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上半年，公司的营业收入为25.96亿元，同比增长2.79%；营业利润为1.07亿元，同比微增0.91%；净利润7083万元，比经新会计准则调整后的上年同期数下降18.11%。
公司利润总额和净利润同比下降，主要受新会计准则调整的影响。上年同期，公司债务重组影响收益数为2516.95万元，按新会计准则需调整为营业外收入。不考虑这一因素，公司净利润实际同比增长15.50%。
公司产品的销售远低于行业平均增长幅度，主要原因是受到搬迁的影响。其中，3、4月份的生产所受的影响很大，而6月、7月的产销量都创历史新高，公司受搬迁的影响正逐步减小。
上半年公司的综合毛利率为17.08%，比去年同期降低2.19个百分点。其中，数控机床毛利率同比微涨，而普通机床产品毛利率下降幅度较大，主要原因是公司对产品价格进行了下调。
上半年，公司的期间费用率为12.56%，同比下降2.23个百分点。近年来公司的期间费用率平稳下降，主要原因是管理效率的改进和财务状况的改善。
目前，公司搬迁的主体工作已经完成，流程再造也进展顺利。搬迁全面完成之后，公司销售收入将会逐渐增长，产品综合毛利率将有所上升，业绩增长仍可期待。
预计公司07年和08年的业绩为0.43元、0.75元。目前的股价相对于07年、08年的动态市盈率分别为55.65倍、31.91倍，估值基本合理。作为机床行业的龙头企业，我们长期看好公司未来的发展前景，维持对公司“短期增持、长期买入”的投资评级。
风险提示：公司搬迁后生产磨合及流程再造的进展低于预期；宏观调控减弱下游行业对机床的需求；钢铁等原材料价格上涨带来的成本上升。
1受搬迁影响，收入和利润增长低于预期
上半年，公司的营业收入为25.96亿元，同比增长2.79%；营业利润为1.07亿元，同比微增0.91%；利润总额为1.08亿元，同比下降17.42%；净利润为7083万元，比调整后的上年同期数下降18.11%。上半年，公司的收入和利润增长低于预期。
公司利润总额和净利润同比下降，主要受新会计准则调整的影响。上年同期，公司债务重组影响收益数为2516.95万元，调整前的债务重组免息所得计入资本公积，按新会计准则则需调整为营业外收入，导致上年同期利润总额和净利润额增加。不考虑这一因素，公司净利润实际同比增长15.50%。
分产品来看，上半年公司数控机床销售收入为9.85亿元，同比增长2.35%，占营业收入的37.94%；普通机床合计销售14.91亿元，同比增长2.62%，占营业收入的57.43%。普通机床中，车床销售7.27亿元，同比增长7.02%；钻床销售3.17亿元，同比下降6.21%；镗床销售4.47亿元，同比增长2.40%。
分地区来看，华东、东北、华北三地区的销售额占公司营业收入的三分之二。
华东和东北地区的销售额分别比去年同期增长33.49%、42.16%，华北地区的销售却下降39.30%。另外，在其他地区中，中南地区销售增长50.58%，而西南地区的销售则下降35.52%。公司各地区销售增长状况炯异，是因为公司实行分片区营销，搬迁和流程再造对各片区的销售影响较大。
2综合毛利率水平有所下滑
上半年公司的综合毛利率为17.08%，比去年同期降低2.19个百分点。其中，数控机床的毛利率为29.53%，比上年同期微涨0.26个百分点；普通车床毛利率为5.02%，同比下降3.73个百分点；普通钻床毛利率为15.10%，同比下降3.22个百分点；普通镗床毛利率为15.14%，同比下降2.22个百分点。
普通机床产品毛利率的下降拉低了公司综合毛利率水平。
普通机床产品毛利率下降的主要原因是该类产品技术含量低、竞争激烈，上半年公司对普通机床产品价格进行了下调，主要产品售价约下调了5个百分点，直接降低了公司普通机床产品的毛利率。
