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作者：英国《金融时报》吉莲.邰蒂(Gillian Tett)
2007年9月4日 星期二
然而，另一个关键的相似之处是，1998年的动荡也集中在金融领域，而非主流企业。因此，长期资本管理公司的问题几乎没有对“实体”经济产生多少直接的负面影响。
金融创新造成损失“散播”
这个相似点令一些观察者总结称，上月的市场动荡几乎不会对经济产生实质影响。然而，问题是，次级抵押贷款领域的亏损如今似乎正影响到比1998年范围更广的投资者，部分原因正是由于金融创新，这些损失被广泛分散了。同时，其痛苦程度可能会更甚：长期资本管理公司事件可能给对冲基金投资者和银行带来了30多亿美元的损失，而源于次级抵押贷款危机的亏损，规模预计在500亿美元至2000亿美元之间。“人们普遍对全球经济增长持乐观态度，同时相信正在重演的是1998年长期资本管理公司垮台那样的危机，”JP摩根(JPMorgan)的詹?洛伊斯(Jan Loeys)指出，“但我们知道，历史不会刻板地完全重演。”
不过，这没有阻碍一些分析师回到更久远的历史中，寻找更好的经验。迄今为止，几乎没有一个学者认为，目前的危机是最知名的1929年危机的全面重演。毕竟，全球经济似乎非常强健，与1929年危机或其它危机相比，市场波动的幅度似乎极小。（实际上，如果不是因为市场波动水平一直处于本世纪以来罕见低点的事实，一些观察人士可能根本不赞成使用“动荡”这个词。）
然而，一些分析师认为，目前的危机与另一次著名的危机类似——1987年危机，当时，股市单日重挫22%，60家券商破产。两者的关联部分在于交易模型的使用。在1987年危机之前，华尔街采用了“组合交易”模型，在股市开始下跌时，这实际上加剧了股市下行走势。类似的，一些观察人士认为，2007年，人们普遍使用新型交易模型——定量交易，这也放大了今年夏季的市场波动幅度，并让信贷市场狭小领域内的一个冲击波及到大量资产类别。
危机传播早已有之
然而，就象布鲁纳和卡尔在他们很合时宜的著作中所言，历史表明，早在有电脑之前就有危机传播现象了。引发1907年纽约市场崩盘的事件，是查尔斯?巴尼(Charles Barney)的自杀。他原是尼克波克信托公司(Knickerbocker Trust Company)的总裁，后被解雇，他曾试图操纵United Copper的股票。尽管他的死似乎是一个孤立事件——用现代话来讲，一个“影响受限”的意外事件。但随着其影响的扩散，它引发了整个银行业的连锁反应，其助燃因素是高负债和1906年旧金山大地震削弱了宏观经济。
“危机如同飓风，”布鲁纳指出，“每个都是独特的，但我们对它们有足够认识，足以对它们进行归纳总结——我们（从1907年危机得到）的一个归纳结论是，危机源于多个起因的集聚，其中多数一直存在于全球经济中。（但）当这些原因全部到位后，金融危机就会到来。”
这也许不会为投资者提供明确的帮助，他们希望明确知道目前的动荡是否仅是一场短暂风暴。但在经济学家翻阅历史时，非常明确的一点是，今年夏季爆发的市场动荡将不会是最后一次。
相反，就像马尔维所指出的那样，从历史书上得到的教训在于，这些事件的发生有着惊人的规律性——基本而言，至少10年一次——只要负债过高、创新和投资者自大3个因素同时出现。“市场一直在3个阶段之间波动：悲观消沉、自满和兴奋，”他指出，“提前警惕2017年的信贷紧缩吧。（但）遗憾的是，到那时，市场将再次表现得好像2007动荡从未发生过一样。”
译者/何黎
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这可能有利于解释目前的动荡为何大体起源于信贷市场，而非股市（就象2000年那样）。不过，这也暗示，与7年前相比，目前的市场动荡对“实体经济”的影响较小，因为迄今它尚未触及主流企业。
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