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广汇股份(行情 股吧)将成为集团清洁能源产业的唯一运作主体。广汇集团的发展思路及对广汇股份的定位较几年前趋于明确。
LNG业务中期仍有增长。作为中国最大的陆上LNG生产商，受益涨价预期和量的增长。
新能源子公司即煤化工项目前景看好。
1、发改委《关于加强煤化工项目建设管理促进产业健康发展的通知》及《城镇燃气用二甲醚产品标准》，支持发展规模较大甲醇/二甲醚项目。虽然二甲醚未来产能扩张较大，但相对于巨大的市场空间，市场前景可看好。
2、煤化工项目的瓶颈是水源，伊吾河可供给一至三期的煤化工用水。
3、目前已有可开采储量共计约1亿吨。此外，新能源公司已取得约95平方公里煤矿（储量约17亿吨）探矿权，已经投入约2000万元在勘探之中。
美居物流园将成为近三年主要的利润增长点：物流园功能区之外的58万平方米用于商品房开发“美林花源”。预计这58万平方米商品房可为公司带来总计约13亿元净利润，并体现在2007年至2010年上半年。
石材等其它业务将成为次业，成熟时会逐步退出公司。受“美林花源”开发的带动，美居园的其它业务，如租赁、贸易业务也有一定的提高。
股价催化剂是“煤化工项目的环评报告的最终通过”，建议投资人高度关注广汇股份煤化工项目的进展情况。
1、如果不考虑煤化工项目，公司目前股价已经基本反映了公司静态业务即（LNG和美居地产）的价值。
2、如果煤化工项目能顺利进行，我们预计公司07-10年摊薄业绩分别为：0.36（未摊薄业绩为0.46元）、0.42、0.71、1.55元/股，按达产满一年即2010年18倍PE算，公司股价应该可达28元。
一．广汇股份为集团清洁能源产业的唯一载体
广汇实业投资发展（集团）有限公司经过十八年的艰苦创业和快速发展，已经成为一家集清洁能源、汽车服务、房地产三大产业为一体的跨区域经营的大型企业集团连续6年跻身“中国企业500强”、“民营企业20强”行列，被自治区党委，人民政府誉为“新疆非公有制经济的一面旗帜”。
而且广汇集团实力大大增强后，具备了投资大型项目的经验和资本，目前集团已经形成三大产业战略规划，其中清洁能源列为三大产业的第一位，另二大产业是汽车服务（4S店）和房地产，其中4S店计划海外上市，房地产将向物业型发展。作为广汇集团目前唯一的上市公司和清洁能源产业的载体，广汇股份必将得到集团更大的支持。
二、LNG业务为中国陆上LNG的最大生产商
（一）、天然气的优点
天然气将因其清洁、高效的特点成为２１世纪全球能源可持续发展的一个主要选择。天然气的优势体现在：
1、环保：单位煤炭和石油的二氧化碳排放量分别比单位天然气的二氧化碳排放量多８７％和５３％，尤其是重油和煤气燃烧物对环境的危害很大，而天然气燃烧尾气基本上对环境不构成任何污染，随着政府部门对城市环保要求的不断提高，天然气将替代越来越多的重油、轻油、煤气。
2、价格低廉：从现价看，除了煤气和煤两大非清洁能源外，天然气（或LNG）相对于其它能源的单位热值比价优势明显，另外对于工业用户来说，使用天然气还可节约尾气脱硫、脱氮氧化物相关设施的巨额投资及其运行费用。国内轻油、重油等相对国际水平明显低估，天然气（或LNG）的相对于这些低估的重油、轻油等，单位热值的价格更低估，可谓是低估中的低估，因此天然气在国内还有很大的持续上升空间。
3、易获得性：中国的天然气资源分布地理不合理。中国的天然气生产基地，如塔里木、柴达木、 鄂尔多斯(行情 股吧)、四川和海域等，均处于中西部或东海、南海地区，而天然气消费地区却主要集中在中国东部。虽然有地理分布与消费点不匹配的问题，但在政府西气东输、北气南下、就近外供、海气登陆的策略推动下，最终将形成规模化的全国天然气资源的供应网络：
（1）、新疆至上海的西气东输线；（2）、长庆至北京为主干线的西气东输线、陕京线和陕京二线；（3）、川渝、京津冀鲁晋、长江三角洲、西北、两湖地区地区性天然气管网。
（二）、天然气在中国巨大的发展前景：
从消费量上讲，天然气在中国将有巨大的成长空间。根据石油输出国组织提供的数据，在目前的世界能源消费构成中，天然气大约占２１％。到２０２５年，这一比例将上升到近３０％。而中国天然气在一次能源中的比例只在3%左右，远低于国际水平，甚至低于亚洲国家8%的水平。因此，中国的天然气消费量将有一个飞跃性的增长。预计中国天然气消费水平将从目前每年7００亿立方米增长到２０２０年的2000亿立方米以上，占世界天然气消费总量的１０－１２％。
