鞍钢股份：上半年业绩符合预期 推荐

●鞍钢股份(行情论坛)上半年净利润48.04 亿元，同比增长54.5%，每股收益0.81 元，与我们的预期一致。营业收入330.4亿元，同比增长32%，钢材产量740.7 万吨，同比增长9.7%，钢材产品毛利率提高5 个百分点达到30.3%。

●盈利增长除钢材价格上涨因素外，我们认为产品附加值提高贡献较大。公司遵循建精品基地战略，多生产高效材取消普通材，高附加值专用材占到上半年钢材总产量的92.3%，比去年同期提高13.2 个百分点。公司战略产品汽车板、船板、重轨、石油管、管线钢、冷轧硅钢产量283 万吨，同比增长21.4%，占总产量的38.3%。

●预计三季度盈利将环比下降，四季度好转。公司此前下调了2007 年8 月钢材出厂价，其中热轧、冷轧分别下调了550 元/吨和400 元/吨，加上铁矿石（含运费）、煤炭价格等原材料价格上涨，出口退税取消等不利因素，公司及钢铁行业三季度盈利将受到影响。但是近期市场价格大幅回升及四季度需求旺盛预期使我们相信公司四季度盈利将好转。

●公司向全体股东（包括鞍钢集团、A 股及H 股股东）配股方案正在履行审批程序，不出意外将在年内实施，配股募集资金将用于投资建设营口鲅鱼圈港项目。按照目前股价测算，每10 股配2 股即可募集足够的资金，届时公司每股收益可能摊薄10%-15%左右，但我们认为该项目建设有利于公司持续增长，对长期发展有利。

●营口港(行情论坛)项目进展较快。营口鲅鱼圈港500 万吨高端板材项目进展顺利，1 号2 号4000m3 高炉及焦炉已建成，比原计划提前，炼钢及热轧预计在年底前建成。该项目定位于船板、汽车板、管线钢等高端产品，包括热轧200 万吨、冷轧100 万吨及宽厚板200 万吨，其中最晚的宽厚板计划2008 年8 月投产。我们预计该项目08 年贡献160 万吨产量，盈利贡献主要在2009 年，钢材总产量将由今年的1600 万吨增加到2100 万吨。鞍钢本钢合并预期拓展了公司未来发展空间。鞍钢集团收购本钢集团预计在今年年底前应取得进展。政府鼓励钢铁行业整合，鞍本集团作为政府重点支持发展的四大集团之一，预期整合速度将加快，如果地方政府在人员组织框架方面能够尽快明确，集团整合进展可能较快，而上市公司的整合将在之后启动。

●维持鞍钢股份盈利预测及“推荐”的投资评级。我们认为未来两年钢铁行业周期性风险较低，由于有2008年鞍钢本钢合并预期，公司市盈率估值应享有一定溢价，我们维持鞍钢H 股目标价HK$28.50，相当于2008年15x 的市盈率。

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