上半年，公司以搬迁和流程再造为契机，产品的数控化率有所提升，数控机床销售额占营业收入的37.94%。同时，数控产品的订货合同增长较大，将直接拉动公司未来产品数控化比率的提高。公司数控机床产品的毛利率较高，产品数控化率的提高将带动公司综合毛利率的企稳与上升，预计公司全年的综合毛利率约为18%左右。
333...期间费用率持续下降上半年，公司的期间费用率为12.56%，同比下降2.23个百分点。其中，销售费用率为3.88%，同比微降0.03个百分点；管理费用率为7.33%，同比下降1.43个百分点；财务费用率为1.35%，同比下降1.56个百分点。近年来，公司的期间费用率保持平稳下降的态势，主要原因是公司管理效率的改进和财务状况的改善。随着公司流程再造积极效应的逐渐显现，预计公司下半年的管理费用率有小幅下降，销售费用率和财务费用率保持基本稳定。
4集团公司股权转让对公司的短期影响不大
沈阳国资委转让其持有沈机集团100%股权中的49%，经评审确定JANA基金为沈机集团30%股权的受让人，19%股权未确定受让人。此次股权转让尚需报国家有关部门审批。集团公司股权转让后，公司的实际控制人不发生改变。顶 点 财 经
国资委转让沈机集团部分股权，引进战略投资者，有利于降低集团公司的资产负债率，解决集团公司发展过程中对资金的巨大需求，提高集团公司的竞争力，同时也完善了集团公司的法人治理结构。这都会对旗下上市公司的长期发展带来好处，但短期内对公司经营发展的实际影响不大。
5东北地区振兴规划对公司发展构成长期利好
8月20日，国务院振兴东北办公室公布《东北地区振兴规划》。规划提出，经过10到15年的努力将东北地区建设成为综合经济发展水平较高的重要经济增长区域，实现东北地区的全面振兴。对于装备制造业，规划提出将东北6地区建设成为具有国际竞争力的装备制造业基地。
数控机床是此次规划中振兴装备制造业的重点领域之一，规划提出要将东北地区建设成为具有国际先进水平的数控机床及工具研发和生产基地。数控机床产品，包括高速数控车床、数控铣镗床、高速立式加工中心、龙门五面体加工中心、多轴联动加工中心、车铣中心和柔性自动线、柔性制造系统、智能制造系统等集成产品被列举为装备制造业振兴的重点。
公司是机床行业的龙头企业，产品数控化率高，技术先进，是政策扶持的重点。规划对公司发展构成长期利好，规划和其他各种政策上的支持，为公司快速发展以及进一步提升竞争力奠定了良好的基础。但短期内，公司业绩增长幅度仍取决于搬迁和流程再造后产量和经营效率的提升。
6搬迁后业绩将逐步增长
目前，公司搬迁的主体工作已经完成，流程再造也进展顺利。搬迁全面完成之后，公司的运输成本将有所降低，生产集中度大幅提高，产能逐步释放，公司产能从07年下半年开始逐渐增大。上半年，公司产品尤其是数控产品的订单状况良好。在产能扩大与订单饱满的情况下，预计公司下半年销售收入同比增长20%，其中数控机床销售增长30%以上，而普通机床保持10%左右的小幅增长。同时，数控化率的提高将公司产品综合毛利率将有所上升，预计全年综合毛利率约为18%左右。预计未来3年，公司的营业收入可达到20%以上的年均复合增长率。其中，数控机床业务可达到40%左右的年均复合增长率，市场份额有望达到20%，继续保持在数控机床的整体领先优势。
7盈利预测和投资评级
由于受到搬迁因素的影响，上半年公司的收入和盈利低于预期。我们调低今明两年的业绩预期，预计07年和08年的业绩分别为0.43元、0.75元。
目前的股价相对于07年、08年的动态市盈率分别为60.51倍、34.69倍，估值基本合理。作为机床行业的龙头企业，我们长期看好公司未来的发展前景，维持对公司“短期增持、长期买入”的投资评级。
8风险提示
公司搬迁后生产磨合及流程再造的进展低于预期；宏观调控减弱下游行业对机床的需求；钢铁等原材料价格上涨带来的成本上升。
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