中国平安：管理费用使得业绩略逊预期

    报告摘要：

　　 中国平安(行情 股吧)Q3归属于母公司股东的36.16亿元，折合EPS为0.49元，低于我们此前预期的50.18亿元的预期，同时也低于Q1的38.5亿元和Q2的42.13亿元，但与去年同期相比上涨353.2%，高于半年度104.4%的同比增幅，似乎2006Q3也是当年盈利的一个洼地。公司业绩略逊预期主要原因是管理费用和准备金支出增加。

　　中国平安Q3的业务管理费用支出为51.48亿元，高于Q1的25.36亿元和Q2的40.35亿元。从比例上来看的话，业务管理费占已赚保费的比例逐季上升，Q1、Q2、Q3的比例分别为-10、-16%、-24%。管理费用持续提高是公司利润出现环比下降的重要原因。

　　3季度提取准备金支出为230亿元，高于Q1的223亿元和Q2的226亿元。从比例上来看的话，提取准备金支出占已赚保费的比例在三季度出现了大幅上升，比Q1和Q2高出10几个百分点。而2季度由于将高利率保单的评估利率下调导致多提62.6亿元准备金，在这样的背景之下，3季度的准备金支出比例仍然远高于2季度，这使得我们猜测公司可能已经再次将评估利率下调。另外，三季度的资产减值损失支出也有较大幅度的上升。而投资收益（含公允价值变动收益）符合我们的预期，表明公司的浮盈实现比例与我们预测基本一致。

　　公司的净资产大幅增加，2006年末为466亿元，1季度IPO增加净资产382亿元，2007年中期为949亿元，而本报告期末净资产已经超过千亿元，达到1049亿元，折合每股净资产14.06元。净资产大幅增加主要来自两方面的贡献，一是当期盈利，一是可供出售类资产归属于股东的税后浮盈。摇钱树下教你摇钱术

　　我们可以算出3季度新增可供出售类资产归属于股东的税后浮盈为113亿元。而根据我们的统计，平安的权益类资产浮盈大约有50%会是归属于股东的税后浮盈，因此我们推算出平安三季度新增的浮盈为226亿元。我们在上篇报告《牛市的饕餮者》中估算的10大重仓股新增浮盈为149亿元，而其在组合中的市值占比为65%，反过来推算总的浮盈为225亿元。两种测算方法结果几乎完全一致，使得我们更加确信我们估算的平安的浮盈数据。

　　根据公司最新公布的十大重仓股，我们做了进一步跟踪。十大重仓股目前总市值为484亿元，比3季末市值增加了43亿元。而截至3季末公司十大重仓股的累计浮盈为250亿元。

　　继续维持对公司买入-A的评级。

  (本文来源：顶点财经 )