而从价格上讲，相对于国际上不断上涨的油价和天然气价格，国内的天然气价格调整也严重滞后。国内井口气价格只有国际的40%左右，而从终端气的价格与汽油等的比值角度看价格上涨空间还要大于井口气。
发展改革委05年底发出通知，决定改革天然气出厂价格形成机制，以进一步规范价格管理；逐步提高价格水平，理顺与可替代能源的价格关系，建立与可替代能源价格挂钩和动态调整的机制。目前陕西、上海、深圳等各地都对工业用天然气做出了价格调整（涨幅在15-30%），部分城市民用气价格也开始考虑调整。可以预计，天然气的小幅涨价对缓解供需矛盾没有明显作用，未来天然气价格将进一步上涨，但短期内政府仍需对出厂价格进行监管，天然气定价机制有待进一步完善。
（三）、作为中国最大的陆上LNG生产商，受益涨价预期和量的增长
广汇股份土哈油田天然气规模在210万立方/日左右，为国内最大的陆上LNG生产商。07年8月31日，国家发改委出台《天然气利用政策》，限制大中型油田气做LNG，但对已有LNG项目不做限制，更使得广汇股份已有的土哈油田之天然项目成为陆上大型LNG绝版。在管道天然气不能覆盖或已覆盖但有供应缺口地区，广汇股份的天然气将成为畅销气。事实上，广汇股份的出厂价一直在上调，从05年1.3元左右的水平，现在已上调至1.60元左右，依然保持畅销且价格有进一步上调趋势。
图4为广汇份的LNG业务模式（详细介绍见笔者06年4月的首篇报告《广汇股份--和田璞玉待君识》）。
河西走廊地区工业（及军工业）的增长较快，地方政府对清洁能源的鼓励政策也在加强，目前公司逐步重视和开拓河西走廊至西安地区的市场，也可以大大缩小运距，降低运输成本在终端售价中的占比。
虽然《天然气利用政策》限制了公司进一步扩张基于油田气的LNG业务，但公司天然气业务未来仍能有较大的增长。如果公司煤化工项目顺利进行，则一期就有5.5亿立方/年的甲烷气可做LNG，相对于目前已有的约6亿立方/年的天然气规模，有近一倍的扩张，煤化工二、三期仍可有进一步的天LNG业务增长潜力。
综上所述，不考虑煤化工甲烷气的贡献，LNG业务2007-2010年利润预计分别为1.5、1.6、1.7、1.8亿元，即0.17-0.20元/股，主要增长原因是LNG终端价格上调速度快于源头价格。考虑煤化工一期5.5亿立方/年甲烷气的产生及二、三期的远景，公司LNG在未来仍有100-300%的增长。此外，值得一提的是07年9月份公告取得库车8亿方油田天然气，虽然不能做LNG，但天然气化工仍可实现天然气的资源价值。
三、煤化工业务在资源、成本方面有优势
公司拟非公开发行不超过3亿股A股，募集总额不超过25亿元人民币，主要用于建设年产120万吨甲醇／80万吨二甲醚项目。目前煤化工项目除环评报告待批外，其它手续皆已齐备，但仍有一定的不确定性。
（一）、二甲醚市场前景较好
醇醚燃料是具有发展前景的替代能源产品，根据我国能源禀赋情况，以煤炭为原料的二甲醚产业的发展应适于我国特殊的能源结构。而且二甲醚产业要走规模化、大型化发展道路。
为规范二甲醚生产与使用，正抓紧制订相关标准。国家发改委于2006年7月发出《关于加强煤化工项目建设管理促进产业健康发展的通知》，支持发展规模较大甲醇/二甲醚项目。2007年8月发出《城镇燃气用二甲醚产品标准》，意味着二甲醚作为液化气的替代燃料将有一个合法的身份，进一步利好二甲醚的未来市场前景。
（二）、水源可支撑300万吨二甲醚煤化工项目规模
煤化工项目的瓶颈是水源，坑口电厂和煤化工都是高耗水产业，无水则无从谈起。因此说，水是非动力煤田的首要价值因素。
新能源公司的水源来自于伊吾河。该河年平均径流量在7000万立方/年（新能源公司拟出资建水库）以上，批给新能源公司煤化工用水量为5500万立方/年，可以供给公司一至三期的煤化工用水。
（三）、运输成本相对内地劣势
但为新疆最优虽然哈密淖毛湖的煤化工基地处于新疆，有巨大的运输成本压力而无法实现产煤外运，煤化工产品的运输成本也较内蒙和内地高。但该地区紧邻内蒙西部及甘肃敦煌，且哈密为出入新疆铁路和公路的必经门户（也是“十二五规划”“三北捷道”的必经之地），因此说，在新疆地区，相对于另二个新疆煤化工基地，哈密淖毛湖的煤化工基地是新疆最优了。
（四）、原料煤供应充足有余
煤矿产地距工厂约30公里。目前公司1号、2号坑（采矿点）在实际开采中，可开采储量共计约1亿吨，其中1号坑已有采矿权，2号坑采矿权在补办之中。以公司一期460万吨/年耗煤量计，目前1、2号坑可以满足煤化工项目一期20年的原料需求。此外，约95平方公里煤矿（储量约17亿吨）新能源公司已经取得探矿权，已经投入约2000万元在勘探之中。
