技含量为主因转变。
2.大气区支撑天然气快速成长
“强劲”二字，可以用来形容中国石油近5年天然气快速增长的态势。2002年至2006年，中国石油共生产天然气约0.131万亿立方米。其中，近两年内生产的可销售天然气量同比均超过20％。“十五”期间，中国石油坚持“油气并举”，发现和落实了8个千亿立方米储量规模的大气田，累计新增探明天然气地质储量1.7万亿立方米，新增天然气储量为“九五”期间的1.8倍。
近年来，中国石油在天然气加快发展的战略下，采取优化天然气勘探、推进风险勘探等措施，天然气开发立足川渝、长庆、青海、塔里木四大气区，加大投入，先后在鄂尔多斯盆地、松辽盆地南部、大庆徐家围子深层、苏里格周边等取得具有战略意义的成果，推动了我国天然气从启动期到发展期的早日到来。为增强安全供应保障，中国石油努力加大勘探投入。“十五”期间，中国石油累计投资5985亿元，相当于同期实现利润的125.62%用于增加油气勘探开发能力、原油加工能力、管道运输能力和销售网络建设，以增强石油、天然气和成品油的平稳供应。与此同时，中国石油致力于天然气供应相关配套工程建设。今年西气东输增输工程进展顺利，与涩宁兰输气管道的联络线兰州—银川输气管道工程已于7月下旬投产试运一次成功。至此，中国石油的四大气田实现了联网供气，为老百姓安全、足量、平稳用气奠定了坚实的基础。
目前，国内近80%的天然气和90%以上的天然气管道都由中国石油生产、运营。我国天然气进入发展期后，其消费量大幅增长，预计到2010年我国天然气需求将达1400亿立方米，占一次能源消费量的7%。5年里，中国石油继续加快天然气供应。目前,国内天然气供应已涉及25个省、市、自治区，受益人口约4亿人。
少井高效彰显中国石油水平
转变经济增长方式，发挥整体优势，是中国石油致力于提升发展品质之举。其中，以少井高效著称的水平井技术是典型代表。从总体上讲，全球剩余及新找到的石油资源品质变差。中国也是如此。近年来中国石油每年70%新增探明储量为低渗储量，这给后续油田开发带来许多难题和压力。统计表明，中国石油建设百万吨产能的投资从2000年到2005年的5年里增长了50%以上。而单井平均日产量则由1995年的5.7吨下降到2006年的2.8吨。作为大幅度提高单井产量和油气采收率的有效手段之一，水平井是转变经济增长方式，遏制、改善和扭转“多井低产”局面的战略性举措。
中国石油尝试水平井技术始于上个世纪60年代，但直到90年代中后期以塔里木、大港等油田为代表的水平井技术才开始大量应用，2005年共完成了201口，2006年更是大发展的一年，达到522口，相当于前40年的总和。
实践证明，水平井开发各类油气藏效果显著，如应用于稠油油藏、薄层低丰度边际油田等的开发中。去年，已开发70年的玉门油田在石油沟、老君庙、鸭儿峡油田部署了5口水平井，其中老君庙油田的庙平-2井，产量达到直井的4.5倍；吉林油田去年在扶余油田完成水平井29口，其中已投产的22口井平均单井产油量为邻近直井的3倍以上。
与世界先进石油公司相比，中国石油水平井仍有较大差距。中国石油的雄心是，在不久的将来，水平井总数达到1000口，也就是总钻井数量的10％左右，达到世界先进石油公司的应用水平。
3.炼化项目使公司向纵深发展
“十五”期间，中国石油形成了3个千万吨级和12个500万吨级炼厂，原油加工能力达到12545万吨，比“九五”末提升了18.1%，炼油加工能力明显提升。2006年，面对持续增长的市场需求，炼化生产克服加工能力不足、成品油与原油价格倒挂、检修任务繁重等困难，科学安排，精心组织，优化资源配置，主要装置实现高负荷平稳生产，全年炼油加工负荷达到97%以上。国内加工原油11587万吨，增长4.8%；生产成品油7349万吨，增长3.3%。中国石油继续加快天然气供应，国内天然气供应已涉及25个省市自治区，受益人口约4亿人。天然气工业大发展的标志性工程西气东输工程竣工投产，通过管道把中国西部新疆维吾尔自治区塔里木盆地的天然气，经新疆、甘肃、宁夏等省、自治区，输送到东部沿海城市。2006年，中国石油科学严密组织陕京线、西气东输、川渝等供气系统气源调配，全年向社会提供天然气372亿立方米，同比增长28.3%，保证了重点地区的城市居民、公用事业和重点用户的安全平稳供气。
