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网易财经编者按：上周五大盘在上调存款准备金率和扩容加速的利空打压下，出现了大幅回落，虽然大部分机构认为调整难撼牛市根基，但综合各方面要素分析，短线很可能已经进入调整期，而在这期间，在市场高估值的环境下，投资更应该注重安全第一，自下而上寻找估值处于低端、具有持续增长能力的优秀公司，还有一些短期有实质题材的板块如可再生能源、创投概念、股指期货概念等也不失为好的选择。
一、大盘分析
1.无远虑有近忧
□长城证券 张勇
随着央行年内第七次上调存款准备金率，上周五大盘终于出现下跌，这意味着短线调整的开始。笔者认为，大盘中期牛市格局不改，但近期有一定的调整需要，只是下跌幅度相对有限。
首先是因为宏观调控层面。面对日益紧张的通货膨胀压力以及资产价格的不断上升，管理层的调控也变得相对频繁。面对如此频繁的调控措施，多数投资者已变得相当麻木，调控政策出台后大盘几乎都是低开高走。然而上周五市场并没有延续以往的低开高走惯例，出现了明显下跌。由此可见，每次当多数投资者形成一定的投资惯例之后市场容易出现反向运行，几次“狼来了”都没有来,不能证明下一次“狼”还是不来。不仅如此，即将公布的8月份宏观数据很有可能再次引发加息等系列调控，上周五市场的下跌也有相当多的成分是来自于未来的调控预期。
其次是由于市场自身累积的较大升幅。大盘本轮行情自7月6日最低3563点启动，最高上摸5412点，累积升幅高达41.67％。在短短两个月时间内股指狂飙超过40％，自然积聚了相当多的获利筹码。一是面对宏观调控压力，地产、金融等主流板块疲态渐显，在充分消化调控压力之前，短期仍将维持调整态势；二是有色、煤炭、钢铁等前期估值相对偏低的品种经过大幅拉升，市盈率水平已经高出主要行业平均水平，估值洼地已经变成短期高地。由此可见，加速上扬后的调整实属正常，即使没有上调存款准备金率的政策出台，大盘调整也会出现。
第三来自于资金供求关系的变化。本次建行回归将发行不超过90亿股A股，筹资将逾600亿元，这将超过工商银行(行情论坛)去年10月创出的内地466亿元IPO融资纪录。建行的快速回归表明管理层希望通过加大供给来平抑目前所谓的蓝筹泡沫，防止蓝筹股出现过度投机，未来中石油、中移动等蓝筹航母的回归也将缓解供求关系的严重不平衡。另外，港股直通车虽然短期未能成行，但会对投资者造成一定心理影响，也会影响到未来的资金供求关系。
不过此次调整的性质仍然属于牛市运行过程中的“小憩”，短期调整并不影响中期上行格局。虽然业绩成长因素已经得到较为充分的挖掘，但是资产注入等外延式增长仍然为股市提供了强大支撑动力。（中国证券报）
2.A股将进入休整期
□安信证券 诸海滨
9月市场在高估值、紧缩性政策增强及扩大有效供给等措施影响下，将面临波动并进入休整期。如同市场在3000点、4000点都经历过的休整阶段一样，A股通过调整以纠正前期的上涨速率。休整期市场调整力度和时间取决于顺差情况、信贷增速、管理层调控措施及其实际效果等多方面因素。
导致调整因素逐渐增多
首先，从上市公司中期业绩来看，虽然仍保持快速增长，但受制于高基数等原因，三季度上市公司业绩同比增长会下降，到第四季度增速将进一步放缓，另外8月底A股市场静态(TTM)PE和PB分别上升至47.5倍和7.3倍。在如此高的估值水平下，投资者的持股心态变得谨慎。在市场没有找到足够理由支持偏高估值之前，蓝筹板块的上涨空间已经有限。根据最新统计，作为市场主要参与者的基金、证券公司、保险、QFII等机构投资者持有Ａ股市值比重已达到44％，这使得机构继续提升蓝筹板块的持股比重显得较为困难。
其次，信贷增长放缓将带来短期调整压力。上周人民银行宣布从2007年9月25日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，并于同日发行了1500亿的定向央票。明显地，在前期信贷投放快速增长、资产价格大幅上涨的背景下，从8月份开始，管理层加大了调控力度。而本周央行和国家统计局也将陆续公布8月份货币信贷、CPI等关键数据，不排除在数据披露后出现进一步政策变化的可能。因此综合来看，我们认为9月份后信贷增长的放缓可能会给市场带来一定调整压力。
再次，扩大有效供给将分流市场过剩资金。投资者可以明显感觉到，近期Ｈ股的回归速度明显加快。上周五建设银行的A股IPO申请已经成功获批，以建行H股6.94港元计算，建行此次融资规模有望达到近625亿港元，将超过中国工商银行(行情论坛)去年10月在上证所创出的466亿元IPO融资纪录。另外公开信息显示，中海油田服务发行最多8.2亿A股的申请将于本周一上会审议，预计将募集资金约125亿元。可见随着四季度更多的境外上市企业回归A股，将大大增加股票市场供应，并改善资本市场供应不平衡的状况。而随着H股、红筹股回归步伐的加快，市场的结构分化可能也将再次加剧。另外从本周看，包括北京银行的多家新股进入发行申购程序，短期资金面紧张程度有所抬头。
关注中上游行业资产
对于市场的长期趋势，我们仍然坚持资产重估继续，在顺差和信贷的双轮驱动下A股长期前景依然乐观的判断。不过对于中短期走势，市场可能不会是永远的单边市。随着上市公司中期业绩驱动力的消逝，下半年IPO资金压力（包括大小非）的增大，市场上行动力将会减弱并进入修复式的自我调整是很正常的选择。而我们认为，A股在休整期的市场调整力度和时间取决于顺差情况、信贷增速、管理层的调控措施及其实际效果等多方面因素影响，只有等这些因素明朗后，市场才会重新选择方向。
在这一阶段行业选择上，建议投资者可关注上中游周期性行业，因为安信宏观策略部门的研究认为，上游的行业景气拐点已经或正在出现。需求方面OECD领先指标显示，其工业生产将于四季度由降转升；供给方面，国内主要周期行业的固定投资持续下降，前几年高速增长积累的产能投放也基本得到消化，供需两方面因素的变化都支持PPI重拾升势。因此我们建议投资者在这一阶段，重点关注保险、煤炭、钢铁、汽车、传媒、电力、医药、银行及电信服务业。（中国证券报）
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