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中期利润同比增长31%。中国联通(行情论坛)将于周四公布07年上半年业绩，我们预计其H股净利润同比增长31%至36.6亿元人民币(每股收益：0.291元人民币)。这包括了其可转债(行情论坛)内含期权的帐面价值收益1.46亿元人民币，可分配利润有望增长36%至38亿元人民币。A股有望公告盈利增长30%至21.4亿元人民币(每股收益：0.1元人民币)。
对收入增长停滞略有担忧。我们估计联通07年上半年的收入只同比增长了6%至494亿元人民币，CDMA业务收入可能维持原有水平，因为每户平均收入仍然面临压力。尽管截至6月底用户数同比增长了13%至3,910万户，但我们预计每户平均收入同比下降了约9%至62元/月。GSM业务用户数同比增长了12%至1.126亿户，每户平均收入可能小幅下降至48元/月。
成本得到控制。同时，由于市场竞争并不是很激烈，成本得到了很好的控制。在主要的成本项目中，由于公司降低了对CDMA用户的手机补贴，因此销售和营销成本可能略有下降。我们预计利润率总体有所改善。http://www.
分拆计划仍然非常不确定。关于行业重组的传言至今已持续了三年多，我们认为联通的管理层仍将对此闭口不谈。我们仍然不认为出售其两个业务部门中的一个将必然会提升其竞争力，因为这一举措将同样提高买方中国电信(0728.HK/港币3.80,优于大市)的竞争力，而中国电信的财务实力更强，客户忠诚度也更高。无论如何，除非政府强迫其以某一价格出售，否则联通没有必要匆忙行动。但是，由于中央政府已进入明年3月的行政改革的前期人员调整阶段，因此政府最高层是否会在未来几个月中做出重组决定仍然非常不确定。最新流传的关于重组的版本是中国电信为CDMA业务出价1.1亿元人民币。我们认为这一价格基本合适。我们的计算显示，母公司拥有的网络账面价值约为700亿元人民币。因此剩余的约400亿元人民币应归于红筹公司的CDMA服务。这相当于约3.2元人民币/股，符合我们对整个公司现金流折现得出的价值13.7港币。
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