新闻搜索：
公司上半年总收入为496.3亿元，比上年同期增长了4.5%，其中服务收入增长了4.4%。净利润13.0亿，剔除可转债(行情论坛)券股权公允价值变动影响后净利润为23.2亿，同比增长了41.4%。同期中国移动营业收入同比增长了21.6%，净利润379.65亿人民币，同比增长25.7%；同中移动相比，联通的业务开拓性增长有限，成本开支的节省仍是利润增长的原因。顶 点 财 经
SKT可转债券转换完成后联通间接持有红筹股份比例由62.8%变更为58.64%。我们相信SKT转股更多是想借此机遇进入中国市场基础电信运营业，同时联通也可以借鉴SKT的具体运营经验备战中国的3G市场。就SKT转股而言对整个行业性的重组并无重大影响。3
中移动市值是联通红筹市值的11.3倍，是联通A的12倍。按照目前一个全球移动运营商的估值水平，联通A高PE，低EV/EBITDA（相对于发展中亚洲区域）。07年和08年的PE水平（07年34倍，08年28倍，bloomberg）已经远远高出全球平均水平（07年PE15-20倍，08年10-15倍）；其08年EV/EBITDA（5.3倍）小于08年全球平均的EV/EBITDA 7.0倍水平。在行业性的重组消息未曾进一步明朗之前，我们认为公司的赢利模式还是延续成本控制型，对目前的估值水平我们持"中性"评判。
业务开拓性增长有限，KPI指标显示语音增长乏力
服务收入小幅增长，成本节约相对有效
公司上半年总收入为496.3亿元，比上年同期增长了4.5%，其中服务收入增长了4.4%。净利润13.0亿，如果剔除可转债券股权公允价值变动影响，净利润为23.2亿，同比增长了41.4%。同期中国移动营业收入1665.8亿，同比增长了21.6%，净利润379.65亿人民币，同比增长25.7%；同中移动相比，联通的业务开拓性增长有限，成本开支的节省仍是利润增长的原因。 财经
增值业务发展平稳：
上半年公司的增值业务收入达到96.2亿，同比增长17.4%，移动增值业务占服务收入比重GSM为21.5%，CDMA为22.6%。CDMA1X无线数据业务用户渗透率达到55.4%，其中推出的"掌上股市"业务用户规模已经达到10.5万户，GPRS业务已经在全国129个城市开通。
值得注意的是CDMA网ARPU和MOU双降趋势，语音收入持续下降但目前逐步趋稳，而增值业务的增长会弥补部分语音下降的影响。
资本开支下半年将集中在GSM业务：
公司上半年的资本开支为92.6亿，只完成了全年CAPEX（预算为260亿）计划的35.6%，公司下半年将追加GSM网络资本开支，提升网络支撑能力。CDMA网下半年计划追加数据业务开支，GPRS投资计划约2.5亿。
CDMA补贴规模仍在增长：
上半年CDMA手机成本摊销为18.23亿，同比下降了23.8%。截至6月30日尚未摊销的递延用户获得成本帐面净值约24.78亿，比去年底增长了3.76亿元，公司计划下半年采取补贴规模和用户消费额度挂钩的做法，进一步平衡补贴带来的用户增长和成本收入配比。顶 点 财 经
两张网络发展并不均衡
07年上半年，GSM业务收入达到313.42亿，同比增长了5.6%，毛利率为36.8%，增加了1个百分点。CDMA业务收入达到161.82亿，同比增长了1%，而毛利率减少了3.1个百分点。长途数据和互联网业务收入为3.3%，而毛利率也下滑了1.2个百分点。两张网络的通话费用增长乏力。其中CDMA通话费用下滑了9.35%，虽然增值服务收入增长了18.29%，但还不能弥补通话下滑带来的影响，服务收入（不含通讯产品销售收入）实际上下滑了2.81%。www.
由于新增用户多是低端用户，以及单项收费带来的影响，ARPU还是延续了持续下滑的趋势，其中GSM网的ARPU相对持稳，而CDMA网的ARPU下滑比较明显。截止07Q2的平均ARPU为47.3元，比去年同期的50.0元只下降了2.7元；而CDMA的平均ARPU为59.6元，比去年同期的68.1元下降了8.5元之多。 财经
GSM和CDMA的MOU显示了不同的态势，其中GSM网截止07Q2的平均MOU为248.7分钟，比去年同期的230.7分钟上升了17.1分钟；而CDMA的平均MOU为265.1分钟，比去年同期的272.8元下降了7.7分钟。主要原因是CDMA享受补贴合约用户到期转成普通套餐用户从而对平均MOU有所影响。
SKT转股与港澳试水3G
SKT8月20日发出可转债券转换为联通红筹股份的通知，据此，转换完成后联通间接持有红筹股份比例由62.8%变更为58.64%。
值得注意的是，在中报中由于可转债券公允价值变化，有16.4亿损失计入公司当期损益，对中报当期每股收益的影响约为0.049元。而由于同样的原因，我们预计在3季度将会有10亿左右的可转债券公允价值收益计入当期损益。
SKT转股后成为联通红筹的第二大股东，作为有成熟3G运营经验的韩国运营商，我们相信SKT转股更多是想借此机遇进入中国市场基础电信运营业，同时联通红筹也可以借此联合借鉴SKT的具体运营经验，同时备战中国的3G市场。至于SKT转股后是否对行业重组产生复杂影响，我们觉得重组的影响因素很多，就SKT转股而言对整个行业性的重组影响并不大。
从几大运营商中期财报来看，固网运营商电信和网通收入停滞迹象已经非常明显，宽带业务虽然发展迅速但还不足以弥补固话业务下滑的趋势。而中移动强者恒强的局面也越发明显，这一切从客观上提示行业重组的迫切性。 财经
联通于2005年3月成功中标在澳门地区经营CDMA1X网络及提供跨区域移动电信服务的牌照，并于5月正式获得漫游牌照。3G澳门运营是联通"走出去"的积极尝试。联通在此次中报业绩发布会上还表示关注香港第5张3G（CDMA2000）的发放，相信如果联通有望拿到这张牌照会对联通3G运营带来宝贵的经验，同时也是解决CDMA网络用户出游香港的互联互通问题。
按照8月28的股票价格，中国移动市值是联通红筹市值的11.3倍。按照目前一个全球移动运营商的估值水平，联通A相对高PE，低EV/EBITDA（相对于发展中亚洲区域）。联通A 07年和08年的PE水平（bloomberg 07年34倍，08年28倍）已经远远高出全球平均水平（07年PE15-20倍，08年10-15倍）；其08年EV/EBITDA（5.3倍）小于08年全球平均的EV/EBITDA 7.0倍水平。在行业性的重组消息未曾进一步明朗之前，我们认为公司的赢利模式还是延续成本控制型，对目前的估值水平我们持"中性"评判。顶 点 财 经
网易声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