（五）、煤化工主产品市场前景可看好新能源公司的主产品为甲醇，可用于汽油掺烧。
甲醇的再下级产品为二甲醚。二甲醚的热值约为液化石油气（LPG）的70%，价格也大致为LPG的70%或更低一些。近日（0709），建设部关于发布行业产品标准《城镇燃气用二甲醚》，该标准于2008年1月1日起实施。这意味着二甲醚作为液化气的替代燃料将有一个合法的身份。相对于汽油掺烧，二甲醚作为液化气的替代燃料的市场空间更大，不易饱和。虽然目前国内近两年已和规划中的二甲醚项目较多，产能扩张较大，但相对于液化气的替代燃料的巨大市场空间，以二甲醚为主产品的煤化工产品市场前景看好。
（六）、二甲醚项目盈利潜力大
主要工艺技术采用：（1）、碎煤加压气化；（2）、低温甲醇洗净化；（3）、引进甲醇及二甲醚合成技术。新能源公司的煤化工技术相对耗煤大且”吨甲醇投资额”略偏高，但比有三大优点：
优点1：淖毛湖地区露天煤矿现金开采成本约10元，非现金成本不足20元，煤成本较低，耗煤大一些的话总成本上升不明显。
优点2：公司采取黄金取气而不是最大取制（制甲醇）气法，一期可以产生5.5亿方/年的甲烷，而5.5亿方/年的甲烷可做同等规模LNG，LNG为公司的业务专长。
优点3：该工艺很成熟稳定，对大修和维修要求低，对于地理位置相对偏僻的新能源公司来说，降低了让技术转让方和设备上门维修的成本。
公司关于煤化工项目的公告分析，作以下主要假设：
（1）、二甲醚价格以3500元/吨计算，目前国内二甲醚出厂均价在5000元/吨。
（2）、项目建设期为三年，产能负荷第四年为80%，第五年起100%.在项目计算期内年均销售收入为38亿元，年均税后利润26亿元。假设用非核心业务资产置换新能源股权至100%，相对于广汇股份增发后11.5亿股本，煤化工贡献每股收益约2.38元。项目投资利润率45.45%，投资回收期（税后）5.37年，内部收益率28.25%。
以广汇股份在项目公司股权55%计（对应25亿元增发），可为公司增加利润14.3亿元/年（对应每股收益约1.21元）。
按稳定态产能达到80%，售价降到80%对项目做敏感性分析，其结果为：销售收入24.5亿,成本8.7亿,利润15.8亿元。假设用非核心业务资产置换新能源股权至100%，相对于广汇股份增发后11.5亿股本，煤化工仍可贡献每股收益约1.37元。项目投资回报率23.4%,投资回收期（含建设期）7.28年。以广汇股份在项目公司股权55%计（对应25亿元增发），可为公司增加利润8.06亿元/年（对应每股收益约0.70元）。
上述分期针对煤化工项目一期，而前面已分对伊吾河水资源的占有可支撑公司进一步做二和三期，极限至约300万吨二甲醚的项目规模。
基于上述资源、市场、成本、效益等各方面分析，广汇集团煤基清洁能源项目，可为公司提供长期业绩增长支撑。
四、美居物流园为公司中期利润增长
点物流园原规划134万平方米，其中功能区之外的58万平方平方米用于商品房开发“美林花源”。预计58万平方米商品房可以为公司带来总计约13亿元净利润，折合1.5元/股，该1.5元/股净利润将体现在2007年至2010年上半年。受“美林花源”开发人气带动的影响，美居园的其它业务，如租赁、贸易业务也有一定的提高。
五、其它业务将逐步淡出股份公司
目前受美居房地产开发的带动，石材、建材、贸易等业务也有所增长。从根据调研的信息公司石材等其它业务将逐步成为次业，成熟时会逐步退出公司（并进一步置换新能源公司的股权），所以本文不作展开分析。
六、风险因素
公司拟增发募集不超过25亿元资金，增资新能源公司51%股权，由新能源公司投资年产120万吨甲醇／80万吨二甲醚项目。目前增发方案仍在申报审批中，有不确定性。
但该项目的进展情况并未受审批程序的影响，从06年7月起，在集团的支持下该项目在正常施工进行中。
七、投资建议
公司的股价催化剂是“煤化工项目的环评报告的最终通过”，建议投资人高度关注广汇股份煤化工项目的进展情况。
1、如果不考虑煤化工项目，公司目前股价已经基本反映了公司静态业务即（LNG和美居地产）的价值。
2、如果煤化工项目能顺利进行，我们预计公司07-10年摊薄业绩分别为：0.36（未摊薄业绩为0.46元）、0.42、0.71、1.55元/股，按达产满一年即2010年18倍PE算，公司股价应该可达28元。
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