中国平安：金融控股多元梦想渐行渐进 强烈推荐

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中国平安(行情 股吧)三季报显示：中国会计准则下，公司第3季度实现净利润36.16亿元，同比增加29.14亿元，同比增长347.5%，；每股收益为0.49元，同比增长276.9%。1～9月累计实现净利润116.8亿元，每股收益为1.65元。截至9月30日止，公司总资产6237亿元，与上年度末同比增长34.6%；净资产1032亿元，每股净资产14.06元。1～9月累计净资产收益率11.3%，比上年末增加1.3个百分点。

平安观点

综合业务架构优势明显，非保费收入是营业收入高速增长的主要动因。1～9月份，公司实现营业收入1291亿元，同比增长71.1%。其中，银行利息净收入增长最快，同比增长50.5倍；手续费及佣金收入、投资收入+公允价值变动收益、其他收入分别同比增长537.5%、235.6%、304.8%；保费收入也实现了稳定增长，已赚保费同比增长19.9%。从增长额上看，投资收益+公允价值变动收益是营业收入增加的主要来源，同比增长383.2亿元，占营业收入增长额的71.4%。

保险主业依然突出，保费收入平稳增长，市场占有率稳固。今年以来，保险市场面临了较大的资本市场分流压力和持续加息压力，但公司的保险业务实现了平稳的增长。1-9月份期间公司总保费收入同比增长18.3%，其中寿险增长14.95%，产险增长27.1%。从市场地位来看，截至今年8月末，公司寿险和产险市场占有率分别为16.5%和10.1%，市场份额均得到有效维持。公司已于9月份推出银保渠道的投连险，我们认为这将有助于推动公司今年保费收入的增长和现金流的增加。

资产配置保持适度灵活，结构持续优化。公司没有披露具体投资资产情况，我们通过对资产负债表主要的资产类项目的分析可以看出：公司第三季度延续了上半年的配置策略，即定期存款和交易性金融资产继续减少，可供出售金融资产继续加大配置，而持有至到期则保持在相对稳定的水平。此外，公司继续提高货币资金的持有额度，截至三季度末，货币资金已达1044亿元，我们认为这有利于公司保持资产配置的灵活性，等待调整长期资产配置结构最佳时机的到来和抓住最佳的并购时机。

大盘蓝筹持续上涨，投资业绩大幅提升。第三季度，中国平安投资业绩创出新高，投资收益、公允价值变动收益以及资本公积变动（大体反映可供出售金融资产的公允价值变动情况）均高于前两季度水平。以资本公积变动/平均总资产、投资收益/平均总资产、公允价值变动收益/总资产简单地衡量公司投资收益率情况，可以看出：三季度公司的资本公积变动/平均总资产、公允价值变动收益/总资产明显高于二季度，而投资收益/平均总资产与二季度基本持平。这主要得益于公司保险资金以大盘蓝筹为主要配置品种，而5.30以来大盘蓝筹强势上涨。经粗略计算，公司前10大股权投资三季度可产生113.4亿元浮盈计入所有者权益（不考虑转入利润表部分）和10.4亿元浮盈计入公允价值变动收益。另外，公司积极参与新股认购，第三季度公司动用了2499.5亿元，累计获配投入资金达51.8亿元，根据一级市场的表现，公司通过新股认购也获得了良好的投资收益。

准备金提取充分，预计全年净利润同比增长131.8%（国际准则下）。公司第三季度实现净利润36.16亿元，虽然低于第一季度和第二季度的39 .58亿元和43.68亿元，但我们认为业绩依然喜人，公司净利润同比增加29.14亿元，同比增长347.5%；每股收益0.49元，同比增长276.9%。公司业绩平稳的主要原因：一是与上半年好于下半年的业务节奏有关，二是公司可能采取了相对保守的会计处理方式。以提取保险责任准备金/已赚保费计算，公司第三季度该比例明显上升，可能提取了更为充分的保险责任准备金。

三个潜在的股价催化剂值得期待。

新业务内涵价值增速超出预期。随着公司业务结构的持续优化，单位保费内涵价值贡献率有望持续提升，一年新业务内涵价值增长速度可能超出我们10%～15%的区间情景假设，可能带来一年新业务内涵价值基数的增长和新业务乘数的提升。

投资回报率短期超过我们预测的6.35%的长期基准。随着加息周期的确认和投资渠道的拓宽，保险资金投资回报率有可能在短期内超出我们的预期，未来2年连续超过6.35%的可能性增大。

通过并购实现外延式增长。从资产负债结构来看，公司具有明显的负债久期长、资产久期短的特征。并购是发挥资金优势，分享资本市场成长果实，实现外延式增长的最佳路径。

维持“强烈推荐”的投资评级。

鉴于公司保费收入稳定增长、非保费收入快速增长，我们预测2007年和2008年每股收益分别为2.14元和2.90元。以昨日收盘价计算的2008年PE、PB和P/EV分别为47倍、7.7倍和6.2倍，经过贴现率10%和投资回报率6.35%假设调整后，公司P/EV为4.43倍。摇钱术：曝光主力最新操作动向

我们认为，中国平安具有精良的国际管理团队和完整的综合金融架构，短期内受益于加息周期和投资渠道的逐步放开，长期受益于承保上升的长周期，可谓稳健与弹性兼备，同时潜在催化剂值得期待，维持“强烈推荐”的投资评级。 (本文来源：平安证券 )

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