申银万国:二八现象严重 自下而上寻求机会

市场风险逐步释放：

周五股指以盘整为基调。终盘 上证指数(行情 股吧)收于5589.63点，涨0.49%，成交889.0亿元；深成指收盘18506.52点，涨1.82%，成交478.1亿元。人民币近日连续小幅升值，房地产和金融服务行业指数明显强于大盘。绩差股目前仍然处于弱势。终盘个股涨跌几乎各占半壁江山。市场风险部分释放，但尚未真正企稳。后市研判：短期酝酿反弹，之后尚有回调压力。大盘步入弱市平衡格局。近期股市的风险在逐渐释放，主要体现两方面：

第一，股指重心在震荡回落。自10月17日上证指数6124点的高位以来6个交易日下挫幅度超过10%，这样的跌幅不算小，但与2007年1至3月以及6至7月的平台区间震荡巩固相比，尚未抵达其平均下跌幅度。近期沪市成交金额由单日逾千亿元缩减到八百亿元左右。

第二，大批股票呈反复回落的态势，10月25日居然出现数百只股票跌停，目前部分股价低于2007年5月份的价位。平均股价和平均市盈率在下降，结构性“泡沫”得到适当排挤，风险适度释放。不过大盘尚未真正企稳，多方尚难立即发动新一轮攻势。

在大盘走弱过程中，一些现象被空方扩大化。

第一，“AH”互换问题辟谣之后也难以重振多方人气，下跌反弹，再下跌，形成近阶段弱市运行格局。恒指从2万点走到3万点，仅用了8周的时间，如果说A股投机，那么港股较难形容。

第二，人个所得税政策目前没有变化，个税申报重申却引起人们的多种猜疑。25日下跌时人们纷纷在找原因，有说是股票转让收益征个人所得税。其实申报不是征税，这种常识性的问题也能够引起股指下跌，显示投资者的心态发生稍微动摇。

第三，积极申购中国石油。中国石油发行价上限16.70元，低于市场的预期，一般估计申购者会有不俗的无风险收益，冻结的资金额可能又要改写历史记录。即使有2%左右的无风险收益也不至于将其他的股票不计成本地抛出吧。投资者担心会有较大幅度的下跌，规避阶段性风险是多数人的主要选择。

第四，三季报净利润增速减缓也成为做空的一个理由。其实三季报净润增速同比下降早在人们的预料之中，一般估计2007年度比上一年度增净利润增速大致在50%，2008年度同比再增长35%左右，这是在目前的环境下所做的预测。市场本身的休养尚待延续。第一，阶段性时空观念可能发挥微妙的作用。13周作为一阶段性成果，自7月中旬至10月中旬，13周之中仅有一根周阴线，几乎是一口气上升两千多点，多方消耗较大，第14周的第二个交易日见高6124点，而且在接近较重要的黄金分割位6169点，时空关系有点误差，也有偶然性，其作用也微妙，某种认识会发挥一定的共振。第二，目前阶段性的均线系统排列对多方不太有利，除非下周股指有效站稳在十日均线之上。即使多方在上半周能完成这项任务，6169点附近仍然成为近期的一道坎。第三，缺口的诱惑力。9月28和10月28日出现两个缺口，目前封闭了10月8日的缺口，10月8日上证指数跳空高开曾留下59.58点（5620.00-5560.42）的缺口，该缺口在10月25封闭。9月28的跳空上升缺口50.39点（5461.58-5411.19）在未来一段时间内也岌岌可危。

其实，上周市场本身的某些信号提示需要适当地休整了。市场风险尚未完全释放。股指还有下跌的压力，有些个股连续拉出九根阴线，或者在最近10个交易日中仅有一两根弱小的阳线，个股分化现象较严重，这种局面暂还会延续。10月25日是银行存款准备金率实施之日，26日又是网上申购中国石油之日，短期资金面状况略显紧张。当风险释放到一定的程度时对场内和场外资金又有了吸引力。我们认为最近一两个月采取适当保守的策略，等待良好的买入机会，整理之后未来股指再创新高是可以期待的。

自下而上寻求机会

本周后半周市场和上周类似，周末效应提前到周四发生，由于中石油发行导致的资金面紧张预期以及对周末政策面上的加息预期等多重因素的叠加，导致短期市场重心继续向下滑落。更为严重的是，统计显示，行情自5000点以来，上涨的股票不足30%，而可以获得超额收益的股票更是不足15%，甚至已经有200多家公司创下5.30以来的新低。在市场从6100点至今的调整过程中，惊现七连阴、八连阴甚至在近15个交易日中只有一根阳线的股票。弱势之中寻求安全无疑是最为重要的举措。我们仍然坚持认为，有港股联动效应支撑的权重股板块和季报业绩增长超预期或者大幅增长符合预期的公司在抗跌性方面会比较突出。一方面，由于港股市场不断造好，两地的联动导致对A股形成倒逼机制，在中石油询价的过程中，这一效应仍将得到强化；另一方面，业绩增速下滑预期的阴影始终存在，而业绩大幅增长或者超预期增长的公司更容易消除这种阴影以获得超额收益，走出相对独立的行情。我们认为，要自上而下寻找三季报超预期增长相对困难，可能券商行业是一个案例，不过这样的案例并不多见，而更多的三季报超预期增长分散在各行业的龙头公司中，因而采用自下而上的方式去寻找被低估的哪怕只是相对低估的公司的效果会更好。 (本文来源：申银万国 )

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