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投资要点：
中国石油作为国内最大的油气生产和供应商。主营业务主要包括：油气勘探、炼油与销售、化工、天然气与管道等。公司的油气储量国内第一，世界第二。天然气管道在国内居于垄断地位。而炼油及化工业务相对偏小。
截止2006年，中石油的油气储量（折合油气当量）达到205.3百万桶。国内第一，在国际市场仅仅次于EXXON MOBIL的221.1百万桶的油气储量。随着公司在冀东南堡油田储量不断上升及龙岗勘探领域的发展，公司向油气储量世界第一的公司冲刺。
在未来几年，公司的原油业务将实现小幅增长，天然气业务将快速增长，但由于天然气业务占比仍然较小，因此公司的业绩增长将保持平稳。而石油特别收益金及成品油改革将会对于公司业绩产生积极影响。
在成品油价格不变和原油价格在60美元/桶以上时的背景下，较低的特别收益金起征点（40美元起征）使中国石油反而不能充分分享原油价格上涨的收益。原油实现价格每上涨1美金/桶，中国石油的净利润将减少16.5亿元，折合EPS为0.009元/股。
目前在A股市场上与中石油比较接近的上市公司为 中国石化(行情 股吧)（60028SH）。但考虑到中石油的油气储量是中石化的1.8倍，在市场对资源股进行重新定价的背景下，我们认为其在二级市场上的合理PE应至少高于中石化（600028 SH），同时考虑到中石油H股08年23.7xPE较中石化H股13.7xPE溢价10x左右，我们认为中石油（601857 SH）的08年合理PE在35倍-40倍之间，即合理股价在27.6元-31.6元之间。
1.公司简介：国内最大的油气生产供应商
中国石油作为国内最大的油气生产和供应商，主要从事油气勘探、炼油与销售、化工与销售、天然气与管道等业务。其中油气勘探是公司的主要利润来源，2006年油气勘探与生产的销售毛利占比达到84%。
1.1油气储量国内第一，世界第二
中石油截止2006年，其油气储量（折合油气当量）达到205.30百万桶。国内第一，原油储量占比为71%，天然气储量占比为85.5%。在国际市场仅仅次于EXXON MOBIL的221.1百万桶的油气储量。公司2006年原油储量和天然气储量接替率分别为1.097和4.37，表明公司的油气勘探不断进步。随着公司在冀东南堡油田储量不断上升及龙岗勘探领域的发展，公司向世界储量第一的公司冲刺。
1.4中国市场的天然气与管道的垄断地位
中国石油是我国最大的天然气运输和销售商，主要客户为化肥厂、化工公司、商业用户和当地政府拥有的市政公共事业公司等。截至2006年底，本公司全国天然气管道总长度达20,590公里。原油管道主要分布在东北、西北和华北地区，总长度达9,620公里，日均输送能力约250万桶，原油存储能力合计约1,720万立方米；2006年本公司生产的86.7%的原油通过本板块的原油管网运输到炼油厂，在过去三年中没有发生因运力短缺而导致原油无法外运的事件。本公司成品油管道主要分布在西南地区，总长度达2,413公里，日均输送能力约3.7万吨，成品油存储能力合计约1,870万立方米。
2.主业分析：原油产量小幅增长，天然气快速增长
考虑到原油消费持续旺盛，而供给紧张以及地缘政治风险、美元贬值、飓风等因素的影响。我们认为当前的油价已经脱离了90年代的20-30美元/桶的低价区间，全球已经步入高油价时代，未来两年油价的价格有望在高位震荡，BRENT原油价格将维持在70美元左右的水平。
2.1特别受益金拖累勘探业务增速
在原油价格高企的背景下，公司的原油产量在未来几年能够维持1%左右的增长速度，但石油特别受益金在60美元/桶的背景下，征收比例达到40%，从而拖累个公司勘探业务毛利的增长速度。
2.2炼油业务仍然期待成品油价格调整
随着公司近几年在炼油业务的快速发展，截止到2006年本公司炼油厂的一次蒸馏总能力达9.4亿桶，2006年加工原油7.9亿桶，比上一年增加4.4%。尽管公司的原油产量能够满足公司炼油需要，但在成品油价格不调整的背景下，公司的成品油业务仍然面临着巨大的压力。07年下半年公司炼油将面临着亏损的局面。
2.3天然气业务将价增量升
2006年我国天然气的消费量占一次性能源消费量的比例为3%左右，在我国天然气旺盛的需求背景下，估计到2010年天然气的消费比例将达到5%左右。在如此高速增长的需求背景下，公司借助于完善的销售网络和天然气勘探的良好预期，天然气产销量有望保持10%以上的增长速度。另外，国家已经明确天然气的价格将在未来几年有所上升，估计价格的增长率将会保持在8%左右，进一步提高公司天然气业务的盈利能力。
3.募集资金投向
公司募集资金主要用于本次A股募集资金将用于以下用途：
1、约68.4亿元用于长庆油田原油产能建设；
2、约59.3亿元用于大庆油田原油产能建设；
3、约15.0亿元用于冀东油田原油产能建设；
4、约175.0亿元用于独山子石化加工进口哈萨克斯坦含硫原油炼油及乙烯技术改造工程项目；
5、约60.0亿元用于大庆石化120万吨/年乙烯改扩建工程。
5.风险因素
原油价格在60美元/桶以上的上涨将对于公司经营产生不利影响在成品油价格不变和原油价格在60美元/桶以上时的背景下，较低的特别收益金起征点使中国石油反而不能分享原油价格上涨的机遇，原油实现价格每上涨1美金/桶，中国石油的净利润将减少16.5亿元，折合EPS为0.009元/股。
6.估值及投资建议
从公司的业绩的弹性角度来看，中国石油的业绩弹性比较中庸。1、如果我们看好原油价格继续上涨，则中海油（0883 HK）的收益更大。2、如果我们看好成品油价格的国际接轨，则中国石化（600028 SH、0386 HK）的受惠程度则明显高于中石油（601857 SH）。
目前在A股市场上与中石油比较接近的上市公司为中国石化（60028 SH）。但考虑到中石油的油气储量是中国石化的1.8倍，在市场对资源股进行重新定价的背景下，我们认为其在二级市场上的合理PE应至少高于中国石化（600028SH），同时考虑到中国石油H股08年23.7xPE较中国石化H股13.7xPE溢价10x左右，我们认为中国石油（601857 SH）的08年合理PE在35x—40x之间，即合理股价在27.6元-31.6元。
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