通胀使更多资金流向股市、楼市

作者： 马骏

整个7月份，居民消费价格总水平（CPI）同比上涨了5.6%。预计未来几个月，原料价格的上涨将逐渐推高加工食品的价格，因此我们预计2007年第三季度CPI的平均水平将达到4.8% ，四季度将小幅下降至4%，其中由于受到有利的外部环境以及5月份以来财政部扶持猪肉市场的影响，12月份的CPI将会下滑至3%。就全年而言，我们对CPI的预期将从先前的3.3%调升至3.8%。

可能采取的政策举措

随着CPI和房价的持续走高，大众对通货膨胀的不满也在加剧，为此，政府极有可能采取相应的措施来缓和这一现象。

首先，如果8月份的加息达不到预期效果，2007年还存在再次加息可能性。尽管7月刚完成一轮加息，并且利息税也相应削减，但8月份央行突如其来的加息显然是为预防通胀做出的反应，此次加息的幅度与时间和我们此前的预升一致。

其次，作为稳定国内商品价格的措施之一，我们估计中国将会进口更多的农产品(行情论坛)。

再次，由政府控价的水电煤等 公用事业(行情 股吧)以及其他服务价格不太可能在未来几月获准提价，在那些连续三个月CPI水平保持在4%以上的地区更是如此。有地方政府已经发表声明，严禁食品饮料制造商联合提价，或屯货以人为托高价格。相信未来更多地方政府将发布类似的声明。

最后，中央指示地方政府对低收入家庭提供直接补助，以最大可能地保证他们的生活水平少受食品价格上涨的影响。

至于房地产市场，政府将采取各项调控政策措施，贯彻落实2007年8月1日发布的《国务院关于解决城市低收入家庭住房困难的若干意见》。这些措施包括：一，确保廉租房保障资金来源，地方财政要将廉租房保障资金纳入年度预算安排；二，增加对廉租房建设的土地供给并提高投入廉租房建设的资金比例；三，降低申请廉租房的低收入家庭的适用标准。

对市场的主要影响

就市场影响而言，通货膨胀的波动以及政策的不确定性会影响部分投资者的信心，但我们预计紧缩的政策不太可能对市场产生大规模的负面影响，因为大幅提高的企业盈利水平将会在未来几个月内支撑市场的表现。我们认为物价的持续上涨以及相应政策的实施将会给各行业带来不同的影响。主要体现在下面几方面：

一、在物价持续上涨的大环境之下，居民为防止通货膨胀将更加激进地投资于股市和房地产市场。某地的网上调查显示，11000名调查对象中，52%表示在通货膨胀的情况下会投资于股市，而20%投资于房地产。从资产分配的角度来看，物价上扬的趋势对股票经纪人、房地产开发商和投资的物业而言都有正面影响，然而利率的再次提高以及廉租房政策的实施多少会让房地产开发商短期内产生一些忧虑。

二、对银行业而言，下半年的货币政策将会中性偏紧。存、贷款利率的非同幅上调不会大幅影响银行的业绩。然而近期有迹象显示，政府有可能在未来几个月内将贷款增长速度由目前的16.5%下调至15-16% 。如果CPI继续在高位行驶并且伴有波动，它同样会使银行的存款不稳定，从而影响市场利率的走势。我们对保险业维持之前的看法，新一轮的加息以及收益率曲线的走高都会对其产生正面影响。

三、在食品饮料行业，由于提价20%，方便面厂家的收入将有所增加，但啤酒厂商和肉类加工企业由于成本的增加则面临着企业盈利水平下滑的压力，这些厂家只能将原材料涨价的压力部分转嫁给消费者，自己必须消化其余的部分。

四、由于政府不批准油价和电费的相应上调，因此短期内炼油厂家的盈利能力以及工业品出厂价格（PPI）都会受到影响。

五、中国食品价格的上涨将通过进口波及全球农产品(行情论坛)市场。随着中国进口商品价格的持续走高，猪肉、大豆和食用油的全球价格都将会有所提高。

作者系德意志银行大中华区首席经济学家，周莹／译

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