4.销售业务完善全国布局
2006年，在成品油销售中，通过采取减少出口、增加进口、调剂流向等措施，有效保证了“三夏”农业用油，南方重点地区、重点行业、川渝大旱期间的稳定供应。全年共向社会投放成品油7765万吨，市场份额超过40%。2006年中国石油化工产品商品产量1361万吨，增长1.6%；生产乙烯207万吨，增长9.5%。化工产品销售严格执行国家定价和地方限价，加强了售后服务。化肥销售中，实施“西肥东调”等措施，保证了国内农资市场稳定供应。目前，中国石油已经形成了覆盖全国的成品油、化工产品营销网络，加油站总数达到18207座，润滑油销售网点达到4000多家。2006年中国石油炼化基地和重点技改项目顺利实施，大连石化国内单套规模最大的新1000万吨/年常减压装置一次开车成功，年加工能力突破2000万吨，成为国内最大的炼油生产基地；吉林石化、兰州石化70万吨/年乙烯，辽阳石化80万吨/年PTA项目建成投产，兰州石化乙烯、辽阳石化PTA等项目进入工程收尾阶段；独山子石化千万吨炼油、百万吨乙烯项目全面开工建设。这些炼化重点项目的建设完工将大幅提升公司的油品加工能力，为生产出更多清洁油品提供了保障。
七、盈利预测
预测2007年EPS0.89元,2008年1元,2009年1.10元
我们预计07年公司原油产量83900万桶，07年原油实现均价64美元，08年公司原油产量84750万桶,原油实现均价66美元，09年公司原油产量85590万桶，原油实现均价67美元。
八、中国石油A股二级市场合理定价区间为33.64-37.18元
储量折现法估值结果为35.25元, AH比价法估值为35.56元,两者平均为35.41元，取上下5%区间为33.64元-37.18元。
1．因政策环境不同不能参照国际石油巨头用PE估值,储量折现法估值结果为35.25元
我们知道，与中国石油业务结构相当的世界石油巨头有埃克森美孚、壳牌、雪佛龙德士古、康菲、道达尔等，这些公司市盈率只有10多倍，主要原因是美国等西方国家为保护本国石油资源采用了较高的税收工具至使企业在本国勘探开发油气无利可图，而我国情况完全不同，中国政府一贯鼓励中国石油等三大石油集团加快勘探开发，在各种政策方面远远优于国外石油巨头，因此，中国石油估值理应比埃克森美孚等世界石油巨头高。另外，由于中国石油在产业链下游业务相对较小，也不宜与国际炼油化工类公司相比。作为油气生产商，手中掌握的资源最为重要，因此，我们认为对于中国石油最合适的估值方法是储量折现，这其中应包括已经探明的未来新增储量，如下图，中国石油现有储量仅次于埃克森美孚位于世界第二，按储量估值模型计算，公司二级市场合理定位为35.25元。
2．AH比价法估值为35.56元
再用AH比价法看看中国石油定价。如同 中国神华(行情 股吧)A股与H股价差能够高达1.7倍一样，作为连续多年位于中国企业500强利润之首和多年蝉联亚洲最赚钱企业的中国石油，其回归A股早就受到国内广大投资者的深切关注，如前所述,我们不能用简单的绝对和相对估值法来衡量中国石油的A股定价（现金流绝对估值和国际比较法得出的相对估值结果为18-25元左右）,较为合理的方法是用中国石化和中国神华AH比值法定价,中国石油A股二级市场定位应在35.56元左右。
(本文来源：银河证券 )
