巴曙松：A股与境外资本市场H股的关系（三）

A股跟H股价将会不会逐渐靠拢

主持人：前面两个投资者开了一个很好的头。其他同志。

问：我是香港南华早报的记者，你觉得A股跟H股价将会不会逐渐的靠拢，他们是以一种什么样的方式，经过多长时间达到一个动态的平衡，您估计一下港股开通之后，大陆到香港资金大概有多少？

答：我的身份就是国务院发展研究中心研究员，代表研究人员的研究观点，不代表任何机构的意见。关于你提的问题，在21世纪报道我们9月3日的天下论衡栏目都有回答。专门谈的记者涉及的问题，所以麻烦你详细地把这个报纸看一下。

但是我补充说一点，就是同一个上市公司在不同市场的上市的差价的影响是有多种因素影响的，可能差价始终存在，比如说投资者结构，投资者结构是以机构投资者为主，还是以中小投资者为主，是以海外投资者为主还是本土投资者为主，就会直接的影响，不同的投资者估值理念不一样，投资收益的预期目标不一样，资金来源成本不一样。国内投资者来说，如果利率是负的，他可接受的市盈率会相对较高，香港市场，美国市场他心里上接受的市盈率的中枢可能是15倍-20倍，而我们内地投资者接受的中枢可能是30倍，使得它的差价会存在，这是一个因素。

第二个因素就是我刚才讲的供求。我们还有一个研究表明，就是两地市场上，在哪个市场发行的股数多，那么那个市场相对价格就会低一点，哪个市场发行的股数少，他的价格相对高一点，在其他不变的情况。比如招商银行，两地价格比较接近，除了它本身是一个优秀的银行，海外投资者看好招行之外，流通量相对少也有关系。

第三，是投资者关注的重点和角度会有差异。例如，现在有不少海外机构不看好中石化，除了海内外的投资者对他的估值有不同的观点之外，海外投资者通常认为，油价涨了，你现在还亏损了，所以卖出，有的公司给出的估值目标价6.3元，国内的看到的不仅仅是一个加工企业，上游也有资源，中间加工，下游还有非常广泛的分销渠道，中国的投资者会告诉他，你现在要建这个加油站，没有1、2千万是建不起的，要跟肯德基、麦当劳超市连锁经营起来，渠道为王，也是一个很重要的渠道，国内投资者更多从这个角度看，还有一点，就是在香港的发行量比较多，在国内的发行量相对较少。工商银行也是。

另外就是跟股本大小有关系，股本大，两地估值的差异相对较小，海外的基金往往设立一个最低的市值的要求，低的一律不投，因为进出不方便，他们的判断估值标准是接近的，所以差异性相对较小，小市值公司差异比较大，

最后一点是投资理念。比如说国内的中小投资者今年1月-5月30日获益很丰的，先占个座次，这个股票可能要被重组，先占一个，买1万股放着，香港投资者，他的方式是不见兔子不撒鹰，一定要等到经过交易所批准之后的公告，正式公告了，见到真东西装进去了，他才会把股价反映上。你可以看到这种有可能的潜在的投资差异最大。所以要回答，笼统的说开放之后价格差距可能会缩小，但是具体来说有多种影响因素使得差距始终会存在。